江海证券：海外疫情拐点尚未到 债券相对安全

　　原标题：海外疫情拐点尚未到，债券相对安全——江海证券债市策略2020-3-6

　　1、早盘市场策略

　　隔夜海外疫情进一步快速扩散，带动海外股市大跌，债券收益率大幅下行，10年美债再创历史新低，海外市场避险情绪和货币政策宽松预期对国内债市的利好作用仍将延续。国内此前出台的部分房地产放松措施近期逐步收回，也反映出决策层对“房住不炒”的坚定态度，短期内通过房地产刺激经济快速反弹的预期或将证伪，结合近期各地出台的基建投资计划中年内落地规模并未出现明显增长，基本面快速回暖的概率不高，国内经济的悲观预期和货币政策的宽松预期短期内仍将进一步发酵。综上所述，国内债市目前依然相对安全，短期内利率震荡下行仍是大概率事件，已有持仓可以继续持有，利率反弹则建议适度加仓。

　　2、盘中数据跟踪

　　根据世界卫生组织的通报，3月5日当日海外共有33个国家新增确诊2055例新冠，其中约80%的病例来自韩国、意大利和伊朗。 

　　韩国新增确诊518人，本周每日新增确诊人数基本稳定在500-600左右，且日检测量保持在1万+，结合韩国中央防疫对策本部的说法，对新天地教会的排查已经进入后半期，确诊数据可信度较高。目前韩国正在设法保证防疫用品供应，一方面修法禁止在疫情期间出口医疗物资，另一方面从下周开始进行口罩限供。风险点在于近期韩国政府加快驱赶30万外籍非法劳工出境，其中绝大多数来自于东南亚。

　　意大利新增确诊769人，创历史新高，20个大区已经全部出现新冠确诊病例，确诊人数排名前十的皮亚琴市市长近期也被确诊。按官方公布数据推算目前意大利治愈率为10.7%，死亡率为3.8%，均偏高，或与医疗资源紧缺后政府加快病床流转后有关。消息称卫生部要求医疗机构加快释放重症监护病床，并通过社会聘用等形式加强医疗队伍力量，若疫情发展需要可能动用军用医院。

　　伊朗新增确诊591人，与前一日基本持平，议长顾问因患新冠肺炎去世。卫生部宣布启动国家动员计划，加强疑似病例检测，检测结果为阳性的病例将被分发药物和使用说明居家隔离。伊朗国内对疫情局势很不乐观，传染病专家、国家流感委员会委员表示未来两周内首都德黑兰感染率可能升到40%。官方数据推算的治愈率高达21%（2月27日后基本都保持在20%附近），死亡率在3%，从近期传出的多地建造传染病医院的情况看，也存在医疗资源不足加快病人出院的情况。

　　美国新增确诊78人，较前几日明显上升，目前确诊主要集中在华盛顿州和加州。副总统彭斯承认目前美国检测试剂仍存在不足。值得关注的是，加州新增死亡患者生前曾乘坐过“至尊公主”号邮轮，据报道该邮轮上共载有3000多名乘客和船员，已有两名乘客确诊，21人出现感染症状，美国正在空运试剂盒对船上人员进行检测。

　　此外，德国、法国、荷兰、比利时等欧洲国家新增确诊人数增长很快，新冠在海外的扩散仍在加速。

　　3、当日市场点评

　　今天全球市场走势依然延续了避险的逻辑，股市全线受挫，国内外债券收益率均继续大幅下行。归结背后的原因，海外新冠肺炎疫情仍存进一步扩散的风险，引发全球市场恐慌是主因。对于美国，美联储预防性降息后，海外对于疫情的恐慌并未完全缓和，同时民主党候选人的最终结果尚未出炉也是影响全球风险偏好的一大不确定性，对于后期，需要关注3月10日、17日以及4月28日是席位较多的地区预选日，分别代表352、577、663个席位。按规定民主党候选人需要获得全国承诺代表票的一半即可赢得初选，那么预计最早将在4月底最终敲定。对于国内，我们认为：

　　从货币政策的角度看，fed降息后，市场对我们是否降息分歧很大。客观上讲，中国节后的降息行动是领先fed。但那次降息和fed本次降息都是为了对冲金融市场的大幅波动，后期伴随着经济的短期下行，应该还需要更多货币政策的放松来刺激经济。因此，即使短期内中国央行保持了观望的态度，但是未来进一步放松货币政策的空间还是存在的。此外，海外市场降息和利率下行至少能保证国内债券市场相对安全。最近几日，利率到了低点，市场稍有犹豫，我们认为经济低迷，货币还有放松的空间，利率突破前期低点是大概率，建议交易盘持券待涨。

　　从债券相对价值的角度看，最近一段时间，在国债期货的带动下，国债利率快速下行，并且速度超过国开。国开10年换券的因素也导致短期内国开利率下行速度慢于国债。目前10年国开和国债利差隐含税率为16%，创2019年以来的新高，这说明国开相比国债更有价值。此外，新的10年发行利率偏低，中期看，票息偏低会限制其日常的交易活跃度，因此虽然19国开15将逐步让位于新10年国开，但一段时间内，它依然会是最活跃的券。

　　因此对短期债市而言，目前一方面海外因素有利于利率的进一步下行，另一方面国内货币政策宽松预期仍在，复工进度偏慢也不利于基本面的快速回暖，债市的交易窗口尚未关闭，波段操作的逻辑不变。

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责任编辑：李铁民