| 核心观点
*ST 新亿成为2022 年第一家强制退市的上市公司。上海证券交易所于2022 年3 月22 日发布了《关于新疆亿路万源实业控股股份有限公司股票终止上市的决定》，*ST 新亿财务造假行为触及重大违法强制退市情形，终止*ST 新亿股票上市。
我国退市制度历经20 年多次修订，逐步完善。2001 年2 月，中国证监会发布了《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法》，标志着我国证券市场的退市机制正式出台。后续经过四次修订，退市制度日趋完善。
1）2006 年和2012 年，中小板、创业板退市制度发布，多元化退市制度构建。
退市制度针对各层次资本市场进行多元化完善，从而更有针对性的满足各层次资本市场的退市需求。
2）2014 年10 月，增加重大违法公司强制退市制度。2014 年10 月，证监会出台《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》增加了对欺诈发行、重大信息披露违法等重大违法公司强制退市制度。
3）2018 年7 月，健全主动退市与完善强制退市指标体系。2018 年7 月，证监会发布关于修改《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》
的决定。2020 年3 月新《证券法》生效，沪深证券交易所对及退市制度的相关内容进行了相应修订，构建财务类、交易类、规范类和重大违法类等4 类强制退市指标体系。
4）2022 年2 月，完善上市公司退市后监管工作。2022 年2 月，沪深交易所、北交所、全国股转公司和中国结算等五部门发布了《关于退市公司进入退市板块挂牌转让的实施办法》，明确适用范围与各方职责、主办券商承接机制制度化，进一步压实中介机构“看门人”责任，完善上市公司退市后监管工作。
整体来看，过去3 年退市公司主要呈现三个方面特征。
1）退市数量自2018 年后大幅增加。PT 水仙是我国第一家被终止上市的上市公司。自2001 年至2021 年共111 家上市公司退市。其中，2008 年至2018 年各年退市数量均不超过4 家，自2018 年证监会发布关于修改退市制度后，退市速度明显加快，2019 年至2021 年每年分别为10 家、19 家和20 家。
2）退市原因以连续亏损和其他不符合挂牌的情形为主。由于连续三年和四年亏损而退市的上市公司分别达8 家和27 家，一共35 家因为财务类指标退市。
3）8 家因为交易类指标退市。完善交易类指标后，2019 年华信成为第一家因股价低于面值退市的上市公司，2021 年有7 家。
有进有退，全面注册制条件逐步具备，中国资本市场行稳致远。
1）目前注册制已实现三大交易所全覆盖。注册制上市比例不断提升，2022 至今比例高达82%。自科创板开市至2022 年3 月23 日，共有702 家上市公司通过注册制发行上市，占同期全部上市公司的60%。
2）在注册制加快上市速度的同时，退市制度能够保证资本市场中上市公司的优胜劣汰，从而保证资本市场行稳致远。发达国家美国资本市场退市数量常年维持高位，自2013 年以来均为200 家以上。截至2022 年3 月23 日，中国共有4761 家上市公司，美国共有6906 家上市公司。以2021 年退市家数计算，美国的退市率为5.86%，中国的退市率仅为0.42%，较美国仍存在差距。
3）退市制度完善同时注意中小股东权益保护机制。目前的退市整理期和《关于退市公司进入退市板块挂牌转让的实施办法》为中小股东提供了时间来应对，也为后续股份转让做了保证。同时，上市公司由于重大违法强制退市的情况下，投资者可以通过司法途径寻求民事救济或赔偿。
风险提示：俄乌冲突升级、海外加息超预期、疫情扩散超预期
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