华泰证券：维持中集安瑞科买入评级 目标价12.45港元

　　华泰证券主要观点如下：

　　公布可转债预案，强化公司产业链布局

　　据公司11月17日公告，中集安瑞科拟公开发行于2026年到期的16.8亿港元可转换债券，初始换股价每股11.78港元。资金投向为增加/扩大业务经营、提高研发能力、潜在收购及一般公司用途，主要用途为1）与Hexagon Purus成立氢能合资公司及2）与鞍钢股份成立合资公司，启动焦炉气制液化天然气（LNG）联产氢气项目的相关资本开支，以及对液态食品装备领域的潜在收购。公司紧抓双碳政策趋势，打造行业领先的一体化综合服务能力。

　　持续布局发力氢能全产业链，取得冬奥会等多个示范性项目

　　中集安瑞科精准布局氢能全产业链，技术领先，是氢能核心环节的装备龙头，Q1-3实现新签订单2.3亿元：1）与Hexagon Purus成立氢能合资公司，规划新建10万套储氢瓶产能；2）是国内唯一可以自主制造加氢站内全套设备的供应商；3）与鞍钢股份联手切入上游制氢/LNG领域，打造示范性产业生态；4）11月3日，安瑞科成功交付了首批出口欧洲30兆帕船用缠绕储氢瓶，推动氢燃料在船舶领域的应用；5）11月15日，中集氢能成功交付北京冬奥专供型氢气储运产品（4台氢气管束式集装箱），迄今已为冬奥会提供30多台，还为冬奥会加氢站提供10多台50MPa储氢瓶组。

　　布局全球酿造设备，把握国内白酒设备升级浪潮，打造示范项目

　　9月27日，安瑞科宣布中标水井坊邛崃全产业链基地项目（第一期）的白酒原粮处理系统订单（“水井坊项目”），合同金额超1亿元，该项目为四川水井坊股份有限公司与邛崃市人民政府的合作项目。安瑞科在巩固酿造和蒸馏设备地位的同时，有望把握国内白酒行业设备产业升级发展的大浪潮，以此示范项目为契机，拓展新市场并寻找潜在并购标的。

　　盈利预测：采用分部估值法。清洁能源中氢能源相关设备业绩贡献较小，暂不考虑估值。天然气相关设备业务，参考可比公司21PEG均值1.37x，结合安瑞科21-23年该业务净利润预测CAGR13%，同时考虑公司龙头优势，给予21年市值120.91亿元人民币（21年净利润预测4.65亿元*CAGR13*2.0xPEG）。

　　化工箱罐业务，参考可比公司21PE均值13x，给予市值23.66亿元（净利润1.82亿元*13倍PE）。液态食品装备业务，参考可比公司21PE均值33x，给予市值65.34亿元（净利润1.98亿元*33倍PE）。合理市值209.91亿元人民币/252.45亿港元，目标价12.45（前值12.13）港币。

　　风险提示：下游需求恢复不及预期、清洁能源推广不及预期等。

责任编辑：李双双