中加冯汉杰、李瑾懿：关注基本面保护充足 且股价过于低估股票

　　主讲人：中加基金权益投资部基金经理冯汉杰，中加基金固定收益部基金经理李瑾懿

　　引言：

　　受新冠疫情在全球蔓延的影响，A股市场经历剧烈动荡，投资节奏愈发难以捉摸，但中长期看好A股的逻辑并没有发生改变；全球负利率和零利率大行其道，以债券为代表的中国有息资产具备较强吸引力，国内货币政策的持续宽松也同时利好债市。由于股市和债市时常存在跷跷板效应，在震荡市做以纯债投资为主，大类资产配置叠加的“固收+”策略，可以提高风险收益比，帮助投资者在防范波动的同时，争取更高收益空间。

　　今天我们邀请正在募集的中加聚庆定开混合基金的两位拟任基金经理来谈谈他们对于震荡市投资疑问的几点看法。

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　　Q&A交流实录

　　Q1：二月以来，受疫情扩散影响，全球资本市场剧烈动荡，您怎样看这一全球化事件对年内股市/债市投资的影响？您做了哪些预判和应对？

　　股市：疫情对股市的影响分为两个阶段，分别是情绪的冲击和基本面的影响，但中长期看好A股的逻辑并没有发生改变。情绪的冲击在海外市场暴跌甚至引发局部流动性问题时达到高点，而随着各国采取刺激政策解决流动性问题，我们认为情绪的冲击已经过去。但是疫情对基本面的影响目前仍在进行中，且存在诸多不确定性。

　　值得欣慰的是国内外情况有较大不同，A股的系统性风险显著小于美股等发达国家股市，基本面相对较好且估值较低，预期会展现出韧性，有望在波动中构筑中期底部并缓步抬升。

　　我们认为由于流动性问题的缓解，再次出现恐慌性暴跌的概率并不大，但由于基本面的不确定性，仍然需要谨慎考察市场的性价比。因此在操作应对上，我们将基于标的中长期基本面和当前估值的比较，更加重视安全边际，进一步提高对于估值的要求，选择股价真正低估，对基本面下行冲击已经提供了一定保护的标的。

　　债市：二季度的债券市场总体无忧，具体演绎取决于全球疫情的变化。当前疫情对经济的负面冲击仍在，衰退预期升温利好具有确定性收益的债券资产。

　　当前我国疫情内防反弹外防输入的压力仍大，经济修复速度不及预期，整体压力较大，因此债市的基本盘比较牢靠。货币政策的宽松取向在二季度不会逆转的，对债市也是有力支撑。

　　全球疫情变化依然让市场节奏充满不确定性，如果社会秩序和经济活动迅速恢复，那么5月-6月债券市场可能面临来自情绪和基本面修正带来的调整压力。如果全球疫情仍在恶化，二季度债市行情可能会更加顺畅些。

　　具体到债券投资品种的选择：中短久期高等级债券的配置价值凸显，套息空间也比较大。长端品种具有相对的安全垫，行情波动相对剧烈，长久期利率品种交易价值也有所作为。

　　Q2：中加聚庆为何选择6个月定开这种方式？成立后会否快速建仓？股票的建仓方向是哪些？

　　设定六个月定开是为了在申购赎回影响基金经理操作和持有人流动性需求中取得平衡。六个月定开也是延续“聚”精品系列思路，与系列下其他产品相比，中加聚庆同为定期开放型产品，也可作为银行理财产品的补充。我们认为当前A股市场中性价比很高的标的并不算太多，如果市场环境不发生大的变化，预计仓位不会打的太满。基本面受影响小的内需板块在过去一段时间已呈明显上涨，后期吸引力会变弱。从机会角度，由于目前基本面预期不确定，我们将重点关注一些对基本面下行保护充足，且股价过于低估的个股。

　　Q3：在震荡加剧的市场中，“固收+”产品怎样实现平滑波动的目的？如何有效控制回撤？

　　“固收+”产品带来的体验不同于纯固收或纯权益类产品，一方面追求平稳的净值曲线能让人踏实安心，另一方面具备进攻能力也会给投资者带来额外回报。由于大类资产轮动，股票和债券之间的跷跷板效应时常存在，市场表现为股票下跌债券上涨，或者债券下跌股票上涨。在这种效应下，投资者可以通过股票和债券的资产轮动把握配置和交易的机会。“固收+”策略以债券等稳健资产作为底仓，锁住基础收益，通过对风险资产的合理配置，力争增厚收益，因此偏债混合的波动相对其他股票投资形式可以更平滑。

　　“固收+”策略为严格控制回撤，力求绝对回报，一般选择确定性最强而不是预期收益最高的策略，静态与动态止损策略相结合，避免出现过大回撤。中加聚庆在债券方面通过设立专职信评岗位，严格执行信评流程，开展独立专业的信用风险评估，降低违约风险。股票方面运用自上而下宏观策略判断，通过降低仓位规避市场风险；控制行业和个股的集中度，并且在投资时坚持长期和安全边际的思维。

　　Q4：当前市场上“固收+”产品数量增多，中加旗下“固收+”产品具备什么与众不同的特色？

　　特点可以从“管理人优势、产品设计、投资管理”三个方面来看：

　　1、中加基金长期深耕固收，业绩口碑已形成，近五年收益率排名全市场第2；权益投资风格是典型的自上而下结合自下而上，穿越牛熊依然稳扎稳打，近两年收益率排名全市场前1/3，今年以来市场波动大，但权益投资却取得了跑赢行业平均水平的正回报。“固收+”策略力求性价比和长期稳定，中加聚庆是集合中加基金投资优势，能够发挥中加核心竞争力的产品。

　　2、早前我们就以“聚”为名推出了一套定位稳健投资的精品系列品牌——“聚鑫-聚利-聚盈”，成员产品各阶段业绩均十分优秀。此次的新成员中加聚庆采用“固收+低混”配置，进一步打开向上操作空间，作为“聚”系列升级品牌，同样以追求稳健、增厚收益为目标，是我们的信心之作。

　　3、精选的产品搭配精选的人，中加聚庆是由固收和权益双基金经理管理，负责股票投资的我（冯汉杰）为宏观研究员出身，注重基本面预判，非常善于挖掘有安全边际且风险收益性价比高的标的，负责债券投资的李瑾懿则是“聚”精品系列的管理团队成员，经验和实力均十分优秀，中加聚庆集合了我们最擅长投资领域，是希望对“精品”定位负责的一只产品。

　　Q5：两位基金经理的投资风格分别是怎样的？震荡市中如何获取超额收益，有什么心得？可否分享一下？

　　冯汉杰：我的投资特点为注重收益和风险匹配的绝对回报导向思路，在组合构建中注重自上而下与自下而上的结合，在整体市场极端区域会做仓位的逆向抉择。选股思路坚持长期视角、坚持安全边际基础上的价值导向，并始终注意标的的买入和持有价格及潜在风险。

　　李瑾懿 ：坚信最基本的投资逻辑，顺应市场大的趋势机会，最大化降低市场情绪带来的扰动，不要被短期波动和情绪蒙蔽双眼。稳健投资，风格温和，严控风险，很少进行冒进式投资交易。深度挖掘最具性价比的投资标的，这是获取超额收益的关键。

　　嘉宾简介 

　　1．李瑾懿： 

　　中加固收明星团队得力干将，南开大学精算学硕士，FRM、ACAA资格，中国准精算师 

　　7年固定收益投资经验，在管债券资产规模190余亿元（数据来源：中加基金20200331）。曾就职于中国农业银行总行资产管理部，中邮创业基金，2017年加入中加，现任中加聚鑫纯债一年、中加心悦混合、中加颐合纯债、中加享润两年、中加民丰纯债基金经理。 

　　投资风格稳健温和不冒进，擅长中高等级信用债、利率债等中低风险资产类型产品的投资。 

　　2．冯汉杰： 

　　中加权益黑马，清华大学数学硕士 

　　10年权益投资研究经验，曾就职于泰康资产、中欧基金，2018年加入中加，现任中加转型动力混合、中加改革红利混合、中加科盈混合基金经理。代表作品：中加转型动力混合A（ 自2018年12月5日任职），近一年收益率排名市场同类前15%。（排名来源： 海通证券20200331，中加转型动力A成立以来净值增长率44.73%，同期业绩比较基准10.87%（中加基金/wind20200331） 

　　投资上坚持长期和安全边际的方法论，擅长自上而下宏观策略择时，自下而上精选个股相结合。

责任编辑：常福强