| 本报告导读：
截至3 月18 日，按照年A /B/C 类账户满额申购测算，100%入围打新收益分别为235.23/173.85/125.13万元。2022年以来新股破发频现，预计全年5亿规模AB类账户中性预测，打新增厚收益率约2.85%。
摘要：
中国移动上市带动2022Q1 平均募资额环比再度提升，破发频现2022Q1 打新收益不及预期。截至3 月18 日，理想情况下，2022Q1A/B/C 类账户打新收益分别235.23/173.85/125.13 万元，比2021 年同比下滑超一半。1）受2021 年11~12 月新股首日涨幅回暖影响2022年1~2 月上市新股发行估值整体处于较高水平，新股首日表现分化显著，破发时有发生。此后，受3 月市场下跌影响，新股破发数量显著增多，以上市首日均价计算，双创板块已上市的44 只网下发行新股中负收益项目数量占比达到29.55%，累计负收益贡献达所有板块正收益贡献50%左右，拖累2022Q1 打新收益整体不及预期。2）IPO规模：2022Q1 累计IPO 67 家，中国移动成功上募集资金519.81 亿元位列A 股历史第六，带动2022Q1 募资额同比翻倍达1564.36 亿元。3）参与账户数：2022Q1 注册制板块参与账户数下滑至万户以下，C 类账户数量反超A 类。
新股发行估值及首日涨幅周期性变化显著，买卖双方博弈日趋加剧。
9.18 新规落地后，原本的新股发行估值持续走低态势得到根本性扭转，首发PE 出现跳跃式上升，破发也随之出现。新股网下报价中枢会极大程度受到当时上市新股首日表现影响，而由于询价到正式挂牌上市交易存在2 周左右时间间隔，新股发行PE 及首日涨幅呈现周期性波动。但随着市场不断自我学习，这一波动逐渐收敛，买方博弈加剧，新股发行估值始终处于高位，离散化出现的破发对发行估值下移的影响减弱，而批量化的破发出现，如22 年3 月第3 周出现的8 只上市新股6 只首日破发，仍会对当周询价中枢产生向下压力。
网下机构打新逐渐由“逢新必打”向“优选个股”转变，A类账户择股表现相对更优。2022Q1 询价项目平均参与账户数环比有所下降，一方面是由于打新收益相对薄弱情况下新增账户数量较少，另一方面是因为机构改变了原有的“逢新必打”策略，开始主动挑选个股参与。统计数据显示，2022Q1 A 类投资者在科创板、创业板未破发项目上的平均参与账户数分别为5851 户、5207 户，均显著高于破发项目平均参与户数5630、4858 户，同时A 类账户在科创板未破发项目中的平均入围率约为68.58%，较破发项目的平均入围率54.33%高出约13个百分点，A 类账户的选股表现相对较好。
全面注册制依旧可期，100%入围率下的5 亿规模产品，2022 全年AB 类账户打新收益增厚率约为2.85%。考虑到2022 年主板注册制改革依旧有不确定性，测算时主板半年采用注册制发行，半年采用核准制发行，在中性预测：1）全年各板块发行120 家企业，主板、科创板、创业板平均募资规模分别为14、15、10 亿元；2）科创板、创业板首日平均涨幅分别为20%、40%，主板核准下平均开板涨幅80%，注册制下40%；3）科创板账户9000 户、创业板账户9500 户、主板核准制下账户13500 户，注册制下9500 户；4）注册制板块入围率70%条件下，5 亿规模AB 类账户100%入围下的打新收益率预计为2.85%，2 亿规模C 类账户100%入围下的打新收益率预计为1.97%。
风险提示：1）新股上市涨幅进一步下滑及破发增多风险；2）主板注册制改革推行速度不及预期风险。
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