国海证券陈洪斌：权益市场已经处于强势周期的中期 预期今年最大的机会是碳中和主题

【硬核研报】磷资源已成战略性资源！磷酸铁锂重回锂电正极材料主流，需求量持续超预期背景下，这些磷化工产业链龙头有望持续受益（名单）

两部门联手发布重磅利好！IPv6顶层设计规划出炉！概念股要嗨？3只个股最受益（名单）

国产ModelY标续版具有爆款潜质：以价换量再掀风云！两大机构给出3条掘金主线（受益股）

A股发生巨变：尾盘资金大举买入8股均超1亿元！4只个股涨停板遭遇神秘资金抛售（名单）

　　货币政策是什么？印钱，出钱，财政是什么？借钱，分钱。这个政策能不能把一个国家的经济真正的拉动起来？这是不可能的。

　　我们塔克拉玛干沙漠如果拿出1/2布设光伏的话，中国所有的发电不用再考虑了，从今以后能满足中国全部的能源需求。

　　我们预测在未来我们国家的整个碳中和战略当中，最重要的是一个能源结构的转换，其中光伏的发展潜力比较大，风电可能受到了一些限制

　　7月10日，在投资想要的未来——投资策略交流会上，汇泉基金创始合伙人杨宇、国海证券首席经济学家陈洪斌出席会议并做主旨分享。

　　陈洪斌表示，“全球再通胀”是宏观经济关键词，交易策略上，债券市场，全球主要经济体的长债利率都出现的先升后降，体现出对经济恢复和通胀的看法比较保守，并且与联储分歧较大。国内今年货币政策以稳为主，预期下半年利率维持小幅震荡格局，明年年初利率可能有上行风险。

　　权益市场：2021年一、二季度在低基数效应下，经济高速增长。在此条件下货币政策变化不大，财政政策明显收缩，这意味着权益市场在三季度可能维持震荡格局。由于明年依然是财政政策的重要年份，所以任何市场调整都可能带来加仓机会，仓位控制不是首要目标。目前经济的先导指标、过程指标、结果指标都已经进入上升通道，标志着权益市场已经处于强势周期的中期，留给我们的问题是评估这个阶段的长短和更精准的把握结构性机会，预期今年最大的机会是碳中和主题。

　　新能源汽车板块从去年年中至今年年初暴涨近80%，这折射出的不仅仅是新板块的崛起，更是一场能源革命的开端。未来全球能源主导的中心并不在于地缘政治，也不再于能源储量的多寡，而是决定于能源技术的优势地位。在碳达峰、碳中和这场深刻的经济社会变更中，把握能源革命的命脉，深耕能源技术的创新与应用，有助于我国稳固现在的领先地位，取得能源革命的主导地位。

　　我今天讲的很多策略有点偏机构投资人，所以大家需要有一个对自己的风险偏好的评估。今天主要有三个方面，第一个是全球市场的展望，第二个是国内的宏观经济和市场，三个是碳中和主题下的一个投资机遇。首先是第一个部分，简单的一句话给大家回顾一下，今年上半年再展望一下下半年的投资机遇。

　　发言全文整理如下（未经过作者本人审核）：

　　全球宏观经济“通货膨胀” 美国美股市场预期与基本面存四大分歧

　　上半年其实4个字通货膨胀。

　　我们首先看全球的各个国家的长债——10年国债的收益率，大家扫一眼基本能看出来。全球的主要经济体，我们统计了大概80多个，今年上半年的长债收益率都出现了上行。再来看全球的大宗商品价格，全部出现了上行，在我从业将近20年的时间里面，这种情况非常的罕见，那么全球的利率上行，大宗商品价格上行，意味着我们对未来的经济是偏乐观的。

　　什么是长债收益率？就是我预测未来几年、若干年、10年，我的经济回报到底是多少？它的回报越高，预测的你偿债的收益率它就越高，预测的越低，它就越低。

　　第三个维度，看一下全球大类资产表现，去年全球的资本市场都是非常棒的一年，因为去年全球大放水，我们来看去年最好的资产是什么？中国创业板大概赚了65%，美国的纳指，再有贵金属，发达新兴市场指数，去年这么好的年份，原油是赔钱的。

　　我们再来看今年的上半年，今年的上半年收益最好的是原油。还有工业品类的一些金属铝铁铜，还有一些发达市场指数，比如说法国的CAC英国的富士100，今年应该说还是不错的，今年买什么东西赔钱？黄金、还有上证50、还有一些贵金属，这两张图去年到今年其实是发生了一个很大的转变，为什么有这种转变？其实这是一个我们标准的一个顺周期的一个转变过程。

　　全球的十年的国债收益率长债是都出现了上行陡峭的，最近一两个月长债都出现了下行，周五时美国10年国债收益率从之前的1.7跌到1.2掉下来了，还要回到新冠疫情前了。

　　再来看大宗商品，你会发现很多大宗商品在顶部是出现了回调的，主要没有回调的是原油，原油全球性的结构问题现在比较突出，这个现象是一把钥匙，给大家开启今年下半年投资的整个周期变化的大门。

　　6月18号联储议息会议，鲍维尔把整个利率从联邦基金的回购利率到它的超额准备金利率向上抬了5个基点，这是一种非常实际的加息，他说完了以后，美国10年国债收益率向上蹦了10个点，然后紧接着就急速向下掉下来，说明他的判断跟市场不一致，有分歧，他认为通胀可能还是比较强，经济比较好，但是市场认为联储不对。

　　联储认为通胀还是比较强，经济比较好，首先看美国的美国失业率是最重要的，拿它来判断经济周期，过去的胜率可以达到100%，它的就业率不错，消费者信心指数很强，我们看制造业pmi也不错，我们看他的新冠疫情，前两天独立日的时候，拜登宣布新冠疫情已经过去了，各个州在去年封禁的状况和到今年全部解禁，也能看出来美国的经济在恢复。他进一步指出，这就是整个全球市场在今年下半年的最核心的问题。

　　市场预期与基本面分歧，一、CPI结构。

　　美国CPI细分项环比增速下降，CPI到了5%，是能源、服装和住宅三个指标顶上去的，其中，能源方面，原油它确实是走高的，下个月还会比较高；它的服装上个月的环比、同比比较好，季节是有关系的，下个月我们认为就没有那么强，最多也就维持1~2个月；美国的房地产销售，在最近两个月出现了一个比较严重的下跌，它的量已经下来了，价我们认为很难持续，所以我们去预测美国的CPI，觉得后面它的可持续性其实是不足的。

　　预期与基本面分歧：二、财政拉动的个人储蓄

　　美国的三次财政刺激，去年3月、去年12月、今年3月，那么对美国的个人可支配收入的拉动是比较大的，但对美国的个人储蓄率的拉动也是一过性的，或者叫脉冲型，上去又掉下来了。这种救济我们认为更多的还是解决一个应急的问题，它没有解决美国经济的一个根本性的问题。

　　预期与基本面分歧：三、大宗商品的涨价逻辑

　　全球的大宗商品价格都出现了快速的上涨，各个机构分析师给你两个答案：全球大放水；全球经济同步复苏。我们认为“全球经济同步复苏”这个逻辑比较站得住脚。我过去总结了过去120年的通胀里面，72次全球性比较大的通胀里面，真正的由央行货币放水造成通货膨胀的，一次都没有。因为货币需要跟流通领域的商品需要相对应，所有的通胀，我们看到过去100多年主要是由于商品突然没有了，你的货币就没有对应物。通货膨胀到底是不是由于货币超发引起的？为什么近20年其实没有通货膨胀？其实我们认为因为人类的不断进步当中导致劳动生产率不断提升，产生的通货膨胀。

　　我们人类面对的未来的更多的问题还是一个通缩的问题。这次我们看到了通货膨胀当中，这一次的全球大宗商品价格暴涨里面，有个结构性的问题很突出。

　　全球的大宗商品的需求国，比如说欧盟、中国和美国，观察它的疫情是在什么时间点比较严重？去年年底到现在是一个比较低的环境，疫情比较好。再来看全球大宗商品的生产国，比如说巴西、智利、阿根廷、澳大利亚、印度，你会发现他的疫情是今年尤其是最近一段时间比较严重，你会发现需求国已经复苏了，需求比较强劲，但是供给国正好陷入困境，供给锐减，这造成了短期的大宗商品价格急速的上涨。

　　这种情况会不会继续延续？需要观察疫情的变化，这个跟大家试想的那种经济的稳定复苏导致的大的通货膨胀，逻辑是不一致的。

　　预期与基本面分歧：四、联储和财政部此消彼长

　　联储去年去年的3月份我们来看量化宽松向上啊，联储资产负债表增加了3万亿，财政部拿了1.6，然后商业银行由于放不出去贷款，又回到联储的超额准备金账户1.4，老百姓拿了多少零头？千八亿，就这么1点点。大家知道联储量化宽松不是给你钱，是借给你钱，谁去借，所以其实没有人借。

　　这个政策它解决了当时的流动性挤兑，给市场提振了信心，解决了很多流动性问题，给很多的主体续贷，但是他是不是真的把经济拉上去了，大家观察上一次量化宽松是通过09年之后，4~5年的经济的慢慢的这种对货币对经济的渗透慢慢转上去的，它不是一次性上去的。这里面我们看到实际上的财政跟货币美国的政策都存在着隐忧。我们看全球的金融市场，它的实际的操作利率，对联储的政策，对于我们现在的很多学界的一个一些看法，经济的稳定增长，包括大宗商品未来的持续通胀不买单的，这就是本质的问题。

　　它会造成市场一个什么样的变化？美股其实就是一个在上半年的顺周期变化，银行、地产、保险、钢铁表现的比较好。

　　中国经济稳中向好，未来的6~12个月要注意利率的一些风险 建议不拿顺周期、债券

　　回到中国来看，中国经济当然这个是大家最关心的。首先经济还是稳中向好，GDP没有问题，PMI前瞻性指标曲线50以上说明我们在扩张区间没有问题，但是看一下分项有点问题。

　　PMI的分项我们会看到大宗商品的订单，原材料价格在前几个月是节节走高，但应该问题不大，国常会其实还是起到了很大的作用，就是红色的那条线在荣枯线以下，也就是负增长的是什么？绿色的出口订单。出口有季节性的这种环比变化，现在不好说，不能下结论，只能说出口的萎缩，现在要引起大家的重视，当然也是跟去年出口太强，主要是抗议的这些物资出口强有关系。

　　全球大宗商品价格对于制造业，对于我们国家现在的整个的经济发展有没有太大的影响，我们认为不用太担心。现在来看，中国的制造业应该说是从一个中高端制造业向高端制造业在迈进的。我们有多少的这些新能源新制造在全球都是排名在最前面的，甚至有很多的产业都被我们给霸占了。前两天看世贸组织1790个全球中间品贸易的科目，其中有1650个中国是排名全球第一，产销量技术都排全球第一。所以再说中国是劳动密集型，不是高端制造业，我认为这个判断太保守了。所以我认为全球大宗商品价格对于中国的制造业利润影响是比较有限。

　　再来看有一些数据是有问题的，工业增加值同比是下降的，绝对量是也偏下降的。固定资产，投资同比也出现了下降，当然它这里面有去年的一些基数效应的原因，但我们的制造业的投资还是比较好的，说明民间对于经济还是比较有信心的，尤其是制造业这个方面。

　　再来看消费，消费同比我们看到有急速的下降，我觉得没什么问题，因为你前面高增长是对应着去年新冠的低基数造成的，它同比是比的负增长，所以就显得很高。再来看一下绝对量，我们来看2020年红色的，2019年蓝色的，2021年今年黄色的，因为没走完的我们拿到的刚刚到五六月份的数据，从我们做研究工作来看，稳定增长的没有太大的问题，基本上是保持了一个正常的增长速率，所以不必太过担心。

　　再来看一下出口，如果你看同比数据确实出现了比较大的下滑，但是如果你看绝对量的增长，其实它是一个比较稳定的增长。分项来看，贸易摩擦贸易战依然很激烈，要是做这种出口企业，或者你去投资投资一些具体的标的，要知道如果它的市场在美国、在欧盟，在日本，那么它的市场的稳定性是偏弱的，如果它是在整个的一带一路沿线，东盟它是偏强的。

　　在这种条件下映射到股票市场的变化：主要是我们看到像钢铁、电力，包括煤炭等等这些顺周期的板块崛起，之前的一些核心资产出现了下跌，这是整个上半年综合表现。当然这不是二季度，也不是6月份的，其实这就是一个经济在达到一个稳定上升区间，股票市场正常的轮换。

　　PPI（生产者价格指数），也管它叫顺周期股票指数，所以当看到它反弹的时候有两个标志性的点，第一个像机构投资人基本就做趋势，如果是个人投资人特别简单，PPI出水零度线说明开始正增长了，钢铁企业利润开始回升了，然后穿越CPI是第二个标志，如果PPI都碰到CPI了，说明上游的工业品出厂价格已经碰到下游的超越下游价格增幅了，你再不做顺周期切换，结果就是自己的持仓遭到袭击。

　　今年的转换在我的过去这10多年的从业经历里面，也是比较急的，整个的PPI它的出水零度线跟它的穿越CPI是同步完成的，原来这个地方是个置信区间，你的穿越零路线，再观察你的利润怎么样，然后一步一步的做，然后你到CPI的时候，我要完成这个动作，结果他一次性给你完成了，结果就导致慌不择路，手忙脚乱，所以这里面转换是比较急的。

　　所以在这个时间点基本上顺周期，我们会非常谨慎，不能说完全不碰，但是肯定会分得非常谨慎的一个投资。要注意观察的就是到明年的时候利率是有风险的，总体上来讲，整个货币金融周期在这一轮里面，看到见顶的迹象，所以在未来的6~12个月，大家要注意利率的一些风险，而且市场是有收紧的可能性，但这个收紧对股市其实是没有太大影响的。

　　他进一步强调，债券由于利率上行，其实就后面有风险，其实债券今年的机会不是很大，下半年虽然能做交易，到6月到12月底之前，我们认为不会有太大问题，但是不是很好的投资品种，性价比很弱。尤其是大家注意中国的经济最近一段时间在从原有的基建和地产，向这种新的制造和这种现代服务业在进行转换，非常明显。

　　最近很多房地产企业的资金链特别紧，大家可能知道今年年初去年年底有很多房地产的破产，资金链的一个断裂，那么同时平台也有可能会出问题。我们初步测算大概1万多亿的这个金额规模，大概在未来1~2年会有违约，所以你拿债券非常不安全。

　　股市未来12月依然有机会冲击3700点以上关口 碳中和是超级黄金赛道

　　我们看股票，股票是有机会的，但是整体上来讲，由于货币金融周期现在基本快要到底了，所以整个的大的指数的机会比较有限，我们认为未来12月依然有机会冲击3700点以上的关口，但是总体偏乐观，但是如果再想拿去年那么大的一个市场指数级别的机会不多，细分的机会我们认为，碳中和是这些年来很少见的一个超级的非常黄金的赛道。

　　首先碳中和一定要减少碳排放，我们采用国际能源署的数据中国的，全球的碳排放89%是由能源消费造成中国的92%。碳中和，其实就是一个能源的问题。你要把岩石当中的碳元素释放出来，释放，只有通过能源活动能够去进行。

　　我们最重要的是解决不能够使用化石能源的这个问题，化石能源占比是多少？我们看83%清洁的非化石能源17%，如果按照我们3060的目标，它是一个什么样的结构？我们到2060年我们的化石能源至少要压缩到20%以下。

　　对于非清洁能源的这些装机量布局5年之内基本就要完成了，10年之内所有的装机量基本要完成，至少80%，之后才能转换。一定是所有的清洁能源基础设施首先建设到位，然后逐步的开始并网，然后逐步的进行替换，它是一个这样的过程。

　　十三五规划里面要求全中国要退出7700座的小，水电站，它对生态环境的破坏特别的严重，到明年为止全部要退出。今年以来，我们前两天统计的数据已经多少完成了4600多，中国的水电在全中国的清洁能源总结构的占比例是下降的，你去投资水利，我觉得空间不是很好，可能它未来向全球出口是有一定的规模。而风电站我们不知道它的潜力到底未来是多大，但我们认为它受到限制比较多。因为我们看风电站有特别严重的污染现象，风电为什么有污染？一个是噪音，一个是磁辐射。它造成大量的深海或者高山上的动植物迁徙。

　　核电站在发电的时候它要降温水冷给设备进行降温，而且还要从海水里提取这种穿，它做这个反应用，但是核电站在选址的时候有一个比较重要的标准，它要对它所处的地壳的稳定性，要做详细的一个勘探的过程，而且有非常严格的界定。所以我们看到中国的核电其实受到地理分布的这种限制，包括全球也一样，所以这一块我们认为未来的空间是比较小的。

　　我们对全球光伏能源的整理，既包括拉萨的数据，也有中国国家统计局的数据，我们看到的是中国的光伏的潜在的资源储量在全球排名是最好的，那么它的潜力是多少？将近80万亿机焦。

　　欧盟现在的它的清洁能源结构，2020年截止到现在，它的光伏的占比是30%，它的风电是50%，同时看到欧盟委员会最新的规划，它接下来也是光伏占比要超过风能。我们认为我们看到的中国的未来跟欧盟会截然不同。

　　原因在于：1）地质条件，中国不用沿海布局光伏，我们整个的西部地区大量的这种戈壁和沙漠，戈壁和沙漠，能够在没有任何遮挡的情况下，能跟太阳之间无缝衔接，一个直接的垂直通道，能接受太阳能，这是最棒的能源；2）我们有这种内陆气候；3）我们国家现在大西北建设发展得非常壮观，因为我们的面积大，真有地方放。4）中国有全球最高的海拔高度，因为海拔太高，阳光照射它的紫外线的强度太大，对于动植物的生活不一定是个好事，但是对于光电转换能量密度超级的有好处。

　　光伏不仅仅是没有污染，在应用端没有污染，生产端是有的。

　　还有光伏的成本。我们知道我们的单位的能源的价格成本它是在下降的，所以有人讲碳融合战略对中国经济是有掣肘作用的。你至少单位的 GDP的增长的成本它是下降的。综上，我们预测在未来我们国家的整个碳中和战略当中，最重要的是一个能源结构的转换，其中光伏的发展潜力比较大，风电可能受到了一些限制，其他的方面应该不是最重要的战略核心问题。

　　中国是全球能源消费最大的国家，我们的进口的能源成本逐年攀升，如果假设我们现在按照碳综合战略，未来都用清洁能源，大家知道过去的化石能源储量概念，我们所有的风光电全部都是制造业概念，谁是全球最大的制造业国家，中国才是。

　　未来20年以后，全球最大的能源出口国是谁？我认为是中国，因为我们是专门生产清洁能源的，后面当然我们是有数据的，如果按照现在的这种增速去测算，中国到2030年我们的对外能源进口量假设不改变现在的结构，大概有10万亿人民币放到GDP里面。十四五规划里头可以把我们的GDP的增量增速都可以上调一个百分点了，所以从总量到分项的能源成本，其实都是很有账算的。他补充说，还有一个比较重要的就是我们可以引领全球能源革命，这个是我们国家的能源安全问题。

责任编辑：石秀珍 SF183