海通证券：首予维达国际优于大市评级 合理区间25.05-28.18港元

　　事件：

　　2021年前三季度，公司实现营业收入131.9亿港元，同比增长15.1%；经营溢利15.65亿港元，同比下滑13.1%。单三季度，公司实现营业收入41.06亿港元，同比增长7.2%；经营溢利3.54亿港元，同比下滑35%。

　　海通证券主要观点如下：

　　外部冲击导致Q3收入增速下滑，公司表现优于市场整体水平。

　　1）公司2021Q3营业收入增速7.2%。第三季度，公司主要生产地马来西亚等地区受灾情影响供应链短暂中断，加之区域内整体消费景气度减弱和零售市场季节性波动，共同抑制了销售增长。对比第三季度行业整体下滑的销售情况，公司表现优于市场水平，业绩增速较稳健，仍处于领先地位。

　　2）2021Q3公司纸巾业务实现营收33.44亿港元，同比增长7.04%；个人护理业务实现营收7.62亿港元，同比增长7.93%，增速略胜纸巾业务。其中，女性护理品牌Libresse薇尔作为天猫个护品类成长最快速的品牌之一，为公司的整体营收提供新增长点。

　　成本上涨压缩公司利润，盈利水平仍有提升空间。

　　2021Q3公司毛利率为35.0%，同比-1.9pct；经营溢利率为8.6%，同比-5.6pct。该行判断，毛利率缩窄主要受三方面影响：原材料价格处于历史高位，2021Q3国内木桨价格同比+36%；能源价格飙升，据预测，2021年全球能源价格同比+80%。第三季度汇兑亏损达8百万港元，对公司的经营溢利率产生一定负面影响。该行认为，公司的经营策略一定程度上缓解了来自外部的冲击，随着产品结构的不断优化和高端产品的持续推广，公司未来盈利能力将进一步提升。

　　风险提示：原材料价格上涨，渠道开拓不及预期，市场竞争持续加剧。

责任编辑：李双双