华泰证券：维持越秀交通基建买入评级 目标价6.34港元

　　华泰证券主要观点如下：

　　分拆汉孝高速至C-REIT，或带来大额处置收益

　　公司拟分拆汉孝高速在中国公募REITs市场上市。公司在11月22日晚发布公告表示，预计录得约人民币9.60-9.89亿元的处置收益（税前）。因此，该行将2021年净利润预测上调64%至人民币15.59亿元，主要反映该处置收益（税后）。基于核心EPS人民币0.52元（不含处置收益）及10x2021EPE（前值为9x2021EPE）。该行的目标PE比该股2016-2019年平均动态PE（9x）高出一个标准差，主要是反映潜在特别股息的溢价。假设派息率为55%，该行预计2021/2022/2023年股息率为12.7/8.3/9.3%。

　　在现行分红政策下，处置收益可能意味着分派特别股息

　　发行C-REIT可获得现金流，降低资产负债率以及带来处置收益。根据公告，公司出售汉孝高速至C-REIT的对价约为人民币21.29亿元。考虑到公司将认购C-REIT30%的权益，该行预计公司将获得约人民币14.5亿元的税前净现金（税后：约人民币11.58亿元）。根据公告，越秀将录得约人民币9.60-9.89亿元的处置收益（税前），该行预计处置收益（税后）约为人民币6.82亿元。根据公司2020年报，在长期分红政策方面，公司致力于保持相对稳定和可持续的分红政策，全年股息总额占净利润的50%至60%。因此，该行认为处置收益可能意味着会分派特别股息。

　　C-REIT平台或提升越秀的长期回报

　　该行认为，C-REIT平台将缩短公司的投资回收周期，提升整体盈利水平。C-REIT市场IRR比二级市场低，主要由于其现金分派率更高且风险低于股票。例如，公司可从一级市场收购IRR约为8-9%的处于培育期的收费公路项目；收购后经过几年培育，公司将处于成长期或成熟期的收费公路项目进行分拆，然后以约6-7%的IRR出售予C-REIT平台。公司当前投资运营模式为收购并持有至到期，C-REIT退出模式（收购-培育-退出）或提高公司的资金周转效率，并且提升长期回报水平。

　　资产分拆出售对2022E/2023E盈利有小幅负面影响

　　汉孝高速位于湖北省，起于武汉市黄陂区，止于孝感市孝南区，全长38.5公里（占公司控股收费项目里程约7%）。汉孝高速在1H21录得人民币1.12亿元收入，占越秀公司总收入约6%。该行认为此次出售对公司2022年和2023年的盈利有拖累，但影响程度较小。

　　风险提示：车流量增长慢于该行的预期；出现预期之外的收费标准下调。

责任编辑：李双双