投资风向标 黄金牛市能持续多久，高估值科技股怎么买（2020-2-22）

PART

本周风险和避险资产均表现亮眼。一面是科技股引领A股再次站上3000点，疫情冲击后的稳金融任务基本完成，央行“功成身退”通过公开市场操作投放的短期流动性收回，LPR降息落地；一面是全球避险资金涌入黄金、美元资产，二者双双创新高，黄金站上1600美元/盎司，美元指数再次逼近百元大关。对这些资产后市怎么看，我们为投资者精选了主要机构观点。

以下，望开卷有益：

兴业宏观鲁政委曾撰文，将黄金牛市对应为三种范式——全球本位币危机、债券牛市和商品牛市，背后是黄金兼具的超主权货币、超主权零息债券、大宗商品等价物三重属性。一轮黄金的大牛市，往往会有多种范式掺杂其中，只是可能有一种范式会起主导作用。而本轮黄金牛市更可能是由债券牛市而非商品牛市主导。负利率的深化是金价上涨的重要驱动因素，同时近年来随着越来越多经济体推行本币跨境结算，未来全球货币体系可能发生改变，打破当前美元一家独大的局面，全球“去美元化”对黄金也将产生影响。

美元和黄金历来有负相关的关系，但目前美元的走高并未影响金价走高，这意味着目前避险情绪在支撑着黄金的表现。洪泰国际评论，金价在大约1370美元造出三顶，在去年6月造出突破，以一比一的等幅反弹，金价的下一个阻力位大约1690美元。

中银国际报告中指出，短线对金价走势判断为震荡偏强，金价的阻力位1600，较强的支撑在1550一线。目前金价突破了前期的强压力位1600关口，多头占据全面优势，因在市场风险高企并且利率低迷的环境下，黄金黄金将仍有大量需求。此外，黄金ETF持仓不断攀升，刷新3年高位，支撑金价中期走势。建议长期投资者可以继续多头持有，短期投机者可以利用期权策略做多波动率或逢低买入看多期权，等待金价走出震荡行情重返升势。

洪泰财富研究部认为，将黄金加入长期投资组合可以提升投资多样化，同时起到一定的对冲风险作用。但目前黄金已经到了重要压力区间，除非有重大风险事件发生，短期内恐难有更大向上空间。此前我们也有相关文章，谈到了在极端市场风险下是否应该加配黄金，以及从资产配置的角度今年对黄金的投资策略。（点击这里阅读更多：2020年黄金配置策略）

兴业证券全球策略首席张忆东、富国基金量化首席张圣贤在本周的一场电话会议中，与投资者分享了对当前A股市场和科技股的观点。

对于今年的A股市场，张忆东提醒“不要有水牛的这种幻觉，今年会放水，但是今年不是水牛，今年的牛市是科技牛，是结构性牛市，是以先进制造业为驱动的新的核心资产。”今年财政政策、货币政策着力点是科技基建，包括5G、半导体等既能稳增长，又能带来就业的方向，还有疫情带来的公共医疗设备设施短板，而非过去的传统基建。今年初货币政策放松能够类比的放松时间不是2016年、2008年、2009年，而是2019年的前4个月。

张忆东表示，今年科技股的行情虽然贯穿全年，但在中间一定会有波折。波折原因之一是无风险收益率的波动，比如全面复工后实体经济对资金的使用需求增强，有可能抬升市场利率。而三四月份如果科技股有波动，将会是个买点。

两家机构均认为科技股牛市具有两三年的延续性，今年看好五个方向，具体包括：5G半导体为代表的新一代信息技术、新能源车为代表的高端制造、节能新能源和新材料、以军工为代表的精密制造、生物医药和生物科技。

从静态估值看科技股永远贵到下不了手，对科技型成长股来说，基本面而非静态估值才是买卖的核心依据，特别是对有科技含量的公司，不能被短期静态估值贵所迷惑，重点是聚焦这些系统行业的龙头背后的经济环境、政策环境以及全球资金流动。

但科技股投资有个最大的风险，就是这家公司的技术含量有可能被证伪，被市场发现没有科技性而出现暴雷。因此，科技股投资对专业知识和研究能力要求很高，建议投资者主要通过投资科技类主题基金的方式间接参与。

新时代证券认为，未来一段时间可能出现美债收益率与美元指数同时上升。未来一段时间美国与非美国家经济相对位置可类比为弱化版的2018Q2-Q3情形。2018Q2-Q3非美经济开始下滑，而美国经济由于大规模减税等政策仍然维持强势，美国与非美国家PMI长时间背离，导致美债收益率持续飙升、美元升值，这期间巴西、土耳其、阿根廷等新兴经济体发生货币危机。这些新兴经济体外债过高、通胀高企、外汇储备不足、经济结构单一等结构性问题依然存在，如果疫情能够逐渐控制住，随着全球经济数据的陆续公布，未来一个季度可能出现美债收益率与美元同时上升，需要警惕新兴市场货币潜在风险。

洪泰财富研究部也在周五撰文，分析了美元指数超预期上涨的原因，认为中短期因素包括美联储与其他国家货币政策的差异、美元市场流动性支撑下，美元上半年维持强势的动能依然较大。同时提醒投资者，美元指数过快上涨对于全球股票市场是一个被忽视的最大风险因素，尤其人民币汇率承压下，A股整体估值扩张受限。

基金市场风向

02

PART

来源：私募排排网，洪泰财富研究部

市场观察：

2019年A股市场估值修复和科技股牛市行情下，股票多头策略表现最佳，对冲基金中对股票多头风险暴露较高的策略收益也相对更好，其中定向增发策略收益率同样表现突出。近期再融资新规正式落地，市场热议是否给定增类产品带来新的机会。

洪运瑞恒基金对此进行了详细解读，认为今年全年会是比较好的定增投资参与机会。同时提醒投资者注意两个前提：一是不要盲目相信单项目，尤其潜在的保底预期。监管不允许不代表部分激进管理人不会为了募资用各种方法绕过监管做承诺；二是选择过往有长期投资业绩的管理人比选择某个觉得有吸引力的定增项目要重要的多。（点击这里阅读更多：洪泰观察 定增类产品将再现市场，这次还能不能投资）

来源：Wind，洪泰财富研究部