【债市周观察】央行“意外”降准，债“现”小牛

本周央行累计开展500亿元逆回购操作，因本周有1100亿元逆回购到期，故实现净回笼600亿元；本周资金面有所收敛，资金利率有所抬升，7月9日，R001加权平均利率为2.2358%，较上周涨58.31个基点；R007加权平均利率为2.2449%，较上周涨23.44个基点；R014加权平均利率为2.32%，较上周涨1.74个基点。现券方面，受降准影响，本周银行间国债收益率普遍下行，半年期品种下行13.38bp，1年期品种下行5.2bp，10年期品种下行6.98bp，其他利率品种收益率也随之下行；信用债收益率普遍下行，信用利差普遍收窄。

市场信息?

宏观经济：央行数据显示，6月M2同比增长8.6%，新增人民币贷款2.32万亿元（社融口径），同比多增4131亿元；社会融资规模增加3.67万亿元。尽管金融数据超出市场预期，但仍存结构性问题，企业定期存款明显上升，可能意味着经营活动放缓，而票据融资同比多增4851亿元，是6月新增贷款超预期的主因，票据规模大增可能反映银行风险偏好回落。6月财新中国服务业PMI录得50.3，环比回落4.8个百分点，为14个月来最低，增速明显放缓。6月财新中国综合PMI录得50.6，低于5月3.2个百分点，放缓至14个月来最低。

通胀：6月CPI、PPI同比涨幅年内首次回落，根据统计局数据，中国6月CPI同比上涨1.1%，涨幅比上月回落0.2个百分点；其中，猪肉价格同比降幅大幅扩大至36.5%，影响CPI下降约0.8个百分点。同时，6月PPI同比上涨8.8%，涨幅比上月回落0.2个百分点。5月以来保供控价政策持续出台，政策效果逐步显现。

政策：7月7日，国务院常务会议决定，针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，要在坚持不搞大水漫灌基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。7月9日，央行决定于7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。此次降准为全面降准，将释放长期资金约1万亿元。

后市展望?

展望后市，驱动经济增长的景气板块、出口、地产投资边际走弱，消费持续低于预期，通胀出现拐点，货币政策现“意外”降准，债市向好的格局不变，但面临赔率相对不足的问题。

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