股指：不确定性压制权益市场 继续关注风格套利

　　原标题：股指：不确定性压制权益市场

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　　文：张革金融团队

　　转自中信期货研究部金融期货团队报告

　　报告要点

　　上证综指周线四连阴，但仍不可对反弹高度抱有期待，市场信号错乱以及不确定性将延后资金配置的节奏，继续关注风格套利。

　　摘要

　　观点：上周上证综指周线四连阴，历史上出现这一迹象之后，后一周反弹的概率仅有36.7%，故不可对反弹抱有太大期待。同时市场的不确定性也增加了趋势判断的难度，一方面各信号走势背离，如铜金比与10年美债反向、黄金与实际利率同涨，另一方面，中美会谈未达成成果，诱发长期紧张的担忧。在此背景下，趋势层面谨慎，风格层面继续关注IC相对于IF的收益。

　　操作建议：IC/IF比值扩大

　　风险点：1）美国实际利率上行；2）信用风险扩散。

　　正文

　　一、股指：不确定性压制权益市场

　　1. 一周回顾：周线四连阴

　　上半周权益市场弱反弹，但进入周五之后，伴随美债利率上行、原油大跌、中美会谈成果低于预期，风险资产再度受挫，沪深300指数单日大跌2.62%。风格层面，盘面延续小盘风格，其中大盘高beta领跌，小盘价值、小盘低波逆势上涨，市场配置仍聚焦于安全边际。

　　2. 周线四连阴未必代表一定企稳

　　而在周线四连阴之后，部分资金认为调整或进入尾声，理由在于周线五连阴并不常见。但我们统计了2001年之后上证综指周线四连阴之后的涨跌幅分布，数据显示后一周上证综指上涨概率仅为36.7%。从历史经验来看，并不支持企稳的结论。

　　3. 偏好下移的背后是信号错乱以及不确定性

　　同样基本面维度同样找不到反弹的明确线索，背后主因在于当前信号错乱以及不确定性因素较多。

　　首先，信号层面较为混乱。一是周五10年美债收益率上行与原油重挫同时出现，二是黄金价格与美国实际利率同涨，三是周五美债中枢上行之后，美股反而呈现纳斯达克强于道琼斯的格局，四是铜金比走势与10年美债走势背离。针对上述现象，我们倾向各个资产背后反映的逻辑不尽相同。其中铜金比、原油可能反映的是近期欧洲封锁之后需求不足的担忧，而10年美债利率上行则是映射的是美联储议息会议未谈及扭曲操作以及收益率曲线控制，资金表现为短期超卖（证据是黄金反弹，实际利率的上行大概率是美债利率上行所驱动），而美股企稳可能与救助金下发之后散户资金入市、美股流动性环境宽裕有关。若以上论断正确，后续A股面临的环境是10年美债有继续上行的空间，但节奏难以把握，这一不确定性将抑制资金入市的节奏。

　　其次，中美会谈也增加了市场的变数。从此次谈判成果来看，中美双方针锋相对，乐观者可以理解为双方在争夺筹码而施压，而谨慎者可能视为中美关系长期恶化的信号。在此次谈判之后，市场对于贸易问题达成一致的信心有所削弱，整体不利于风险资产的表现。

　　4. 局势仍不明朗

　　鉴于当前不确定性因素较多，很难对反弹的持续性抱有太大的期待，结合上证综指失守10日均线，趋势层面暂作观望。而风格层面，目前资金调仓换股的一致预期部分达成，在此背景下，IC较IF仍有相对收益。

　　二、股指期货数据跟踪

　　三、股市微观流动性跟踪

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责任编辑：李铁民