国泰君安所长黄燕铭赋诗作词 2020年A股玄机一举道尽？

　　国泰君安研究所所长黄燕铭在其2020年春季线上策略会上，赋诗作词各一首，对2020年A股走势给出预期。

　　纵观全年A股策略，黄所用一首诗来概括，并把对A股的看法拆解成4部分：

　　政策有期希、股市强继续；全年看科技，周期暂接力。

　　白酒莫惦记，消费贴科技；股市何如意？风险偏好起！

　　第一部分：政策有期希、股市强继续

　　黄所用DDM模型进行推导，一季度经济下滑但后续如果能恢复正常，则本次疫情对股市的影响，最多只有0.8个百分点。

　　不过这一结论来自一个关键性的假设，即，疫情只影响1-2季度的经济，之后的经济完全能够恢复到原来的状态，即，长期现金流保持不变。

　　但这个前提假设是否成立，黄燕铭称，还有待于2-3季度的观察。

　　疫情对于A股的影响，基于上述关键性假设，黄所提出了两个演变路径和结论。具体而言：

　　路径一：假设第1年即2020年，中国经济受疫情的影响下滑了30%，但是第2年即2021年和之后的年份，整个经济全部恢复到原来的状态，那么由此对整个A股市场的价值贴现回来，会影响多少？

　　结论一：中国股票市场的价值下跌只有0.76%。

　　路径二：2020年全年经济下滑30%的情况不太可能，因为疫情最主要的影响在1-2季度。所以假设，中国经济受疫情影响，一季度经济彻底崩塌，之后几个季度经济完全恢复。

　　结论二：中国股票市场的价值下跌只有0.64%。（黄所认为，这也是一种非常糟糕的假设，实际情况不至于这么差）

　　所以，黄所认为，无论哪种情况，大盘受疫情的影响，顶多也就是0.8%以内。

　　黄燕铭称，一季度经济下滑，已经被市场投资者普遍预期。所以应该关注后市，也即强刺激政策。

　　具体而言，包括：全球开启新一轮放水的货币政策、中国赤字率达到3.5%的财政政策、新老基建发力的产业政策。

　　黄燕铭称，由于宏观政策持续加码，二季度开始有望开启深V反转。强烈的政策期望，会使未来一段时间内A股继续走强。

　　第二部分：全年看科技，周期暂接力

　　这一部分的主要结论是，全年趋势仍然在科技股，短期内是政策引导下的周期行情，后续市场风格仍将切换为科技路线。

　　黄燕铭认为，周期风格里面，核心的两个字是“基建”。要扭转一季度经济颓势，基建刺激势在必行。本轮基建的主要目的是为了改善经济结构，提高经济质量。

　　在接下来一段时间，会首先看到市场将呈现一段时间的周期风格，周期风格结束以后，市场的风格仍将切换成科技股的行情。因为基建政策刺激的使命完成之后，风险偏好上升，仍将是市场风格走向的主因。

　　2020年看科技股的原因？

　　2020年处于市场风险偏好上升周期。2018年，A股市场的整个风险偏好，从高到低，逐级下行。整个市场的表现也是下行的。2019年什么情况？整个市场的风险偏好处在一个极低的位置，投资者喜欢的是有业绩、风险极低的股票，去年的几个消费龙头，美的、格力、海尔和茅台，表现抢眼。2020年，风险偏好逐步抬升，投资者喜欢成长性好的股票，比如科技股。

　　2020年科技股的轮动路径：

　　先看一线科技股，再看二线科技股。春节到现在，A股市场表现亮眼的是一线科技股。主要原因是其背后风险度相对不是很高，符合当下市场投资者的心理需求。其次是资金交易层面的推动，大量的资金通过科技ETF的发行进入一线科技股。此后需要寻找二线科技股的机会。

　　市场偏好下个阶段将从电子、通信，转移到计算机、传媒互联网。市场风险偏好由低往高走，带动科技股板块按照由低往高走。科技行业六大子行业按照风险度由低往高排序，依次是：电子、通信、新能源、计算机、传媒和军工。因此，下个阶段科技股的重点将从电子、通信，逐步转移到计算机、传媒互联网。

　　第三部分：白酒莫惦记，消费贴科技

　　这一部分的主要观点是，2019年是消费大年，但2020年不是。随着风险偏好的上升，市场风格从消费转向科技。消费类资产也会有收益，但看好程度不如周期。

　　2020年消费股的看点，在于和科技相结合的领域，包括：1）营销变革：借助电商直播，优化场景端和营销端；2）效率提升：通过数据化、精准化，提升企业生产和供应链的效率。

　　第四部分：股市何如意，风险偏好起

　　这一部分主要观点如下：

　　1）2020年整体看好科技股；

　　2）2020年上半年指数运行区间在3000-3300点之间，可以摸到3300点；

　　3）风险偏好上升，会带动科技医药，强过传统医药。看好处于产业升级阶段的高端医疗设备、CRO产业链、疫苗研发、手术耗材等。

　　4）看好金融板块，尤其是券商股。交易量上升带来券商亮眼的业绩，但今年券商股的涨幅会高于其EPS涨幅，部分额外涨幅来自于风险偏好的抬升。

　　5）大势研判。A股将逐步站稳3000点，在反复中走向3300点。

　　资产配置上：新兴优于传统、权益优于固收、中国优于海外，现在是配置中国资产的很好的时间。

　　主题概念上：未来一段时间，主题性投资机会将会迭出。优选医疗信息化、5G散热主线、第三方检测、绿色能源革命等一系列的新兴的一些主题。

　　黄所最后自填一首词送给所有投资人：

　　《定风波·庚子春望》：

　　山村闭户锁愁眉，楚城空巷闻叹息。

　　万民不出百业零，奈何？

　　财政货币强刺激。

　　九州屹立唯科技，徐行。

　　潮起潮落现周期。

　　洲洲寒冬终有尽，静守。

　　卅卅红春会有时！

　　（“卅卅（33）红春会有时”，说的是在现在这个位置上，上半年是能够看到3300点的。）

责任编辑：陈志杰