| 个股频频暴雷,指数化投资愈来愈流行,负 alpha 研究迫在眉睫2018年以来长生生物、 坚瑞沃能、康得新及康美药业等个股暴雷案例仍记忆犹新;越来越多的投资者将目光转移到有较强风险抵御能力的指数产品上,这反应在指数产品的发展规模不断扩大上;而挖掘到给投资组合带来负 alpha 的因子并主动规避成为当下十分迫切的研究需求。
财务造假频发,问询函凸显财报关注点2019年 4月 30日,深交所对康得新( 002450)发关注函,询问其年报中披露的 122亿货币资金是否真实,引起市场反响。 A 股存在的财务造假一直备受市场关注,而整理阅读上市公司收到的财务报告问询函,不难发现财务报告中最受监管机构关注的是资产负债表相关科目。
存货、应收账款、固定资产等相关指标多空收益更显著整理容易发现财务异常的指标, 用多空收益的方法来测算发现存货、固定资产、应收账款等构造的相关指标表现最好,年化多空收益可达到-5%以上, 这与国外著名文献 Campbell et al.(2008)提出的财务困境模型的有效变量比较接近。
财务异常指标经过排名变化的改进处理后,表现效果提升很大因子经过排名变化的处理后, 多空收益均得到了较大提升。如应收账款相关指标,年化多空收益由原先的-2%提升到-6%。 排名变化的处理方式解决了行业中性化想要解决的问题,即由于行业的差异导致的因子值偏离, 同时也解决了行业中性化不能解决的问题,即由于宏观环境变化引起的某个或某些行业整体的偏离。
构建等权复合因子,多头负收益绝对值大于空头正收益将表现较好的应收账款、固定资产、存货等相关的财务异常因子等权复合,得到新的等权复合因子,观测其多空收益发现,年化多空收益接近-8%,除 2009年和 2010年外,其余年份多头相对等权基准收益均为负,且多头累计负收益的绝对值大于空头正收益,用此因子多头来剔除股票会更合适。
将全市场股票根据位于全市场尾部(后 20%)的财务异常因子个数划分组合,个数为 7的组合持续贡献负收益,可达到年化-14%每一期以我们构造的 10个财务异常因子作为衡量标准,根据位于全市场尾部(后 20%)的财务异常因子个数来划分组合,随着个数增多,组合收益下降,且个数为 7的组合表现最差,年化收益-14%, 2012年以来相对等权基准每年收益均为负。
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