诺德基金潘永昌：后疫情时代下 A股或逐步迎来拐点

　　A股观点：市场或逐步迎来拐点。一是风险偏好层面，2019年年报与2020年一季报披露完毕，此前业绩不确定性对风险偏好的压制减轻，市场情绪逐步修复。二是海外市场层面，受G20峰会以来海外国家空前的刺激政策影响，以美股为代表的海外市场持续反弹。三是海外复工层面，海外复工方面，美国佛州将于5月4日重启经济，西班牙预计在6-8周内分4个阶段逐步放松解除，英国或不晚于上周末公布复工指引，各国开始陆续重启经济，外需有望逐步修复。我们认为全球疫情数据呈趋缓迹象、国内经济全面复工积极推进，两会窗口临近，对A股相对乐观。国内方面，短期仍面临海外疫情的输入风险，但政策重心已偏向经济基本面，国内全面复工复产积极推进。海外疫情冲击与政策对冲相互交织，417中央政治局会议超预期、两会窗口临近，A股短期保持谨慎乐观。

　　行业配置：随着海外逐步复工，内需逻辑或逐步转向外需，科技和可选消费可能迎来较好投资机会。此前，内需逻辑驱动的必选消费，业绩确定性相对较高，在前期市场风险偏好下行的过程中股价逆市回升，但目前估值已经处于相对高位；传统基建也在国内逆周期调节政策和复工的驱动下也有较好相对收益。当前，我们认为一方面，随着海外复工的逐步重启，市场的主要驱动逻辑或从内需转向外需，高通公司表示中国智能手机市场几乎回到正常水平，后续5G产品销售或好于预期，对应的以消费电子为代表的科技短期有望迎来较好的投资机会。另一方面，国内经济运行已经逐步进入正常轨道，叠加稳就业等逆周期调节政策不断出台，如：4月29日，国家发改委等11部门联合印发《关于稳定和扩大汽车消费若干措施的通知》，A股顺周期且弹性相对较大的可选消费同样有望迎来较好的投资机会。

　　美股观点：3月下旬以来美国先后验证流动性拐点（3.23推出无限量QE+SMCCF）、原油价格战缓和（4.2美国与沙特通话）、海外疫情初步拐点（4.10），前期美股估值三大压制力（美元流动性、海外疫情、原油价格战）中的两个半得到解除。后续市场核心变量进一步演进为疫情拐点的复工进度、供需格局仍不匹配下的原油价格、金融中介的资产负债表状况。基于疫情前的盈利预期、当前国债利率水平、长期股权风险溢价，我们测算下，标普500当前点位隐含全年盈利增速约-24%，随着市场根据宏观数据与Q1财报数据不断校准预期，美股或已迈入疫情后第六阶段——盈利预期待验阶段。基于Bloomberg及我们的测算，当前美股点位隐含全年盈利增速、自下而上一致预期增速、自上而下宏观拟合增速分别为-24%、-12%、-42%，三类盈利预期显著分化，既反映海外市场、企业与分析师仍在评估疫情冲击，也暗示美股存在二次盈利预期杀估值的风险。我们认为点位隐含盈利预期向下弥合的可能性更大，关键宏观数据的发布或是弥合时点。悲观情形下，若自上而下隐含盈利预期较为准确，标普500可能二次下探至2200-2300。

责任编辑：陶然