| 中证500：既有明显估值优势，又符合经济结构转型方向中证500 和沪深300 有着明显的区别：（1）中证500 是中小盘的代表，相比大盘股/龙头股代表的沪深300 更具备估值优势。中证500 交易PE_ttm 17.4x，明显跌破近十年1 倍标准差下限约22x 水平，且实际估值分位数已降至1.8%的历史底部水平。（2）中证500 偏周期与成长风格，且更符合“新经济”动能的切换方向。中证500 成分中周期与成长风格占比分别高达49.7%和26%，且主要分布在代表“新经济”的行业，包括：医药生物（9.6%）、电子（7.2%）、电力设备（6.7%）、国防军工（5.3%）、计算机（4.3%）等合计33.1%，远高于沪深300 成分中约20.8%的“新经济”分布比率——这意味着，在中国经济新旧动能切换的过程中，中证500 的结构特征更符合未来经济高质量发展方向，将受益于更多机构资金青睐。
复盘历史，寻找中证500 占优的驱动因子
复盘2005 年以来，中证500 跑赢沪深300 的主要时间区间包括：“2008 年12 月~2010 年11 月”、“2013 年2 月~2014 年10 月”、“2015 年1 月~2015 年6 月”和“2021 年2 月~2021 年9 月”。中证500 相对沪深300“跑赢”，往往取决于以下要素：（1）国内经济向好叠加流动性总体宽松，盈利及估值均受益于高弹性；（2）国内经济向好叠加科技迭代，周期风格受益于盈利驱动，成长风格则是盈利、估值双驱动；（3）估值贡献>盈利贡献（2015 年）；盈利贡献>估值贡献（2021 年）。
不然，倘若出现2016~2017 年美国加息周期下，即便国内经济复苏，企业盈利贡献较多，但由于当时中证500 估值高企且调整幅度高达47%，也难以对冲估值拖累，最终跑输估值贡献度为正的沪深300（PE，5%）。
预计二季度反弹行情中，中证500 将尤为受益站在当下时点，我们判断中证500 的配置逻辑有两大方向：一是2022~2023 年中证500 更具备盈利优势，包括：（1）受益于实际PPI 增速维持高企；（2）若后续稳增长政策见效，将受益于“顺周期逻辑”；（3）国内新旧动能“切换”所带来的行业高速发展的红利。预计2022 年中证500 EPS 同比增长41.72%，2 年CAGR为29.7%，较沪深300 具备明显盈利优势。二是当前中证500 估值更为合理、甚至低估，且将明显受益于流动性剩余回升所带来的估值弹性。这意味着，无论从估值空间还是估值弹性考虑，中证500 都将明显占优。
风险提示： 1、业绩不及预期；2、流动性改善驱动力被“打断”；3、美联储货币收紧力度超预期；4、历史经验具有一定局限性。
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