| 本报告导读：
3 月以来核心资产内部分化，成长性强弱成为股价分化的主导因素。展望下半年，业绩高增长驱动力不是来自宏观层面，而是产业催化，科技成长会持续占优。
摘要：
2021年以来核心资产内部开始出现明显分化，此前依靠持有龙头个股“躺赢”的策略逐渐失效。2020 年行情特征为核心资产的普遍上涨，而这一趋势终结于春节后蓝筹股泡沫破灭。3 月以来，核心资产内部开始出现分化的走势。具备高景气、高增长特征的核心资产股价持续创出新高，如宁德时代年内涨幅达到44.78%。行业景气度转弱的个股，股价反而在不断创出新低，如三一重工年初至今收益率为-18.06%。
市场转变一：高成长策略收益开始跑赢高ROE 策略。根据年初至今收益率高低，我们将核心资产股票池个股分为两组，对比后发现高收益组和低收益组在PEG、ROE 指标上没有显著差别，最典型的特征差异来自于利润增速的层面，高收益组2021 年预期利润增速比低收益组高出接近近10 个百分点。拉长时间序列来看，我们发现在核心资产内部具备高ROE 特征2020H1 收益更好，但自2020Q4 以来情况发生了反转，高成长性的核心资产开始跑赢高ROE 类型的核心资产。
市场转变二：基金共识度越低的核心资产，年初至今收益率越高。我们以“基金持有家数”作为投资者对某只股票共识度的表征指标。2020年市场的整体情况是单只股票基金持股比越高、持股基金数越多，平均收益率越高。但这一现象在2021 年出现了明显反转，体现在：2020年末持股基金数量越低的个股，2021 年年初至今涨幅较高。而被最多基金认为是“好公司”，已经被充分挖掘且投资者认知高度一致、机构股东中基金的数量多的股票，反而自年初至今表现较弱。
宏观复苏见顶叠加中报窗口期，市场将聚焦盈利可持续增长的股票，高景气将是未来一段时间的市场主线。1）从中国经济政策不确定性指数来看，2021 年宏观层面不确定性逐渐下行，为市场积蓄了反弹力量。
2）随着下半年海内外疫后复苏顶部的到来，A 股盈利压力会进一步加大，叠加中报、三季报两大业绩窗口期，市场关注点会从宏观流动性转下微观盈利，结构上资金将愈发聚焦高成长、盈利可持续的稀缺赛道。因此我们认为，高景气将是未来一段时间的市场主线。
展望未来，业绩高增长的驱动力不是来自宏观层面，而是产业催化，科技成长占优的局面会持续延续。下半年海外的迹象复苏出现见顶迹象，来自宏观经济周期驱动的“业绩高增长”动力变弱，恰逢科技有产业催化（鸿蒙，新能源车补贴加码等）。Q3 海内外流动性边际收紧，结构上规避对海外流动性敏感的核心资产。推荐主线：1）中报盈利高增，石油产业链/钢铁；2）科技成长，电子/新能车。
|