A股TOP50市值龙头5年变迁：金融退位，消费和科技股接棒，茅台、宁德时代等市值炸裂式增长

记者 ?李健 齐永超

编者按：

7月8日，招商银行迎来了近一年内第二大单日跌幅。作为银行板块的龙头，招商银行这种少见的下跌，令市场诧异。但从市场的方向来说，这种选择早在5年前就确定了。

对比2017年上半年沪深两市上市公司市值TOP50名单，今年上半年的名单已经“改头换面”：一方面是消费和科技龙头大批涌入和市值扩张；另一方面是金融和地产等龙头数量的减少乃至市值的萎缩。

总结起来就是，当年金融把持的A股TOP50，已经渐渐演进为消费和科技类领衔的新格局。比如，贵州茅台、山西汾酒、宁德时代、比亚迪、韦尔股份、中芯国际等龙头，都经历了市值爆炸式增长。

这就是市场的选择。

从当前TOP50公司来说，不排除一部分公司因为赶上了风口，“猪也能飞上天”。但总体上，还是需要有良好基本面或良好预期做支撑，否则“聪明钱”是不会投的。

接受《红周刊》采访的职业投资人表示，超高端白酒未来5年还会创新高，而且这些白酒是真实的“成长股”。科技龙头方面，则需要观察这些龙头在业绩方面的兑现过程。

总之，好的龙头公司，一定是能赚钱而且能获得市场认同和尊重的公司。

·数据篇·

市值TOP50“跷跷板”：大金融全面让位于消费和科技

数据显示，在A股最新的市值TOP50中，医药、消费、科技领域家数以及市值占比均在提升，而银行、地产等传统行业则显著下降。市值萎缩的银行、地产等，它们近年的整体业绩增速或呈现放缓或正在下降。而与之相对，市值不断增长的医药、消费、科技等领域，其业绩却不断迎来加速增长。

两代核心资产的“接力”

据Wind数据统计显示，近五年以来（2017年6月30日~2021年6月30日，下同），A股上市公司市值TOP50中，医药生物、食品饮料、电子等公司家数在增多。相对的，银行、非银金融（保险为主）、交通运输等行业的公司家数则在不断减少。

相较于2017年，2021年的市值TOP50公司中，银行家数缩减最多，达4家。与之相对，医药生物、食品饮料、电子、电气设备等代表医药、消费、科技等行业的公司数量在显著增多。其中，医药生物增多5家、食品饮料增多3家、电子与电气设备均增多2家（见图1）。

市值方面，据《红周刊》记者统计显示，2017年同期，A股市值TOP50的公司全部市值为19.7万亿，其中，银行总市值为8.65万亿，占比为44%。此外，非银金融行业市值为8.65万亿，占比为15%。与之相对，医药、食品饮料、电子等领域公司市值占比极低。统计显示，医药、食品饮料、电子三个行业加总市值仅为1.52万亿，但当时A股TOP50总市值比例仅为7.7%。

随着我国经济转型、消费升级以及头部机构不断向新的核心资产聚焦等因素影响，A股市值TOP50中的医药、消费、科技领域公司市值在显著增大。

据Wind数据统计显示，截至2021年6月30日，A股市值TOP50的公司全部市值为30.60万亿，其中，银行股总市值为8.82万亿，占比降至29%；非银金融领域公司总市值为3.63万亿，占比为11%。与此同时，医药生物、食品饮料、电子与电气设备领域公司市值合计为11.18万亿，占比提升至36.55%（见图2）。

北京鼎萨投资董事长彭旭向《红周刊》记者表示，“本质上来讲，A股市场的投资，整体是偏成长的属性。对于市场关注的核心资产，我认为主要可以分为两大类，一类是过去的核心资产，一类是未来的核心资产。过去的核心资产，尤其一些偏传统领域的核心资产，已经慢慢的偏向价值化，而成长性在慢慢弱化，估值很难有效提升，而且业绩可能还会有一些波动，这一类的核心资产整体表现是较弱的。另外，一些具有‘未来’属性的核心资产在持续领跑，尤其一些科技领域的核心资产。如果从未来的视角来看，核心资产两极分化的现象我认为会越来越明显。一些成长属性更强的科技领域头部公司市值会越来越大，而长期缺乏成长性的传统领域的相关公司，市值会不断缩小。”

事实上，如果从基本面因素来看，银行、房地产等偏传统行业的业绩增速近年来呈现放缓或下滑，而医药、消费、科技等领域的盈利增速则显著提升。

据Wind数据统计显示，以2016年~2020年的完整年报业绩统计来看，银行板块的归母净利增长率分别为1.85%、4.82%、5.57%、6.92%与0.68%，增幅缓慢，且多在个位数；房地产板块的业绩增速分别为40.06%、27.95%、10.65%、9.06%与-11.81%，整体呈现下降趋势。此外，交通运输同样出现业绩增速放缓甚至下降，同期，交通运输行业业绩增速分别为-10.27%、42.19%、-15.27%、3.05%与-93.28%。

与之相对，食品饮料、医药生物、电子、电气设备等消费、医药与科技领域，业绩增速则表现平稳，或呈现加速。据《红周刊》记者统计显示，2016年~2020年，食品饮料行业增速多在10%以上，整体呈现两位数的稳健增长；医药生物近五年业绩增速分别为16.12%、19.13%、-13.50%、-10.05%与30.27%，业绩增速由降转升最为明显；电子行业近五年业绩增速分别为47.84%、10.46%、-26.42%、24.11%与29.52%，电气设备行业近五年业绩增速为11.80%、23.27%、-48.55%、46.98%与56.80%，均在近两年呈现出加速增长态势。

医药公司市值增长突出

疫苗、眼科公司名次增长居前

据《红周刊》记者统计，剔除近五年上市的公司，相较于2017年同期，2021年A股市值T0P50中，排名上升超过10名的公司有19家，其中，医药生物领域有4家公司。如智飞生物、爱尔眼科、片仔癀、恒瑞医药，排名上升名次分别为243、204、174与18。同时，从绝对的市值角度来看，均于2018年在A股上市的迈瑞医疗、药明康德分别以5835亿元、4617亿元的市值位列医药领域第一、第二。

值得一提的是，以截至6月30日收盘的市值表现来看，医疗器械公司迈瑞医疗、创新药产业链公司药明康德，两者市值均超过了之前市值一直居首的恒瑞医药。

森瑞投资董事长林存接受《红周刊》记者采访时表示，“客观来讲，医疗器械龙头市值超越恒瑞医药有短期事件影响，包括新冠疫情对抗疫器械的需求井喷对迈瑞的拉动，与最近集采及新药审批政策对恒瑞的压制，在更长时间维度下两者市值谁占据上风尚难定论，因为两者的赛道逻辑互有优劣。然而，我们认为在国内政策扰动下，谁能更快的打开国际市场则更有赢面。如果与海外头部企业对比，中国的头部器械公司差距仍是客观存在的。”

除医疗器械头部公司，创新药的产业链公司药明康德同样迎来市值快速增长，在TOP50中，药明康德排名23，市值达4600亿元，自2018年5月上市至今，其涨幅已经达14倍。

值得一提的是，医药领域有多家公司名次上升超过200，如智飞生物、爱尔眼科，爱尔眼科市值由353亿元增长至3836亿元，是目前仅低于迈瑞医疗、药明康德以及恒瑞医药的第四大市值医药股。

芯片设计、制造能孕育大体量公司

据《红周刊》记者统计，相较于2017年，市值排名上升超过50名、100名的公司分别有14家、10家；排名上升200名的公司有6家，其中，电子行业的芯片设计公司韦尔股份名次上升最多，达1312名，目前暂列46名。韦尔股份市值也由83.82亿元增至2796.83亿元。

此外，在最新TOP50中，还包括安防视频监控公司海康威视、芯片制造公司中芯国际以及电子连接器公司立讯精密，对比来看，多家公司的市值排名均进一步上升，如海康威视排名由20名上升至13名，立讯精密排名由117名上升至37名。

深圳正圆投资基金经理华通在接受《红周刊》记者采访时表示，“中国芯片的设计环节和制造环节，能够孕育出一批有相当数量的大体量龙头公司。从产业的一般规律而言，龙头公司不仅数量会是一般制造业的数倍，而且体量上也会仅次于互联网2C产业，远高于传统制造业。中国目前芯片从材料、设备、设计、制造，各个环节都没有明显的过剩苗头。也没有出现部分环节投入过于激进而会造成大量浪费。得益于资本市场的建设以及市场经济的竞争，各个环节都在很健康地补全自己的能力。”

值得一提的是，自去年在A股上市以来，中芯国际一直未出现较高的溢价效应。虽然进入A股市值TOP50梯队，但中芯国际的股价表现则在近一年里持续调整。“中芯国际整体战略是从先进制程突破向成熟制程产能扩张，会有一定时间的转型阵痛期。但作为国内优质晶圆制造头部企业，其未来的长期投资价值是值得重视的。”悟空投资投研总裁江敬文分析指出。

除了电子行业，在科技范畴，电气设备同有多家公司上榜市值TOP50，如宁德时代、隆基股份。截至6月30日收盘，宁德时代市值1.24万亿元，在A股市值榜单中排名第5，而自2018年6月上市至今，宁德时代累计涨幅已达16倍。

·解析篇·

消费龙头走得会更长远??科技龙头大扩充才刚刚开始

新老TOP50榜单的变化，折射出中国社会经济发展的巨大变迁。从五朵金花到金融和地产双雄，再到今天的消费和科技领衔，中国经济正朝着再度升级的方向走去。

在下一个阶段，新TOP50中医药、消费、科技的权重和市值是否会进一步增加和强化呢？鹏扬基金副总经理朱国庆向《红周刊》记者指出，“从趋势上来看，这些行业的权重肯定会进一步提升。因为我们相信，中国的经济结构调整的方向和经济增长的动力是内需和创新，大消费、科技的发展趋势还会进一步加强。”

银叶投资权益研究总监秦怀宝向记者表示，“未来，在经济结构转型和双循环经济格局背景下，消费、医药和科技将可能是蓬勃发展的行业，在未来股市中的比重越来越大。”

消费和“新消费”的溢价情形不会改变

未来TOP50或出现新面孔

新上TOP50榜的消费品企业，都存在一个共性问题，就是估值都处在相对偏高的位置。这些公司最近几年的股价大涨，主要来自估值提升，有些公司的估值提升幅度超过5倍。与估值提升相比，这些公司利润的提升幅度逊色很多。

对于这种现象，北京格雷资产董事长张可兴向《红周刊》记者解释称，最重要原因就是全球货币宽松，没有超低的无风险利率，就不会有低风险资产的高估值。“如果市场利率开始抬升，例如美联储开始加息，这些高估值股票确实会面临一个杀估值的窘境。但核心问题在于，我认为，未来更大的可能是全球会相对长期的处在资产荒、低利率的环境下。”他指出，“无论是白酒、调味品还是粮油龙头，我相信，到目前为止，它们还没有碰到市值天花板。未来10年，它们的市值还能创出新高，业绩表现也会继续提升。但现阶段来看，因为利润和收入增速体量巨大，再做到大象奔跑是比较困难的，现在只是处在一个稳定增长的阶段。”

从未来10年的角度看，张可兴判断，中国会诞生全球最大的消费品公司，“这也是上述行业龙头的上升空间。国内的一些消费品公司，是在与外资企业竞争中成长起来的，我们相信它们也会在全球市场上分得更大的市场份额。”

具体到茅台公司，市场对其看法分为价值股和成长股两派。对此，张可兴认为，“至少在未来的5年之内，超高端白酒的属性是成长股，而不是价值股。对于海外资金来说，如果他们在A股只买一只股票的话，一定会是茅台，毕竟大多数外资会选择稳健、波动小的公司做优先配置。”

在白酒、调味品、粮油等消费赛道以外，免税也被投资人看好。秦怀宝认为，“消费企业一定要抓住人性，中国中免为什么市值实现了快速扩张？因为大家都喜欢奢侈品，奢侈品具有成瘾性，满足的是虚荣心和自信心，每个女孩子都爱美，所以我认为，5年后中国中免很可能还会在TOP50榜单上。”

在上述涌现出来的消费龙头之外，成长中的新消费同样引起市场重视。例如茶业、酒吧、鸡尾酒、宠物、医美、化妆品等，这些针对“00后”和“90后”的新消费产品和服务，几乎是一夜间崛起。在秦怀宝看来，中国中免、爱美客、华熙生物包括未来可能上市的口腔企业都可以算作是消费企业。另外，泡泡玛特、奈雪和海伦司小酒馆如果在A股上市应该也会被给予很高的估值，这些都符合新一代消费特点。“我认为，未来这样的企业在TOP50榜单中的占比会有所提升。但这些消费企业很难跨越20年，因为它们迎合的是一代人的消费喜好。除非是上瘾的东西，不然消费企业只在当前这一代发展最快。”

新能源龙头处于业绩兑现敏感期

“向左还是向右”一目了然

新能源企业集中地出现在了新TOP50榜单上。电动车对燃油车的替代，是一场能源革命，很大程度上会替代五朵金花所代表的石化能源的空间。利檀投资董事长陈昊扬判断，未来可能会有10倍、20倍的增长空间。

陈昊扬认为，宁德时代、比亚迪和长城汽车当前处在一个相对较好的位置上，具体来说，比亚迪好于宁德时代，宁德时代又好于长城汽车，但还没有哪家公司可以享受强者恒强的规模效应。

比如宁德时代，陈昊扬指出，“但如果把时间维度拉长到5年，它有可能会遇到竞争对手。如果5年后固态电池有了商业化技术突破，就可以把宁德时代在内的所有液态电池厂商全部干掉，而且会是一个非常迅速地替代。也就是说，赛道切换到固态电池，宁德时代还能否有这么大的优势，是要打个问号的。原有重金投入形成的液态电池生产线规模优势，可能会在一夜之间变成包袱。”

剔除技术迭代风险，动力电池目前还处在“订单爆发”的风口上。据了解，从2020年开始，全球电动车销量高速增长，电池产能短时间供不应求。宁德时代去年毛利率大约为28%，而国内毛利率最高的整车厂长城汽车，去年毛利率也只有大约17%。

另外，很多整车厂也在投资动力电池产线。比如大众宣布在欧洲规划成立6家40GW的工厂，在2020年之前欧洲本土自建产能达到240GW；长城汽车在2021年6月宣布，在2025年之前通过子公司蜂巢形成215Gwh的电池产能，按照一辆电动车单车搭载电池59Kwh，1Gwh=100万Kwh，215Gwh电池可以完全覆盖长城汽车规划的2025年生产320万辆新能源车的电池需求，根本无需外购。在整车厂的自有产能建好后，一定会优先使用自有产能，届时电池供应商的销售会面临需求下降的压力。

因此，陈昊扬认为，动力电池高毛利现象很难持久。终局就是动力电池厂商可能会和大多数的工业品生产厂商一样，回归正常的毛利和估值水平。但市场资金为何敢于把“一揽子”动力电池推上百倍市盈率？陈昊扬指出，资金炒作的理由是把所有动力电池厂商都看成赢家，“长城企业宣布到2025年要卖300多万辆电动车，市值能达到几千亿；理想也宣布2025年能卖100多万辆……所以赛道是空间广阔的赛道，其中的企业既然暂时难分胜负，在新能源板块泡沫期，资本就通通都按赢家给估值，也就推高了整体的估值水平。”

按陈昊扬的分析，许多动力电池标的实际是有“虚火”的。与此相对，国泰君安电新行业首席分析师庞钧文，给与宁德时代增持评级。“这里面有一个核心假设，就是整个新能源汽车行业会保持一个快速发展的趋势，如果这个趋势在未来一段时间持续存在，那么，我们并不认为存在透支未来业绩的现象。目前来看，宁德时代产能扩张的速度快于同业，它的市场份额在未来仍旧能够维持甚至会出现提升。如果从估值的角度来看，因为宁德时代的折旧政策非常苛刻，计提的折旧比例较高，这就会导致报表的净利润降低，而对于宁德时代，我们认为更应该关注它的EBITDA，即息税折旧摊销前利润，若以此来看，宁德时代的估值会比当前低很多。”榕树投资董事长翟敬勇也向《红周刊》记者表示，宁德时代的持续竞争力还在增强，行业发展才刚刚开始。

具体到整车厂商层面，陈昊扬认为，长城可能是一个潜在的传统汽车转型新能源汽车的赢家之一，“长城在燃油车时代已经证明了自己，它的SUV做到了国产品牌的第一，它的执行力、成本控制力以及与供应商之间的和谐关系，都证明了它是一家有战斗力的公司。长城一定会比像理想、小鹏那些纯粹在营销上发力的车企有更好的基础。”

有几家CXO公司表现出世界级企业苗头

不排除出现A股市值第一的公司

出现在新TOP50榜单中的CXO公司是药明康德，截至7月8日其动态市盈率为75倍，略低于7月1日股价新高时的85倍。不止药明康德，过去5年间，医药CXO板块表现出了强劲的高增长，资金涌入显著。

放眼未来5年，CXO板块又会如何发展？

对此，秦怀宝表示，“未来五年，CXO板块想要股价翻倍，我觉得不太现实。国内的CXO龙头，例如泰格医药、药明康德等，过往的收入和利润的增速都有波动。包括国外的龙头企业昆泰，在发展过程中收入的持续性也不太好，因为CXO也是有周期和波动性的。平心而论，在没有牛市、没有宽松的货币环境的时候，CXO技术有高增长的话，企业的估值维持在30-50倍这个区间是比较正常的。但现在很多CXO企业给了80倍甚至100多倍的估值，但实际上，企业的营业利润并没有大家想象的那么好。”

朱国庆也认为要降低CXO板块的预期回报率，“如果一笔资金，要求每年赚6%的回报就足够了，那么CXO确实可以带给投资者确定的回报。但如果投资者对预期收益率的要求更高，或者在波动大的时候需要赎回，那么可能就赚不到CXO的钱。”

CXO板块未来5年的回报一定悲观吗？森瑞投资董事长林存不这么认为，他指出，CXO行业未来两三年高成长无虞，“因为在手订单量本身已可以支撑数年的高增长。更长远地看，CXO的景气度也需要看中国新药产业的景气度。如果无政策干扰，我们认为，在三五年甚至更长时间内CXO的高景气是可以持续的。”

林存认为，“我们认为评价一个公司是否是世界级公司，不应只看其收入、市值规模，也应看到其在细分行业的业内影响力。从这个意义上说，华大、英科、药石等也堪称世界级公司。市值方面，A股上市的中国公司其市盈率、市销率普遍高于美股上市的全球龙头，我们认为，只要中国的器械、CXO公司业绩持续扩张，是可以维持较高估值并使其市值不断扩张的。我们认为，CXO领域形成的头部效应能够提升中国整个CXO产业在制药价值链中的地位。而这一领域也有可能会孕育出中国市值第一的医药公司。”

秦怀宝虽然不认为CXO未来五年能够保持高增长，但他认同CXO公司依然会出现在五年后的TOP50榜单中。

创新药“内卷”严重但仍是好赛道

地产和保险“同路不同命”？

作为A股创新药龙头，恒瑞医药虽然登上榜单，但股价从高位至今下跌了35%，市值也从最高6000多亿下跌到现在的不到4000亿元。但有些投资人觉得还是略微偏高，“我觉得恒瑞是非常优秀的公司，组织管理能力也很优秀，但他受到了新药和仿制药行业规律的制约。过去它是靠做me too发展起来的，是把国外的创新药拿来改动一下，在中国申报新药。但随着我们引进海外药的流程越来越快，这个红利期基本上结束了。所以未来两三年，恒瑞可能处于一个青黄不接的时候，真正的创新药接不上来，仿制药还会受到集采的压制。”

但也有观点认为，如果以2-3年的投资周期来看，恒瑞60元左右的股价实际就处在底部区域。

需要注意的是，中国创新药行业赛道宽，企业众多，“内卷”强烈，比如PD1目前已经批了5家企业，但还有80多家在做临床试验；又如全球CAR-T有600多个实验，其中300多个在中国，并且170多个临床都是在CD19一个靶点上面。对此，秦怀宝表示，“理论上，5家-10家药企做一种创新药就可以了，不需要七八十家都去做，这是一种资源浪费。这个乱象本身需要市场做一个清理和修整，在这个供给侧改革的过程中，整个产业链将可能会受到影响。”

据了解，美国医药行业在全行业“修整”中遭遇股价调整，比如在上世纪60到80年代调整了近20年，从2000年到2010年又调整了10年。美国知名药企如默沙东、阿斯利康、辉瑞等公司的股价基本都经历了调整，但这也是这些药企凭借创新发展壮大的过程。

秦怀宝指出，生物医药是一个长期高景气的行业，未来也是能涌现万亿市值上市公司的行业。

与此同时，和创新药一样有巨大潜力可挖的还有医疗器械。秦怀宝认为，过去畅销全球的呼吸机是飞利浦等国际品牌，但这次疫情，全球都看到了鱼跃、迈瑞的呼吸机既便宜又好用。“我认为，对中国医疗器械企业来说，这是一个开始，不光是迈瑞和鱼跃，很多医疗器械都存在一个进口替代的逻辑，既是在国内市场的进口替代，也是在东南亚、东欧等海外市场对国际一线品牌的替代，出海也是中国医疗器械公司的一个方向。”

相比上述市值扩张的行业和领域，金融和地产则站在了市值下坡的一边。

在新TOP50榜单中，万科A的市值排名相较2017年6月1日下滑了24名。这个现象的背后是地产全行业商业模式的巨变。有分析认为，房地产之前是“三高行业”——高负债、高周转、高成长的行业。但最近两年，地产的高负债被三条红线约束住了；高周转在很多地方受到严格监管，房企推盘节奏更加有序规范了；高成长在前两条受限之下也已经不存在了。

更主要的是，在房企赚的利润中，有很大一部分来源于房价和地价的上涨，也即土储越多，账面价值越多。但现在房价年年上涨的局面已经被打破，限房价、限地价成为常态，二三线房价大多“滞涨”，房企的毛利率和净利率相比以前有所下降。因此，现在的房地产行业和之前“判若两人”。许多地产公司会变为价值陷阱，张可兴指出，“房地产大概率是没戏的，未来5年也回不到之前的市值了。”他指出，当前房企新房销量大概率已经见顶。

与房地产一样遭遇市值滑坡的保险企业，却得到了不一样的评价。朱国庆认为，“保险实际上有比较强的消费属性，虽然当前景气度正在下行，但这主要是受疫情影响。比如老百姓对未来的收入预期降低，影响了保费的增长。当经济企稳向上，居民收入开始增加，居民对收入增长的预期改善，可能会带来保费增长、恢复正值。我觉得，现在保险确实处在一个估值极低的位置，接近历史最低估值。所以看长远一些未来还是有一定上涨空间的。”

(本文提及个股仅做分析，不做投资建议。本文已刊发于7月10日《红周刊》，原标题为《A股市值TOP50变迁——消费、科技领衔》）