A股上演V型反转 黄燕铭发声：上半年在3000-3300运行

　　今天A股三大指数上演V型逆转好戏。截至收盘时，上证指数上涨1.82%，深证成上涨2.65%，创业板指上涨2.66%。

　　同日，国泰君安举办2020年受线上春季策略会。国泰君安研究所所长黄燕铭做了《风格切换，还是强者恒强》主题演讲。

　　他认为：“站在当前时点，市场风格出现切换，由科技暂时切换为周期，但是相信在不久的将来，还会出现由周期切换为科技，就全年来看，科技股呈现强者恒强态势。”

　　中美股市存脱钩可能

　　中美股市挂钩十年，中国股市常受美国股市影响，最近海外剧震是否会大幅冲击A股？国泰君安认为，不会大幅冲击A股，中美股市脱钩存在可能。

　　黄燕铭表示：中国股市将与美国股市脱钩，率先企稳，并引领全球反弹。前期国泰君安研究所发布了关于中美股市脱钩的观点，现在来看这一逻辑正在加速推进。当前来看，本轮疫情和石油问题带来的全球金融市场波动，无论是从疫情的防控、经济托底的政策，还是从石油冲击的影响来看，中国的情况都显著好于海外。

　　海外不确定性犹存，但中国的调整已经基本结束，开始与海外市场的调整脱钩，率先企稳。中国金融市场的企稳反弹，将会极大的增强全球金融市场的信心，有效阻断风险情绪的传播，并引领全球的反弹。

　　在今天的策略会上，黄燕铭用一首小诗概括对今年A股股市走势的看法：

　　政策有期希 股市强继续

　　很多人问，一季度经济情况明明不好，为何股市还涨？

　　大盘在春节后的第一个交易日，从3000点暴跌到2714点，2714点之后并没有再跌，而是开始反转反弹。

　　黄燕铭就此回答称：用简单的DDM模型推导，疫情对A股的影响有多少？一季度经济下滑但后续如果能够恢复正常，那么对股市的影响最多只有0.8个百分点。一季度经济下滑，已经被市场投资者普遍预期，这些预期已经反映在股市中。

　　他还表示，在目前经济情况不理想的情况下，大家对未来的经济刺激政策产生了一个普遍的期希。

　　最主要是货币政策，大家预期全球新一轮的货币放水即将开启，美国的降息幅度在75-100个基点左右。然后是欧日量化宽松的加码，中国定向降准100个基点，存款准备金下调25个基点等等。

　　其次是财政政策，大家普遍认为中国财政赤字率或许会达到3.5%左右，专项债助力地方基建上项目等等。

　　最后是产业政策，“老基建复苏、新基建加力”。最近一段时间，基建很火，但基建本身里面是分了老基建和新基建。这两个方面我们其实都非常看好，老基建托底复苏，新基建推动经济转型。但是老基建占的比重会更大，因而边际增长比较小，新基建原来占比小，现在边际增量开始加快。

　　在时间上，黄燕铭表示，股票市场首先表现的是老基建，然后表现的是新基建，两者是一个相得益彰的过程。

　　随着宏观政策的持续加码，我们预计二季度开始，有望开启深V反转。而由于强烈的政策期希，未来一段时间内整个A股市场的表现还是会相对走强，也就是“股市强继续”。

　　黄燕铭补充说：以上观点，有个关键的假设，疫情只影响一、二季度的经济，之后的经济完全能够恢复到原来的状态，即长期现金流保持不变。当然，这个假设能否成立，有待于在二季度和三季度的观察。最近由于疫情在全球范围内扩展，加上原油价格暴跌导致的全球经济和金融市场的动荡，由此使这个问题开始变得朴朔迷离，影响预期的风险评价。

　　全年看科技 周期再接力

　　最近一段时间市场风格切换比较剧烈，前期是科技股，最近又走向周期股。市场未来的走向究竟是周期和科技的风格切换，还是科技股的强者恒强？

　　黄燕铭表示仍旧看好科技股，有三大原因：

　　1、2020年处于市场风险偏好上升周期。

　　2018年，A股市场的整个风险偏好，从高到低，逐级下行。整个市场的表现也是下行的。2019年什么情况？整个市场的风险偏好处在一个极低的位置，投资者喜欢的是有业绩、风险极低的股票，去年的几个消费龙头，美的、格力、海尔和茅台，表现抢眼。

　　2020年，风险偏好逐步抬升，投资者喜欢成长性好的股票，比如科技股。

　　2、先看一线科技股，再看二线科技股。

　　当然科技股里也不是所有科技股一起涨。黄燕铭给出了从一线科技到二线科技的演变逻辑。

　　“假设我们把科技行业的六大子行业拿出来，按照风险度从低到高的排序，结果是电子、通信、新能源、计算机、传媒和军工，由于市场的风险偏好是从低往高走的，因此股票市场上科技股板块，也是按照风险底从低到高走的，之前我们看到的科技股行情，重点是在电子和通信，其次是新能源、计算机和传媒，而军工股表现较少。”

　　他认为，随着风险偏好的逐级抬升，科技股也不是一把所有股票普涨，而是按照风险程度的高低一格一格往上走的。下个阶段，科技股的重点将从电子和通信，逐步转移到计算机和传媒互联网等。

　　“如果我们把科技股分为一线科技股和二线科技股，那么从春节到现在，整个A股市场表现比较抢眼的是一线科技股。背后原因，一个是因为它们的风险度相对不是最高，符合当下市场投资者的心理需求。其次是资金交易层面的推动，大量的资金通过科技ETF的发行进入一线科技股。”

　　那么接下来的一段时间，应重点开始寻找二线科技股的表现机会。

　　3、科技股短暂让位周期股。

　　近期一些周期股表现不俗，市场正在处于一个风格切换的过程。

　　黄燕铭也重点对市场风格做了推演。

　　周期风格里面，核心的两个字是“基建”。但基建可以分为老基建和新基建，在市场当中，先表现的是老基建，后表现的是新基建。

　　老基建的体量比较大，对指数的推动作用更强，但上涨的幅度不会超过新基建。总体而言，老基建是体量大，再做增量，而新基建是体量小，然后做增量。要稳增长，首先要从老基建开始，其次是新基建，所以都要重点去看的。

　　关于基建的问题，他强调一点：要扭转一季度经济颓势，基建刺激势在必行。

　　“但基建的落脚点在哪里？是往人口多经济发达的地方，因为我们本轮基建的主要目的是为了改善经济结构，提高经济质量。”

　　所以在接下来一段时间，我们会首先看到市场将呈现一段时间的周期风格，周期风格结束以后，市场的风格仍将切换成科技股的行情。因为基建政策刺激的使命完成之后，风险偏好上升，仍将是市场风格走向的主因。

　　当下究竟是风格切换，还是强者恒强？目前这个时间点上，黄燕铭的答案是“风格切换”。

　　当政策预期被市场普遍消化掉之后，市场的风格，仍将慢慢切换为科技股路线。

　　在科技股和周期股之间的两次切换，可能是年内能够预见的一个大趋势。

　　白酒莫惦记，消费贴科技

　　消费与科技，也是投资者争论的两大热门板块。黄燕铭表示更看好消费中偏向科技类的。

　　2019年是消费大年，但2020年不是。国泰君安研究所认为，随着风险偏好的上升，市场风格从消费转向科技。2020年的消费股表现不会像2019年表现那么抢眼，在大盘指数往上走的情况下，消费类的资产也会有收益，但是相对来说，看好程度不如科技也不如周期。2019年的核心资产是消费龙头，2020年的核心资产应该是科技龙头。

　　“在2019年大家都大谈核心资产的概念，我要说的是，在实体经济可以有核心资产，但是在股票市场上核心资产是没有的，股票市场是人心的反映，因此股票市场上的所谓核心资产是随着人心的漂移而不断切换的。”黄燕铭特别补充说明。

　　2020年，消费股的看点，一定在和科技相结合的领域。例如，借助电商直播，企业优化场景端和营销端。又例如，科技通过数据化、精准化，提升企业生产和供应链的效率。

　　而风险度很低的传统消费，比如白酒，黄燕铭认为2020年相对来说表现可能不会那么出色。

　　股市何如意，风险偏好起！

　　“虽然这几日大盘指数盘整，但总体来说，我们还是比较看好的。”黄燕铭表示，依然维持2019年10月份以来，对2020年上半年的走势判断。黄燕铭认为大盘指数仍然会运行在3000-3300点之间。

　　他表示，之前受疫情影响大盘运行跌破3000点，而从现在开始，大盘应该是逐步站稳3000点，然后走向3300点的过程。由于全球疫情的发展以及石油价格下跌会导致全球金融市场的动荡，所以这个3000点到3300点可能是一个反反复复的过程。

　　关于资产配置：他认为，新兴优于传统、权益优于固收，中国优于海外，现在是配置中国资产的很好的时间。未来一段时间，主题性投资机会将会迭出。优选医疗信息化、5G、第三方检测、绿色能源革命等一系列的新兴科技主题。

　　最后，黄燕铭以一首词来结束发言。

　　注：“卅卅（33）红春会有时”，说的是在我们现在这个位置上，上半年是能够看到3300点的。

　　黄燕铭还表示：“有人问下半年会怎么样？我们对今年下半年的行情也是持续看好的。但是具体预测还不到时候。”

责任编辑：王帅