宋雪涛：海外冲击波结束了吗？

3月3日美联储一次性降息50bp，虽然幅度符合市场预期，但发生在非常规时间。之前美联储进行非常规降息时，都发生了经济危机或衰退（2007-2008，2001，1998），这次盘中降息引发了海外市场恐慌，当日美股大跌。美联储降息之后，全球央行将开始降息潮。美联储还有100bp的降息空间，3月18日议息会议可能继续降息25bp。在经济下行的过程中，信用溢价可能上升，降息对消费和投资的刺激作用有限，主要作用是降低无风险利率，推升金融市场的流动资产价格。

随着全球央行开启降息潮，海外市场将出现超跌反弹。如果疫情全球蔓延造成了实质性的经济冲击，海外市场将出现二次下跌，真正的底部才会出现。第一次下跌对应的是恐慌情绪，第二次下跌对应的是经济衰退的预期，中间的反弹对应的是全球央行的宽松。

从现在海外的疫情曲线来看，海外疫情可能大概率控制不住，如果不采取中国的集中防控方式，则疫情可能持续至5-6月气温上升。可以预见2季度美欧日经济数据将表现较差，可能对中国2季度出口和全球产业链产生较大影响。

外围市场大跌加速了国内市场的内生调整和风格切换。随着复工加速恢复和政策加速出台，成长股和价值股的极致分化有所收敛，低估值价值股的防御属性相对上升，成长股出现一些正常的回调，科技类公司的分化将会越来越大，核心还是关注产业的长期趋势。

整体来看，3月国内市场可能跌宕起伏，一方面海外疫情扩散发酵较快（相当于中国1月下旬-2月中上旬），美股不排除二次高位俯冲，另一方面中国央行可能跟随性降息，下调存款基准利率25BP+公开市场操作下调5-15bp，从现在到3月20日是观察降息的窗口期。由于中国已经基本控制住疫情，国内市场的政策面和基本面均向上，如果海外出现二次下跌（可能性较大），A股受影响的程度小于第一次。出口相关可能受到海外负面影响，内需相关会表现出较强的复苏和结构分化。

风险提示

经济环境恶化、、货币政策传导不畅

?团队介绍

宋雪涛??宏观团队负责人

美国北卡罗来纳州立大学经济学博士，中国金融四十人论坛（CF40）特邀项目研究员，著有多篇学术论文、人民银行工作论文、CF40系列丛书等。

向静姝

伦敦商学院硕士，主要负责海外宏观和大类资产配置研究。曾任Man Group AHL（伦敦）量化分析师。

赵宏鹤

中央财经大学金融学硕士，主要负责国内实体、经济政策和金融市场研究。