国君宏观：通胀高点未至 警惕三因素引发美国通胀超预期

　　事件：美国4月CPI录得4.2%，核心CPI录得3%，双双超市场预期，引发市场通胀担忧，美债利率上行，黄金上涨，美元指数上涨。

　　CPI超预期主要在于耐用品价格上涨超预期，能源环比为负贡献。4月CPI除食品和能源（权重20%）的商品同比上涨4.4%，环比上涨2%；而CPI食品（权重14%）上涨2.4%，环比上涨0.4%，而CPI能源商品环比下跌0.1%，与原油价格表现一致。因此，4月CPI的超预期与消费旺盛的表现及预期一致。

　　对于美国通胀全年节奏，通胀在2季度冲高后小幅回落。5月CPI或接近5%，核心CPI或达到3.5%，随后有所回落，全年中枢CPI或在3.5%，核心CPI2.6%，美国2021年将进入高通胀时期。

　　高通胀的宏观背景主要包括美国居民资产负债表健康且储蓄率大增、供需矛盾、财政的刺激。

　　1）美国居民资产负债表健康且储蓄率大增。本次危机不同2008年次贷危机，本次居民资产负债表健康，且在股票和房地产市场大涨的背景下，财富进一步积累。同时，大额的财政补贴也带来储蓄率的提升，截至2021年1季度，美国储蓄率高达27.6%。

　　2）美国供需矛盾仍大，一季度美国私人库存下降855亿美元。一个典型体现在汽车产业。4月CPI二手车环比涨10%，创1952年以来新高，同比涨幅24%。与非农就业数据相呼应（汽车零部件行业就业下滑），凸显了当前产业链受阻，产品供应不足的现状。

　　3）财政刺激继续“火上浇油”。拜登的大规模财政刺激特别是直接给居民发钱，扩张效应明显。叠加后续的基建计划的预期，美国的商品在强需求、补库的带动下，涨价明显。

　　警惕低通胀环境的扭转，三大因素可能导致超预期：

　　1）劳动参与率下降，服务业成本上升。低收入群体在财政补贴下就业意愿弱，工资薪酬上涨压力带动服务业在复苏过程中服务价格上涨超预期。

　　2）耐用品价格持续上涨。耐用品的需求旺盛带来价格上涨，特别是在供应链受限的情况下，供需矛盾带动价格上涨。

　　3）大宗商品特别是原油下半年继续拉涨。随着出行的恢复，以及碳中和背景下钢铁等产能或受限，带动能源与原材料价格上涨。

　　通胀超预期上行加速了市场对联储政策转向的预期，警惕后续美国通胀上行幅度。同时，我们一直强调关注3季度QE Tapering信号。加息可能性的提前，意味着宽松削减以及信号释放确定性的上升。

责任编辑：沈瑛彤