【铜市场策略周报】近端back结构消失 铜价反弹渐入尾声

　　一、本周COMEX铜市场回顾

　　上周COMEX铜价呈现反弹格局，运行重心持续上移。周一市场风险偏好比较积极，美债收益率回升，黄金大涨，这是通缩预期降温、通胀预期回升的表现，而美股的大幅反弹，可以认定是对这种通胀预期回升的确认，这说明通胀预期回升并非单纯是由于油价反弹所带来的，市场对美疫情的控制和未来经济的恢复都还是相对乐观，铜价也跟随风险资产一起反弹，周一开盘2.1885美元/磅几乎就是全周最低点；周二市场情绪延续risk on，油价在减产预期的作用下大幅反弹，带动铜价走强；周三FED发布了3月会议纪要，显示已经讨论后期可能购买权益类资产，opec+会议在即，几个国家都表示对减产1000万桶/日的协议达成具有信心，原油反弹，另外桑德斯正式宣布退出美国大选，美股大幅回升，整个市场情绪还是偏risk-on，铜价继续走高；周四opec+会议没有达成一致协议，油价回落，市场风险偏好也有所下降，铜价在连续的反弹后有所走弱。周五因为复活节休市。

　　上周COMEX铜价格曲线较此前向上位移，整体仍然呈现contango结构，但近端发生变化，近端的back结构已经消失，回到了contango结构，这与我们在上周周报中的提示完全一致。再往后看，COMEX目前整体库存连续累积，已经回升至将近3.7万吨左右。当然从绝对数量上看这仍然属于历史低位水平，但考虑到受疫情的影响，美国的经济活动可能在后期出现明显的停滞和收缩，因此我们认为目前COMEX库存仍将继续处于累积的状态之中，近端contango大概率维持甚至加深。对于远端contango，我们认为这是由于信心的重建，主要源自油价的暂时企稳、美联储政策的密集出台缓解了海外流动性紧张、疫情被逐步接受，以及海外部分主要矿山供应受到扰动。我们认为疫情对美国以及海外铜消费的影响还没有完全体现，comex库存大概率继续累库，近端contango大概率维持甚至加深，前期的跨月反套头寸可以继续持有。

　　二、上周SHFE铜市场回顾

　　上周SHFE铜价同样走出了明显反弹，运行节奏与COMEX铜基本一致，但表现相对更强，全周高点出现在周五，主力合约价格最高触及41820元/吨。主要在于上周五国内公布了3月信贷与社融数据。3月新增人民币贷款大幅超预期，同比增加68%，同时贷款的结构也在改善，其中企业新增中长期贷款有明显抬升。另外，上周国内精炼铜消费整体仍然维持较好的水平，去库进度依然可观，这也给与了铜价一定的支撑。

　　上周SHFE铜价格曲线较此前整体位移向上，价格曲线形态变化不大，整体仍然维持近端Back、远端Contango的结构，在绝对价格上行的过程中，近端曲线的Back结构有所收敛，我们认为这主要是由于绝对价格的反弹吞噬了部分升水。我们此前的周报已经连续几周提示关注沪铜的买现抛期和买近抛远的策略，目前已经完全兑现。我们认为后续沪铜的买现抛期和买近抛远仍然有一定空间。主要在于：首先国内消费仍然处于修复的过程之中，这意味着去库的状态暂时不会停止，库存仍将持续下滑；其次海外因为疫情的影响，铜矿和精炼铜的主产国和主要进口国的生产和运输都出现了扰动，这可能将影响后续进口的数量和效率，有利于近端走强；再次目前市场降税预期重燃，普遍预计5月降税、降2个百分点，这也是助推价格曲线近端走强的动力之一。因此我们认为虽然沪铜的borrow行情已经走了一段了但是接下来可能还有一部分空间。

　　三、国内外市场跨市套利策略

　　上周SHFE/COMEX比价运行重心没有显著变化，全周基本维持在8.15左右运行。我们此前周报中指出可以逢低介入跨市场反套，目前需要等待比价回落的机会。根据我们近期的跟踪观察，国内需求势必好于海外需求，加之目前海外矿山和冶炼的生产和运输开始受到扰动，而中国又是铜精矿和精炼铜的进口大国。目前疫情在智利、秘鲁等主要铜矿产地有所发酵，不少大型铜矿已经降低运营负荷甚至暂时关闭运营，因此国内需求将推升比价，并且如果进口窗口打开并不能吸引进口量的快速补充，那么窗口可以不在短时间内关闭，甚至有可能给出一个更好的利润，目前铜精矿加工费已经出现下降就从侧面印证了这一问题。另外，目前国内沪铜的价差结构已经非常平坦，接下来不排除出现back的可能，而COMEX的近端back也已经消失，整条曲线回归到contango结构，这也有利于反套头寸在两个市场的移仓换月。

　　《铜市场策略周报》旨在提供国际美精铜市场以及国内沪铜市场的全局纵览和联动关系，以芝商所旗下COMEX铜期货为基准，对中美两大铜期货市场的一周动态进行深入分析，并提供完整客观的走势分析及预判，有助市场参与者更有效地发掘期货及期权交易机遇。铜市场策略周报由对冲研投团队独家特约撰写，每周三准时发布。

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责任编辑：陈修龙