明汯投资：把握超额收益，无惧市场波动 好买臻选

好买说

本文为《好买臻选——战疫情，看市场》特别系列文章，为投资者解读疫情之下，如何投资的困惑。

市场一轮下跌过后，投资者往往非常关注后市变化。实则预测未来的意义并不大。与系统性涨跌（beta）相比，超额收益（alpha）才是A股投资者最应关注的收益来源。下跌过程中抄底难、噪音大；保持平和心态、把握长期胜率是更可靠的策略。

2020年第一季度，新冠疫情成为世界级“黑天鹅”，全球股市大幅回调，A股受此影响剧烈波动。2020年1-3月，沪深300指数下跌10.02%，中证500指数下跌5.29%。虽然指数震荡下行，但市场大幅波动为量化投资创造有利条件，明汯的超额收益对冲了市场的系统性下跌。

展望未来，超额收益会维持高位吗？经历过一季度的调整后，A股还会继续探底吗？

近期，在好买财富举办的专场交流会上，明汯投资就以上问题发表了观点：

一、与系统性涨跌（beta）相比，超额收益（alpha）才是A股投资者最应关注的收益来源。

二、中证500指数的绝对估值和相对估值都处于历史低位，指数长期投资胜率较高。

三、市场可能继续探底，但抄底既需要运气也需要勇气。投资者可在当前区域采取分批定投的策略。

超额收益是A股重要收益源

2月份A股巨震，超额收益显著

2020年第一季度，明汯投资指增产品超额收益显著。主要原因是2月份市场波动率上升，量化投资能捕捉到更多机会。

2019年7月到2020年1月，A股波动率处于低位。但2月份以后，新冠疫情打破了市场的宁静。虽然指数在疫情发酵过程中震荡下行，但明汯量化模型在这种极端环境中发挥了应有的威力，用超额收益抵御了市场的系统性下跌。

随着市场趋稳，A股波动率或逐渐回归正常水平，未来对超额收益应有合理预期。但中期看，超额收益仍是A股投资的主要收益来源。

超额收益是A股投资的主要收益来源

很多投资者非常关注市场涨跌，喜欢预测指数的底部和顶部。其实A股的一大特点就是，多数时候超额收益（alpha）比系统性收益（beta）更显著。

长期来看，指数或为投资者提供10%不到的年化回报，但优秀的管理人却能创造两位数的年化超额收益。

只要不出现系统性大跌，管理人会用超额收益抵御市场下行，指数增强产品将无惧市场波动。考量绝对估值和相对估值，当前位置指数大幅下行可能性较小。

中证500估值处于历史底部

中证500绝对估值与相对估值均处历史底部

绝对估值方面，截至2020年3月31日，中证500指数动态市盈率仅24.7倍，低于88%的历史值，具有较强的价值投资意义。

相对估值方面，截至2020年3月31日，中证500指数相对于无风险收益率估值折价35%。该程度的折价仅在2008年末、2012年初、2018年末出现过。

2005年至2020年，按中证500周净值计算，该指数相对无风险收益率估值折价大于25%的情况共出现58次，在该价位买入指数并持有一年，投资胜率将达95%。

流动性环境宽松，情绪修复后市场有望快速反弹

今年2月份以来，无风险收益率持续下行，资金成本降低。2009年与2012年，货币环境放宽后市场均逐步走强。在宽松的流动性环境下，市场不缺少资金，而是缺少信心。未来若利空因素边际改善，市场信心修复，指数有望迎来快速反弹。

不做抄底幻想，不被噪音干扰

抄底需要运气也需要勇气，底部区域分批布局更合理

与历史大底相比，当前点位A股仍有下跌空间。但等待市场进一步下探，渴望在最低点一次性加仓，这种幻想是不现实的。

首先，抓住最低点需要一定运气。其次，市场持续下跌将不断消磨投资者的勇气，往往到真正的低点时，投资者早已放弃了抄底的计划。

所以，抄底要在自己还有勇气的时候。可以考虑分批定投的方式保证平稳的投资心态。

市场低迷时悲观言论很多，不要被噪音干扰

指数处于历史低位，市场如此悲观必然有其原因。此时舆论环境会充斥着这些负面信息。但投资者不能被其中的噪音干扰。

首先，很多负面信息可能已反映到市场定价之中。其次，即便是坏消息，也可能有被忽略的积极一面。例如经济数据大幅下滑，但可能会带来逆周期政策的加码。越是极端行情中越需要投资者回避噪音、独立思考。

总结以上，市场一轮下跌过后，投资者往往非常关注后市变化。实则预测未来的意义并不大。一是A股的超额收益比系统性收益更值得把握。二是下跌过程中抄底难、噪音大；保持平和心态、把握长期胜率是更可靠的策略。在指数的底部区域，把握超额收益，无惧市场波动。

（数据来源：Wind，明汯投资；数据区间：2005-2020）

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