国泰君安：维持南方航空增持评级 目标价5.97港元

　　国泰君安主要观点如下：

　　南航Q3经营表现继续好于行业。

　　Q3南航亏损14亿元：1）Q3南航收入为2019年的62%，ASK为2019年的59%，单位ASK收入较2019年上升5%，应得益于7月短暂旺季与国际客货运持续高景气。2）机队低周转导致Q3单位ASK成本较2019年升26%。Q3经营表现继续好于行业，源于南航仍持南航物流55%股权，且A380大型客机运营国际客运，相应利润贡献好于同业。

　　下调2021年盈利预测，维持2022年盈利复苏预期。

　　下调2021年国内量价假设，核心假设如下：（1）ASK假设：下调2021年较2019年-35%（原-28%），其中国内ASK较2019年-8%（原+0%）；（2）座收假设：国内座收2021-22年较2019年-23%/-8%（原-19%/-11%）；（3）油价假设：假设国际油价维持目前水平，2021-22年同比增速为+42%/+21%（原+35%/+10%）。（4）国际客流假设：维持2021-22年恢复至2019年3%/15%，2023年基本恢复的假设。

　　国内疫情控制良好，南航有望超预期恢复盈利。

　　基于目前中国的疫情防控要求与海外疫情形势，预计2022年国际放开或仍缓慢。估算2021年4-5月与7月航司应已实现盈利，初步验证国内大循环下航司盈利能力。国内市场以往真实的盈利能力显著高于市场认知，将承接消化过剩国际运力，南航有望在国内大循环下率先恢复一定盈利能力。

　　投资建议：Q3行业再现大额亏损，南航经营表现好于行业，但预计Q4业绩仍将承压。

　　风险提示：疫情持续，汇率油价，安全事故。

责任编辑：李双双