四季度怎么做投资？来听听成长股投资人的心得

　　以下是范迪钊在活动中分享的精彩观点：

　　1、“时代的每一粒沙，落在每个人头上，都是一座山”。我们投资要去做的，就是把这座山变成一座金山。投资具有时代的特性，每个时代都有最好的投资赛道，选择了正确的大方向，收益往往是事半功倍的。

　　2、类似新能源这样长期的一些成长股赛道，不应该用短期的眼光去看待。对于未来具有巨大市场空间的行业，短期的回调反而使长期行情变得更加延续。

　　3、好的标的一定是越涨大家越兴奋，因为大家认同一个上涨的逻辑，而且在上涨的过程中往往会强化这个逻辑，这些标的是很容易形成一致预期和市场共识的。所以在投资当中，绝不能仅仅因为便宜就去买，一定要找到更长的投资逻辑。

　　基金君整理了当天活动的文字实录，与您分享。

　　中国基金报 童石石

　　01

　　投资具有时代的特性

　　每个时代都有最好的投资赛道

　　中国基金报社群粉丝问：私募投资和公募投资有哪些不同？您的投资风格是怎样的？

　　范迪钊：我在公募和私募的体系下都做过比较久的投资。私募和公募的投资区别主要是二者的收益风险特征不同，决定了投资方法的差异。

　　首先，公募基金的目标相对简单清晰，就是追求一个长期的复合回报率，但投资过程中，很少去考虑中间的波动。市场上一些非常优秀的基金经理，长期复合回报率达到15%至20%以上，但是中间的回撤幅度达到了30%以上，这是公募的一个特点。这个特点是由其客户群体所决定的，公募基金经理距离客户较远，波动的压力并不太容易传导到基金经理，所以他的风险偏好会相对私募来说更高一些。这种风险偏好，其实并不一定与持有人的风险偏好相匹配，比如我们发现，很多基金长期是赚钱的，但是真正在这期间赚到钱的客户，占比并不是很高。

　　对于私募基金的考核相对复杂一些，长期的复合回报率当然是一个重要因素，但是波动的控制也同样重要。这个也是由持有人结构决定的，主要是因为高净值客户单体资金量较大。如何将客户与产品的风险收益相结合，是私募基金投资需要解决的问题。

　　其次，投资风格是由基金经理的个性和价值观决定的。我们比较偏好成长股，关注社会发展的长期趋势，从一些未来更有潜力的行业赛道中挖掘投资机会。去年疫情的时候有一句话叫“时代的每一粒沙，落在每个人头上，都是一座山”。我想说的是，我们投资要去做的，就是把这座山变成一座金山。投资具有时代的特性，每个时代都有最好的投资赛道，选择了正确的大方向，收益往往是事半功倍的。

　　我认为目前我们正处于三个非常重要的时代叠加期，第一个是中华民族的伟大复兴时代；第二个是碳中和时代；第三个是数字社会时代。

　　目前中华民族正处于一个伟大复兴的时代，在2049年要建成社会主义现代化国家。中国未来可能成为全球最大的经济体。在未来20至30年的快速发展阶段，中国一定会出现越来越多市值全球排名靠前的公司，中国企业的天花板会越来越高。另一方面，在共同富裕的大背景下，依靠垄断获取高额利润的行业，躺赢的行业，如奢侈品、娱乐行业等政策上都不鼓励。但是反过来，高端品的出口是比较有利的。

　　第二个是全世界包括中国，未来都处于一个碳中和的时代背景下。我们承诺2030年碳达峰，2060年碳中和，这将会带来巨大的变化，因为整个社会的经济发展和能源是密不可分的。比如蒸汽机的发明推动了工业革命，二战后的全球政治经济格局的变化围绕石油资源展开。中国目前的能源结构中，80%来自化石能源，到了2050-2060年，将会有80%以上来自于清洁能源，包括风电、光电、水力发电等。这在投资上主要带来两方面的变化，一个是用电侧，一个是发电侧。

　　发电侧主要涉及一些清洁能源的生产商，包括一些运营商，未来会有较大的扩张空间。比如大家近期对光伏、风电设备以及新能源电力运营商等比较关注，这不是一个短期的现象，在未来很长的一段时间里，这都会成为一个趋势。用电侧涉及最大的是电动车行业，如果一个成长股基金经理不关注汽车行业的革命，不关注电动车，那可能很快就被淘汰，这个行业是未来10年最大的风口。

　　电动车行业的渗透率正处在一个向上的拐点，我们在预判事物发展的情况下，总喜欢做线性外推，但是对于科技及消费产品来说，一旦渗透率超过10%之后，往往是加速扩张的，曲线的斜率是向上的，智能手机的普及就是这个过程。所以整个电动车行业的快速发展带来的产业机会，在投资上一定要非常重视。

　　第三个是数字社会时代，互联网发展至今大概经历了三个大阶段，90年代是“信息的数字化”，2000年之后随着智能终端的普及进入了“人的数字化”，从这两年开始，社会进入“物的数字化”。我们发现身边的物品都在上网，包括家电、汽车等等，使虚拟社会与现实社会联系越来越紧密，就是大家最近提到比较多的“元宇宙”的概念，这对于投资的参考意义也是非常大的。

　　比如在“信息数字化”时代，主要依靠PC端联网，进入“人的数字化”以后，可以联网的智能终端数量扩大到几十亿级别，后续进入“物联网”时代，可联网的终端数量可能是在几百亿甚至上千亿量级，所有的物品都有数字标签。比如以前，我们更多的以资源储备、工业产量等衡量一个国家的竞争力，在未来，算力也会成为衡量生产力的重要标准。

　　未来对于科技行业的投资来说，不能仅仅关注虚拟经济及娱乐行业相关。而芯片、半导体、大数据、人工智能等有利于提高算力的，有利于提高实体经济生产效率的相关行业及公司，将有很大的发展机会。

　　正是基于以上我们对时代发展的一些认识，在做投资选择的时候，我们主要选择新能源、科技互联网、高端制造、新型消费、医疗服务五个赛道展开。在股票市场中，任何一种投资理念其实都能赚到钱，但是不同的投资方式，投资效率是不一样的。对于大部分个人投资者来说，选对了方向，就更容易获得成功。

　　02

　　成长股赛道短期回调

　　长期行情变得更加延续

　　中国基金报社群粉丝问：2021年整体上还是成长风格占主流，但是三季度末今年领先的一些板块，如新能源、半导体等不同程度上出现了下跌。有粉丝买的新能源主题基金，净值回调有将近20个百分点，请问您怎么看成长股的这种回调？是成长股的行情结束了吗？

　　范迪钊：类似新能源这样长期的一些成长股赛道，我觉得不应该用短期的眼光去看待。因为这可能是未来5到10年最重要的成长主题，很多成长股也是需要长期逻辑的，我们不能因为短期前几个季度涨多了，出现了一些回调就放弃对这个领域的关注。我觉得很难说成长股的这波下跌是行情结束，更多还是属于短期涨多了，正常的回调。对于未来具有巨大市场空间的行业，短期的回调反而使长期行情变得更加延续。

　　中国基金报社群粉丝问：近几个月，传统能源如煤、石油、天然气告急，因此也出现了一波能源股行情，但是到10月份渐渐平息，随着冬季取暖的需求增加，四季度能源股还有没有机会呢？

　　范迪钊：这可以分两方面来分析，一方面从短期今年情况来说，基于供给侧改革，很多传统能源比如煤炭及电力企业，在过去几年的扩张速度是受到限制的，然而今年经济的恢复恰恰又是上游重工业的机会更好一些，所以导致了我们用电负荷大量增加，在九月份出现了用电荒的情况。我相信这个趋势在今年年底还是会延续，因为产能没有那么容易扩张，如果基于拉尼娜现象带来一个寒冬，可能到年底用电会更加紧张，所以短期基本面来看，今年的用电紧缺是一个比较确定的事实。

　　另一方面来说，我们看能源股，还是要站在更长远的角度去考虑。长远来看，上游的资源品价格不断上升，使得传统化石能源的发电成本越来越高，这是一个必然的趋势，反过来说，也会更加鼓励新能源发电、电力运营商的扩张，因为市场化的情况下，价格是最重要的调节因素。我们要鼓励新能源行业的发展，一定要让新能源发电企业更加有利可图，成本上更有竞争力。新能源行业的发展，是技术进步带来的，这个过程长期一定是成本不断下降的。所以虽然今年四季度能源紧张，但长远来说，我们更看好新能源运营商带来的投资机会。

　　中国基金报社群粉丝问：请问新能源板块未来的投资机会如何？现在是购买时间点吗？

　　范迪钊：我们还是很看好新能源板块的投资机会的，从中期的角度来看，短期的回调形成了较好买点。市场短期风险偏好在下降，市场成交量也在萎缩，但是从中期角度来看，电动车的销量数据依然非常好。今年整个电动车的销量在国内300万辆以上，明年预计会到400-500万辆之间，这个发展趋势是非常确定的，而且很多上游也出现了短缺及价格上涨。

　　电动车整个产业链的长度非常长，所以投资机会往往是此起彼伏的。像今年这波行情，一开始我们关注的是一些中游材料、电池等板块，到了三季度更关注上游原材料。现在这个阶段大家又开始关注电池，明年可能整车方面也有机会。所以这波回调中，很多前期没有涨的其实也没有调，涨的多的就调整地比较多，其实证明大家对这个板块的关注度还是非常高的，没有出现全面性的下跌。所以在这样的背景下，看明年，我觉得这个板块依然是非常非常值得重视的。

　　中国基金报社群粉丝问：选择新能源基金，是买主动产品好，还是指数产品好？

　　范迪钊：我更倾向于选择新能源主动产品，主要是因为其产业链长度太长，且外延是在不断扩张的。指数基金属于相对被动的配置，主要买这个行业最大的一些品种，所以更多反应的是行业整体增长速度。优秀的主动基金管理者，有能力从如此长的产业链中挑选出未来一段时间可能表现最好的公司，而不仅仅是最大的公司。

　　03

　　投资要找长期投资逻辑

　　短期波动不能影响长期判断

　　中国基金报社群粉丝问：这两年价值股都不怎么好，除了今年大跌的时候，低估值股有点行情，之后表现都比较一般，特别是银行、地产、保险这些，感觉跌到地板价，但是起不来，范总怎么看银、保、地三大板块？

　　范迪钊：股票市场是多元的，我的观点是，无论是价值股还是成长股，各种投资方式都能赚钱。我相信每个人选择好适合自己的投资方式，一定也能盈利，但是正如我一开始讲到的，投资是有时代背景的。比如我刚入行的时候，2005年在基金公司做金融地产研究员，正好那个年代这个行业飞速发展，从研究员转做基金经理非常快。但是我们现在看金融、地产研究，就很难给投资者带来投资机会。所以投资方法之间，还是有效率之分。长期来说，价值股不如成长股的投资机会来得大。

　　为什么价值股在这个价格会让大家感兴趣呢，因为它便宜。但是以我的经验来看，如果投资一个标的只是冲着它便宜，那么大概率这个投资是不成功的。如果因为便宜，当它涨了20%之后，变得贵了，但是没有人再去跟了，最终形成的那个价格中枢一定比你认为的合理价格更低一些。好的标的一定是越涨大家越兴奋，因为大家认同一个上涨的逻辑，而且在上涨的过程中往往会强化这个逻辑，这些标的是很容易形成一致预期和市场共识的。所以在投资当中，绝不能仅仅因为便宜就去买，一定要找到更长的投资逻辑。

　　银行、地产、保险这些行业，比如银行作为一个融资渠道，从企业融资的过程中收取利润；比如地产，也是通过收租的形式获取利润，所以本质上它们是经济生产或经济运行过程当中，实业发展的一个成本。我们的政策强调金融要为实体经济服务，要降低经济运行成本，在鼓励实体经济发展的大背景下，对这些行业都是不利的。

　　中国基金报社群粉丝问：现在商品都在涨价，是否进入加速通胀模式？通胀无牛市，权益投资还有哪些机会？

　　范迪钊：现在正好处于一个比较矛盾的时期，上游资源品价格不断上涨带来PPI指数的上升，但是由于需求比较弱，所以整个消费品领域价格涨不动，这导致CPI指数比较低，所以这个阶段，我们不能完全把它叫做通胀模式。我们说的“通胀无牛市”，其本质是宏观的货币紧缩使得整个股票市场受到压力，而目前这个情况，更多是供给侧的问题，不是需求快速上升带来的价格上涨，所以还是要具体问题具体分析。

　　在目前这样一个PPI上涨的情况下，整体市场相对会更脆弱一些，因为整个价格不能传导下去，会对很多中游制造业带来巨大压力，所以现在这个时点不太利于消费品的投资。所以我们更多应该从供给侧去考虑这个问题，其实供给侧改革一样会带来很多投资机会，对于上游资源品、新兴产业的上游等，都是比较值得重视的，这是一个长期的趋势，而且这个趋势不会带来全面性的宏观紧缩。

　　中国基金报社群粉丝问：现在是四季度年末是否会出现跨年行情？您觉得未来一年到两年最看好的是哪些板块？会重点关注的板块有哪些？

　　范迪钊：行业景气度是判断明年投资机会的一个最重要的参考因素，因为从这个阶段往后看半年，我觉得整个宏观的行业景气度是向下走的，再叠加近期房地产的信用风险暴露，包括消费、地产等这些行业是受到很大压力的。我们觉得行业景气度最确定的还是电动车，此外还有半导体、光伏、新能源电力运营商，都属于行业景气度比较高的赛道。

　　中国基金报社群粉丝问：今年A股和港股市场呈现巨大的波动，特别是港股恒生科技重挫，请问如何看待港股的行情？政策等不利因素有没有被彻底消化？四季度如何把握A股和港股的结构性行情？

　　范迪钊：这几年港股市场表现不是太好，前几年主要是政治上的因素，今年更多的还是因为国家对互联网的监管，因为港股指数里互联网公司占比较高，所以导致指数表现不佳。

　　港股的很多上市公司都是中国企业，我相信基本面是长期最重要的一个因素，只要中国的经济在持续的发展，中国的企业不断地进步，港股一定是有机会的。而且这两年越是承压，后续如果出现反弹，上升的动力也会更强。

　　目前港股估值处于非常低的水平，过去海外资金在港股占比较高，这两年撤出去比较快，所以使得它的估值受到很大压力。但是因为AH两地的资金是流通的，我们可以通过南下的方式去购买港股，随着两地的不断融合，我觉得后续港股市场投资者结构也会发生较大的变化，港股市场一定会变得更加活跃，投资机会会很大。

　　中国基金报社群粉丝问：今年在基金投资的几次行业轮动中没有把握好节奏，三四月份下跌的时候加了很多白酒，今年秋季又在低位把白酒换到新能源基金，结果目前整个账户是亏亏的。请问普通投资者要怎么去把握行业轮动？

　　范迪钊：关于行业轮动，大部分投资者都会碰到这样的问题，其实不只是普通投资者，包括机构也会碰到这样的问题，因为每个人性格上都有弱点，容易被市场的特征左右。所以我们在投资上一定要有一个长期的目标，在赛道和投资行业的选择上，要有长期格局和长期眼光，不要因为短期的市场波动影响长期的判断。

　　投资上来讲，对于行业和赛道的认识，一定是越早越有优势。很多的问题都出现在进入某个行业比较晚，因为这时候整个行情已经演绎很大了，很多问题暴露出来就会出现调整，导致亏钱。如果能够相对早进入，那么后面的波动对你来说则影响不会很大。

　　如果不能做到相对早的进入，则在投资的初期，就要考虑好，愿意持有多久。如果只是短期，那么波段操作是非常难的。如果长期投资，可以分批建仓。对于基金投资来说也一样，基金经理本身自己会进行主动管理，所以投资者需要建立一个相对长期的意识，不要太过短期的去关注它的波动。此外我们也不建议投资者把所有资金全部押在一个赛道，因为赛道之间也会有一定的不相关性，分散配置能够平衡风险。

责任编辑：王涵