| 核心结论：
财报季分子端兑现能力权重提升：年初以来的业绩真空期内，市场交易逻辑主要在分母端的贴现率，因此对美债长端利率高度敏感。经历无差别调整之后，财报窗口内分子端的兑现能力将占主导。以绩优指数、亏损指数对剩余流动性（M1-PPI）的敏感程度来看，在流动性环境边际恶化阶段，绩优股的抗性更强。整体来说，4月之后产业景气向上、具备业绩兑现能力的板块，大概率进入结构性反弹阶段。
科技行业年报、一季报及未来两年业绩预测情况：1）按中位数计算，Q4预告增速（或实际已披露增速）较高的有光伏、半导体、数据中心、生产线设备、消费电子；增速环比改善较多的是信创、信息安全、医疗信息化、数据中心、军工电子。2）一季报预告高增标的集中在新能源车、军工电子和原材料领域。3）未来两年看，有望在21年实现业绩大幅增长，或连续两年维持高增长的行业包括：新能源车、光伏、半导体、军工电子；21年起有望迎来业绩反转、同比改善明显的，主要是5g及应用、软件领域。
推荐方向：
考虑到产业景气向上的行业业绩超预期的可能性更大，中期上我们维持推荐高景气主线的生产线设备、军工上游、电动车智能化；同时关注5g、信创等板块景气反转。
风险提示：信用收缩幅度超预期，海外利率上行斜率超预期，海外疫情控制不及预期影响生产端，贸易摩擦加剧等。
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