国金基金点评：降准优化银行负债端结构 客观上有利于债市收益率下行

　　点评：

　　首先，本次降准在节奏和力度上超市场预期。此前国务院常务会议 7 月 7 日指出“适时 运用降准等货币政策工具”，市场普遍预期降准举措可能在下半年择机实施，但两天之后， 央行宣布了降准举措，此外，此次降准为普遍降准 0.5%，并不是市场预期的结构性降准。

　　其次，降准意在优化银行负债端结构，更好地支持中小微企业降低融资成本。此次降准 的背景是针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，进一步加强金融对实体经济特别是 中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。经测算，此次降准释放 1 万亿资金，有效 增加金融机构支持实体经济的长期稳定资金来源，降低金融机构资金成本每年约 130 亿元。

　　再次，降准并不意味着货币政策取向发生改变。央行在答记者问中明确表示，稳健货币 政策取向没有改变，释放的一部分资金将被金融机构用于归还到期的中期借贷便利（MLF）， 还有一部分资金被金融机构用于弥补 7 月中下旬税期高峰带来的流动性缺口，增加金融机 构的长期资金占比。7 月 15 日，将有 4000 亿 MLF 到期，叠加 7 月为缴税大月，均会对流动 性构成影响，下半年 MLF 到期量有 4.15 万亿，地方债、国债发行规模亦较大，这些因素均 对商业银行负债端构成压力，全面降准有利于缓解商业银行资金缺口，更好地保障流动性处 于合理充裕的状态，并不意味着货币政策取向发生改变。

　　最后，就债市策略而言，降准对债市构成利好。此前，债市较为纠结 MLF 到期、利率债 供给增加、税期高峰等因素可能使得资金面承压，全面降准打消了市场的顾虑。更为重要的 是，这是自去年 5 月份中国货币政策正常化以来第一次降准，信号意义较为强烈。超预期的 降准使得市场情绪亢奋，推动债市收益率下行。10 年期国债收益率下破 3.0%。不过我们亦 提示，降准置换 MLF 和应对缴税资金压力，其对于流动性的影响偏中性，此外在亢奋的市场 情绪推动下，债市杠杆上升，亦将对流动性构成不利影响。总体上看，我们倾向于认为，此 次一次性兑现降准利好之后，债市将回归到经济基本面的逻辑，预计下半年经济下行压力加 大，货币政策偏宽松的基调，将推动收益率继续逐步下行。 免责声明：本材料由国金基金编写，未经国金基金事先书面同意，任何

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