银河期货：疫情影响需求 郑糖难以独善其身

　　国际方面：本年度全球供需缺口较大，库销比下降，原糖重心逐步上移是主基调。但受疫情影响，雷亚尔贬值及原油大幅下跌，均有利于巴西提高制糖比，巴西新榨季即将开始，市场预期巴西增加糖产量。印度近期又上调糖产量预计，前期看涨的预期逐步修正，而全球疫情形势严峻，做多资金在历史高点后避险情绪增加，继续减仓。疫情导致食糖需求下降，缺口下调预期导致糖价下跌以抑制印度出口及巴西增产。在疫情形势未明朗前，预计原糖弱势震荡为主。

　　国内方面，从长周期看，郑糖处于牛市周期，偏多思路为主。目前消费淡季，现货报价走弱。国内短期供强需弱，库存高于往年，叠加海外疫情对期价影响偏空，走势偏弱。在连续下跌之后，关注5400元/吨支撑力度，后期进口配额逐步发放，预计内外联动增加，在进口成本大幅下降的情况下，国内或难独善其身，后期仍有走弱可能。中长期牛市周期，底部逐步抬高，等待国外疫情形势明朗及需求恢复之后再寻找做多机会。

第二部分 基本面情况

　　国际市场：疫情影响需求，产需缺口或下调

　　从国际糖市动态来看，巴西糖与乙醇生产商较上年提前启动甘蔗压榨工作，糖产量预计增加，乙醇产量料下滑。中南部地区有33座糖厂开榨，较去年同期数量增加22%。巴西中南部甘蔗的正式开榨时间在4月，但一些糖厂提前开榨。预计2020-21榨季巴西中南部地区甘蔗产量为5.978亿吨，较2019/20榨季增加1.4%，因天气条件良好，以及农业产出增加。糖产量为3310万吨，上榨季为2660万吨，糖厂料将42.1%的甘蔗用来榨糖，高于2019/20榨季创下的34.1%。

　　当前新冠病毒的形势加上俄罗斯和沙特之间的油价战争应会削弱乙醇对汽油的竞争力，导致巴西糖厂分配更多的甘蔗来产糖，并可能增加该国的出口。JOB Economia称，当前市场形势可能令2020/21年度巴西甘蔗产糖比例增至46%，较截至3月底的当前年度高出约10%。预计糖出口将增加1000万吨，巴西糖出口将增至2900-3000万吨，当前年度预计为1900万吨。

　　图1：全球食糖供需

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图2：巴西双周累积压榨量

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图3：巴西双周食糖产量

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图4：巴西月度食糖出口

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　截至2020年3月15日，印度全国457家糖厂开机，去年则为527家，同比减少了70家，共有136家工厂结束压榨，仅剩321家还处于开工状态。去年同期有173家工厂结束压榨。全国产糖2158.2万吨，去年同期为2736.5万吨，同比减少21.13%。

　　预计印度2019/20榨季产糖量为2650万吨。同时，由于印度2019/20榨季期初库存为1450万吨，其中有400万吨为缓冲库存，且预计本榨季该国食糖出口量为500万吨，因此预计2019/20榨季期末库存为550-600万吨，而这或将能稳定该国国内糖价。国际糖价暴跌导致食糖出口对印度糖厂失去吸引力，因目前在该国国内销售食糖更有利可图。

　　图5：印度食糖生产进度

　　数据来源：天下粮仓

　　图6：印度食糖产量

　　数据来源：天下粮仓

　　泰国：据泰国甘蔗和糖业委员会办公室数据显示，预计该国2019/20榨季将于3月26日收榨，且预计甘蔗压榨量为7490万吨，而上榨季为1.31亿吨；预计该国2019/20榨季产糖量将从2018/19榨季的1460万吨降至830万吨。预计该国2020/21榨季甘蔗压榨量将不到6500万吨，虽然近期降雨可能有助于产量恢复，但糖价大幅下跌将使种植甘蔗失去吸引力。不过，由于泰国甘蔗产量下降导致本榨季该国糖厂相互之间展开激烈的竞争，因此他们本榨季向农民支付的甘蔗价格为1100-1400泰铢/吨，远高于官方公布的750泰铢/吨，这可能将促使部分农民选择种植甘蔗而不是木薯。

　　Czarnikow预计，由于疫情蔓延导致实施封锁的国家食糖消费量整体下滑，预计2020年全球食糖消费量将下降近200万吨。与此同时，Czarnikow将2020年中国、德国、法国、意大利和韩国等国家食糖消费量预估下调5%。

　　从基金持仓来看，非商业净多持仓93950手，较上季度增加41860手，多头持仓201033手，较上季度减少37632手，空头持107083手，较上季度减少79492手。一方面净多持仓在来到近年区间高点之后，糖价上攻乏力，另外受全球疫情加剧影响，风险偏好下降，做多资金也将继续撤离，原糖预计弱势震荡为主。

　　受疫情全球蔓延的影响，一方面食糖需求受到较大影响，另一方面，油价及糖价大跌增加了巴西提高食糖产量的预期，全球供需缺口将有所上调，同时疫情也抑制了投机资金的风险偏好，导致多头资金快速撤离。

　　图7：原糖-原油价格

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图8：CFTC非商业净多持仓-原糖收盘价

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　国内市场：产销快于去年，3月有望见到库存高点

　　2月全国食糖产销进度：截至2020年2月底，甘蔗糖厂已进入生产旺季，甜菜糖厂已全部收榨；2019/20年制糖期全国已累计产糖882.54万吨（上制糖期同期737.72万吨），其中，产甘蔗糖743.26万吨（上制糖期同期607.88万吨）；产甜菜糖139.28万吨（上制糖期同期129.84万吨）。

　　截至2020年2月底，本制糖期全国累计销售食糖401.72万吨（上制糖期同期337.98万吨），累计销糖率45.52%（上制糖期同期45.81%），其中，销售甘蔗糖320.02万吨（上制糖期同期260.09万吨），销糖率43.06%（上制糖期同期42.79%）；销售甜菜81.7万吨（上制糖期同期77.89万吨），销糖率58.66%（上制糖期同期为61.9%）。其中2月产糖量241.09万吨，同比增加6.68万吨。其中2月食糖销量81.64万吨，同比减少4.07万吨，截止2月底全国新增工业库存480.82，同比增加81.08万吨。今年开榨较往年提前不少，导致目前产糖量大幅高于去年，库存快速累积，不过今年收榨也会快于往年，预计3月份有望见到库存高点。

　　图9：2月全国食糖产销进度

　　数据来源：糖协

　　图10：全国月度糖产量（万吨）

　　数据来源：糖协

　　图11：全国月度糖销量（万吨）

　　数据来源：糖协

　　图12：全国月度糖产量（万吨）

　　数据来源：糖协

　　新榨季产销进度：截止2020年第11周，全国累计产糖945.506万吨，较去年同期949.102万吨降低3.6万吨（降幅为0.38%）。其中南方甘蔗糖累计产量为811.905万吨，较去年同期827.932万吨降低16.03万吨（降幅为1.94%）；北方甜菜糖累计产量为133.601万吨，较去年同期121.17万吨增加12.43万吨（增幅为10.26%）。

　　国内2019/20榨季在11月10日拉开帷幕，开榨迄今全区共压榨甘蔗7059.05万吨，较去年同期7607.57万吨降低548.52万吨（降幅为7.21%）；产糖811.905万吨，较去年同期827.942万吨降低16.037万吨（降幅为1.94%）。其中广西共压榨甘蔗5197.31吨，产糖609.32万吨；云南共压榨甘蔗1038.76万吨，产糖120.93万吨；广东共压榨甘686.29万吨，产糖65.42万吨；海南产区本榨季共压榨甘蔗136.69万吨甘蔗，产糖16.235万吨。

　　图13：南方四区甘蔗压榨量（万吨）

　　数据来源：天下粮仓

　　图14：南方四区周度甘蔗糖产量（万吨）

　　数据来源：天下粮仓

　　图15：南方四区甘蔗压榨量（万吨）

　　数据来源：天下粮仓

　　图16：南方四区周度甘蔗糖产量（万吨）

　　数据来源：天下粮仓

　　进口成本大幅下降，关注配额发放节奏

　　截止目前巴西配额内糖进口成本在3122元/吨，相比上季度降低498元/吨；巴西配额外糖进口成本在4810元/吨，相比上季度降低800元/吨；泰国配额内糖进口成3330元/吨，相比上季度降低404元/吨；泰国配额外糖进口成本在5144元/吨，相比上季度降低650元/吨，受全球疫情加剧影响，原糖大幅回调，进口成本大幅下降，对国内支撑减弱。

　　图17：当月食糖进口量（万吨）

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图18：榨季食糖累积进口（万吨）

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图19：配额外进口利润

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图20：全国加工糖周度产量（万吨）

　　数据来源：天下粮仓、银河期货

　　加工糖情况：周内加工糖产量为15700吨，较上季度减少33800，主要由于进口配额未发放以及疫情影响开工，导致产量大幅减少。本周国内加工糖厂总销量16500吨，较上季度同期减少62750吨，主要由于们目前销售淡季，总库存为72800吨，较上季度减少84260吨，近期配额内额度发放，配额外额度发放时间还未明确，目前加工糖厂已陆续复工，加工糖产量将逐步增加。

　　图21：全国加工糖周度销量（万吨）

　　数据来源：银河期货、天下粮仓

　　图22：全国加工糖库存（万吨）

　　数据来源：银河期货、天下粮仓

　　郑糖难以独善其身

　　截止目前，仓单数量11409张，有效预报1315张，合计12724张，仓单数量较上季度明显增加，不过近期由于期价连续大跌，导致部分仓单流出。但从季节性规律来看，二季度销售淡季，预计仓单总体将持续增加。截止目前柳州白糖现货价5775元/吨，较上季度上涨115元/吨，主要因为前期物流不畅导致前期价格坚挺，所以现货价格较上季度走强。二季度消费淡季，预计现货价格将弱势下行。59价差近期快速走强，59价差受后期降征税影响及库存高点后期将见到，价差仍有走强的趋势。

　　图23：各地白糖现货价（元/吨）

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图24：期货5月收盘价（元/吨）

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图25：白糖5月基差

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图26：59价差

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图27：仓单

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图28：广西云南糖销量

　　数据来源：银河期货、wind资讯

第三部分 行情展望

　　国际方面：本年度全球供需缺口较大，库销比下降，原糖重心逐步上移是主基调。但受疫情影响，雷亚尔贬值及原油大幅下跌，均有利于巴西提高制糖比，巴西新榨季即将开始，市场预期巴西增加糖产量。印度近期又上调糖产量预计，前期看涨的预期逐步修正，而全球疫情形势严峻，做多资金在历史高点后避险情绪增加，继续减仓。疫情导致食糖需求下降，缺口下调预期导致糖价下跌以抑制印度出口及巴西增产。在疫情形势未明朗前，预计原糖弱势震荡为主。

　　国内方面，从长周期看，郑糖处于牛市周期，偏多思路为主。目前消费淡季，现货报价走弱。国内短期供强需弱，库存高于往年，叠加海外疫情对期价影响偏空，走势偏弱。在连续下跌之后，关注5400元/吨支撑力度，后期进口配额逐步发放，预计内外联动增加，在进口成本大幅下降的情况下，国内或难独善其身，后期仍有走弱可能。中长期牛市周期，底部逐步抬高，等待国外疫情形势明朗及需求恢复之后再寻找做多机会。

　　【交易策略】

　　1．单边：震荡偏弱，SR2009合约关注5400附近支撑力度，宏观及政策不确定风险大，观望为宜。

　　2．套利：59正套。

　　3．期权：卖出SR005-C-5400及买入SR009-P-5700。

　　银河期货 胡香君

责任编辑：宋鹏