国信期货：供应将逐步宽裕 甲醇下半年或宽幅震荡

　　截止6月底，甲醇期货主力合约在2600元/吨附近运行，较年初涨幅接近11%，振幅27%。

　　上半年国内开工高位运行，三季度检修计划增多。2021年上半年甲醇装置运行较为稳定，整体维持较高的开工负荷，上半年全国平均开工73%，较2020年平均水平上涨了7%；西北主产区平均开工83%，较2020年平均水平上涨了6%。高开工负荷下，2021年月平均产量575万吨，远高于20年月均510万吨的水平。上半年煤炭价格大幅上涨，产区现金流已击穿成本线，6月西北地区甲醇装置检修逐渐增多，且根据公告，甲醇产能7月煤制及焦炉气制甲醇检修持续增多，目前已公布检修计划的产能已接近1200万吨，部分装置为本年度二次进入检修，煤炭紧缺、煤价高企、煤制甲醇利润下滑影响有所显现，或将导致国内供应部分收缩。

　　港口库存低点已过，下半年进口量预计稳步抬升。2021年上半年进口量预估在600万吨附近，较去年同期持平。月均进口量98.8万吨/月，远低于2020年108万吨的水平。主要是由于今年以来我国进口价格一直处于全球价格较低水平，2021年我国进口平均利润109元/吨，较2020年上半年平均利润169元/吨下滑幅度较大，国际生产厂商意愿去往高价区域套利。

　　2021年以来，内地和沿海地区库存整体处于去库阶段，内地样本生产企业库存较去年同期降幅28%，沿海地区库存较去年同期降幅约40%，库存的下降一方面是由于进口量的收缩，另一方面也反应了国内需求的强劲和市场交投气氛的好转。截止6月底沿海甲醇库存在88.15万吨，同比仍然下降31.08%，但较4月中旬库存最低点69万吨已累积了近20万吨。预计7月中下旬到港量将显著增多，根据船期及抵港量计算，预计6月进口量将超过120万吨。下半年进口量回归是大概率事件，国际甲醇装置运行提负，且仍有新增装置尝试投产。

　　甲醇下游利润收缩，关注对需求端影响。上半年甲醇下游开工较为稳固，2021年整体下游加权开工率平均值在73%，显著的高于往年，对甲醇的形成稳固的需求。截止6月底，甲醇进入传统需求淡季，烯烃也有部分装置选择进入检修，需求端开工负荷略有下行。不过需要注意，二季度以来沿海MTO利润收缩明显，港口装置模拟利润从1100元/吨不断下滑，一度亏损超过500元/吨。烯烃对于甲醇运行顶部有显著的压制作用，受到的直接影响就是二季度装置降负运行或者短时停车检修增多，对甲醇消耗量下降明显，沿海去库进程中断，另外三季度检修计划仍然较多。

　　一、行情回顾

　　2021年上半年，甲醇价格走势整体分为两个阶段：

　　第一阶段为年初至5月中旬，表现为价格的重心上移，主力合约自年初2405元/吨连续突破，最高冲至2852元/吨，达到2018年10月以来最高点。上涨最主要逻辑在于，一方面受宏观预期向好以及原油上行等市场氛围影响，价格持续反弹进入上行通道。另一方面，从产业角度来看，动力煤涨势推动煤化工产业链整体上行，叠加煤炭对甲醇的成本抬升作用。并且从甲醇自身基本面来看，5月港口甲醇库存紧张、现货价格坚挺，港口基差拉涨对期货的提振作用。

　　第二阶段为5月中旬至今，甲醇价格大幅回调，基本跌去今年以来的全部涨幅。随着6月中旬煤炭价格再次上涨，甲醇生产企业检修增多，供应压力放缓，价格逐渐企稳修复，截止6月底，主力合约在2550元/吨附近运行，较年初涨幅接近8%，振幅26%。

　　现货端，主产区内蒙古6月底价格在2050元/吨附近，较年初基本持平。主要消费区江苏6月底价格在2600元/吨附近，较年初涨幅5%。

　　图：甲醇期货价格走势（单位：元/吨）

　　数据来源：Wind 国信期货

　　图：甲醇各地现货价格走势（单位：元/吨）

　　数据来源：Wind 国信期货

　　基差方面，今年以来基差大多维持在升水状态。主要是由于港口库存一直不高，而内地由于多次检修，厂家库存一直未有明显累积，现货价格较为强势，从而基差对期货价格形成支撑。产销区套利方面，产销区套利空间多次打开，内地流入港口货源增多。

　　图：甲醇产销区价差（单位：元/吨）

　　数据来源：Wind 国信期货

　　图：甲醇期现基差走势（单位：元/吨）

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　　图：甲醇港口基差（单位：元/吨）

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　　图：甲醇内地基差（单位：元/吨）

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　　外盘方面，国际供应暂未完全恢复，国际甲醇市场上半年维持高位震荡，但市场对于后市供应恢复有预期，外盘甲醇价格较年初均有不同程度的下滑，而中国主港价格较为稳定，外盘溢价回落。截止6月底，CFR中国价格参考价格在308美元/吨，较年初基本持平；CFR东南亚价格352美元/吨，较年初下滑5.3%；FOB美国价格在360美元/吨左右，较年初下滑7.6%。

　　图：甲醇外盘价格走势（单位：美元/吨）

　　数据来源：Wind 国信期货

　　图：甲醇内外价差走势（单位：美元/吨）

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　　二、甲醇供需情况分析

　　1．上半年国内开工高位运行，三季度检修计划增多

　　2021年上半年甲醇装置运行较为稳定，整体维持较高的开工负荷，上半年全国平均开工73%，较2020年平均水平上涨了7%；西北主产区平均开工83%，较2020年平均水平上涨了6%。高开工负荷下，2021年月平均产量575万吨，远高于20年月均510万吨的水平。

　　从煤炭价格对甲醇的传导来看，由于煤制甲醇占到国内甲醇产能的超7成，煤炭是国内甲醇生产的最主要原料，区别于国外甲醇90%以上来自于天然气，煤炭价格是影响我国甲醇生产成本的最主要因素。上半年煤炭价格大幅上涨，秦皇岛5500动力煤现货已超过1000元/吨左右，鄂尔多斯坑口价格也走高至730元/吨。目前产区现金流已击穿成本线，6月西北地区甲醇装置检修逐渐增多，截止月底国内甲醇开工负荷71.24%，较5月底下滑6个百分点；西北地区的开工负荷为79.05%，较5月底下滑5个百分点。且根据公告，甲醇产能7月煤制及焦炉气制甲醇检修持续增多，目前已公布检修计划的产能已接近1200万吨，部分装置为本年度二次进入检修，煤炭紧缺、煤价高企、煤制甲醇利润下滑影响有所显现，或将导致国内供应部分收缩。

　　下半年新增产能稳步投放，广西华谊180万吨/年甲醇项目预计三季度投产，该项目配备120万吨醋酸，剩余可外销量在110万吨/年附近，将较为明显的改变华南、西南等南方市场的甲醇供需格局，也将对现有的货源流向造成改变。

　　表：2021年三季度国内装置动态

　　来源：国信期货依据新闻整理

　　图：甲醇装置开工率（单位：%）

　　数据来源：卓创 国信期货

　　图：甲醇西北开工率（单位：%）

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　　图：甲醇月度产量（单位：万吨）

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　　图：甲醇产量（单位：万吨）

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　　图：甲醇代表企业库存（单位：万吨）

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　　图：西北库存比价

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　　2．港口库存低点已过，下半年进口量预计稳步抬升

　　2021年上半年进口量预估在600万吨附近，较去年同期持平。月均进口量98.8万吨/月，远低于2020年108万吨的水平。进口来源国方面变化不大，进口量仍然主要来自中东伊朗、阿曼、沙特，南美特立尼达和多巴哥、智利等国，其中伊朗货源稳定占据40%-50%的进口占比。这主要是由于今年以来我国进口价格一直处于全球价格较低水平，2021年我国进口平均利润109元/吨，较2020年上半年平均利润169元/吨下滑幅度较大，国际生产厂商意愿去往高价区域套利。截止6月底，进口成本继续走高至2420元/吨左右，进口利润缩窄至100元/吨左右，不过仍维持顺挂水平，转口窗口开合之间运行。

　　2021年以来，内地和沿海地区库存整体处于去库阶段，内地样本生产企业库存较去年同期降幅28%，沿海地区库存较去年同期降幅约40%，库存的下降一方面是由于进口量的收缩，另一方面也反应了国内需求的强劲和市场交投气氛的好转。截止6月底沿海甲醇库存在88.15万吨，同比仍然下降31.08%，但较4月中旬库存最低点69万吨已累积了近20万吨。整体沿海地区甲醇可流通货源在18.4万吨附近，这也说明目前港口货物流转情况较为健康，因此暂时未对价格形成太大的压力。但进口船货和内地货物已陆续到港卸货，沿海库存最低点已过，目前库存正在逐渐累积，预计7月中下旬到港量将显著增多，根据船期及抵港量计算，预计6月进口量将超过120万吨。

　　下半年进口量回归是大概率事件，国际甲醇装置运行提负，且仍有新增装置尝试投产。伊朗计划今年新增三套整体495万吨/年甲醇装置，实际投产时间需要密切关注，目前只有两套一共296万吨/年甲醇装置运行暂未稳定，剩余装置均恢复运行。美国新增一套170万吨/年甲醇装置已经于6月中旬投料试车，虽然该装置主要流向欧美等地套利，但这促使南美洲生产商调整货源流向，把部分南美洲货源转移发往亚洲区域套利，预计三季度南美货源将继续增加，三、四季度我国甲醇进口量将有所增量。

　　图：甲醇月度进口季节性（单位：万吨）

　　数据来源：Wind 国信期货

　　图：甲醇进口利润（单位：元）

　　数据来源：wind 国信期货

　　图：甲醇出口量（单位：万吨）

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　　图：中国转口利润（单位：美元）

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　　图：甲醇港口库存季节性（单位：万吨）

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　　图：甲醇港口可流通货源季节性（单位：万吨）

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　　图：甲醇沿海库存变动（单位：万吨）

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　　图：华东甲醇库存比价

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　　3．产业链情况

　　产业角度来看，目前甲醇产业链利润再次向下游转移。国内煤制甲醇生产成本支撑线大幅上移，甲醇理论运行底部抬升至2330元/吨附近。同时下游烯烃利润略有恢复，甲醇理论运行顶部拓宽至2600元/吨附近。整体理论运行区间仍然较窄。

　　图：国内外甲醇两大原料价格

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　　图：甲醇理论价格运行区间（单位：元/吨）

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　　3.1 国际原油、天然气大幅上涨，提振全球能化板块，国际甲醇生产成本显著抬升

　　今年以来，国际天然气价格涨幅明显，国际甲醇成产成本上行至接近1500元/吨，较年初涨幅12.8%，进口成本相应的抬升。国际原油较年初涨幅超过55%，提升了甲醇下游烯烃的经济效益，同样对甲醇的价格有所提振。

　　图：甲醇与原油趋势

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　　图：国际甲醇天然气制成本（单位：元/吨）

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　　3.2 煤制甲醇企业再次亏损，供应收缩初步显现

　　从成本端来看，国内甲醇产能以煤制为主，目前煤制占比已超过75%，煤炭价格变化直接影响甲醇行业成本。上半年煤炭价格大幅上涨，秦皇岛5500动力煤现货已超过1000元/吨左右，鄂尔多斯坑口价格也走高至730元/吨，内蒙古煤制甲醇理论成本上移至2330元/吨，较去年同期上涨855元/吨，涨幅接近60%左右。甲醇整体价格重心也跟随上移，不过上涨幅度不及原料端，煤制甲醇利润自5月中旬以来急速下行，6月一度亏损达340元/吨，截止月底略有修复，但仍处于大幅亏损状态。2021年上半年综合来看，煤制甲醇生产利润均值56元/吨，较2020年上半年略有上涨14元/吨。目前产区现金流已击穿成本线，已造成检修增多的情况，煤炭紧缺、煤价高企、煤制甲醇利润下滑对于甲醇供应收缩的影响或已有所显现。

　　图：煤制甲醇（内蒙）利润（单位：元/吨）

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　　图：天然气制甲醇（西南）利润（单位：元/吨）

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　　3.3 甲醇下游利润收缩，关注对需求端影响

　　上半年甲醇下游开工较为稳固，2021年整体下游加权开工率平均值在73%，显著的高于2020年的69%与2019年的66%，对甲醇的形成稳固的需求，港口库存也因此未有显著累积。截止6月底，甲醇进入传统需求淡季，烯烃也有部分装置选择进入检修，需求端开工负荷略有下行，甲醇整体下游加权开工率降至70%，不过仍处于近年来高位水平，传统下游加权开工率约45%，也仍处于往年均值水平，暂未对需求形成明显的影响。建党100周年来临之际，安全检查尤为重要，下游工厂原料库存也严格把控在安全生产线以内，在维持装置正常生产前提下按需补库，贸易商大批囤货现象也有所减少。

　　不过需要注意，二季度以来沿海MTO利润收缩明显，港口装置模拟利润从1100元/吨不断下滑，一度亏损超过500元/吨。烯烃对于甲醇运行顶部有显著的压制作用，受到的直接影响就是二季度装置降负运行或者短时停车检修增多，对甲醇消耗量下降明显，沿海去库进程中断。南京诚志一期29.5万吨/年MTO装置6月短停，二期60万吨/年目前运行负荷也不高，浙江兴兴69万吨/年MTO装置也有降负运行，这几套均为外采装置，单月将产生42万吨的甲醇需求量，如若同时检修，将对沿海影响较大。另外三季度检修计划仍然较多，浦城清洁70万吨/年装置、中煤蒙大60万吨/年、内蒙古久泰60万吨/年检修计划推迟，甲醇维持正常外采，常州富德、吉林康奈尔MTO装置仍未重启。

　　同时需注意，5月以来单体乙烯价格加速回撤，对于外采甲醇的MTO装置替代性增强，如出现转而外采乙烯的情况，对甲醇价格有较大压制。截止6月底甲醇制烯烃利润修复亏损，目前在盈亏平衡线附近运行，需密切关注装置的动态。

　　下半年需求端增量将主要来自于天津渤化60万吨/年MTO装置，该装置理论上一年需要外采180万吨甲醇，若天津渤化下半年能顺利投产，则在一定程度上抵消供应端广西华谊180万吨/年甲醇供应的增量。其余新增需求量有限，四季度燃料需求或略有新增，传统下游近年来难有增量。

　　图：甲醇下游加权开工率（单位：%）

　　数据来源：卓创 国信期货

　　图：甲醇传统下游加权开工率（单位：%）

　　数据来源：卓创 国信期货

　　图：甲醇传统下游价格（单位：元/吨）

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　　图：甲醇传统下游开工率（单位：%）

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　　图：甲醛开工率（单位：%）

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　　图：山东甲醛生产利润（单位：元/吨）

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　　图：醋酸开工率（单位：%）

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　　图：江苏醋酸生产利润（单位：元/吨）

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　　图：二甲醚开工率（单位：%）

　　数据来源：卓创 国信期货

　　图：气醚价差（单位：%）

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　　图：MTO开工率（单位：%）

　　数据来源：卓创 国信期货

　　图：MTO港口装置利润（单位：元）

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　　图：MA/PP库存比、负荷比

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　　图：甲醇乙烯比价（单位：元）

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　　图：模拟富德综合利润

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　　图：模拟富德PP生产利润

　　数据来源：Wind 国信期货

　　三、结论及操作建议

　　综上所述，下半年原油与煤炭两大能源大概率维持高位震荡，成本端支撑力度较强，下方空间有限。从甲醇自身的供需来说，供应端压力仍存，华谊装置的投产使得供应压力明显增加，国内市场将迎来阶段性供应过剩，国际供应增量也将在三四季度传导至国内。目前煤制甲醇企业盈利较差，部分企业陷入亏损，少部分在盈亏边界运行，而下游需求无论是传统需求还是烯烃端增量有限。整体来看甲醇价格上行乏力，受成本支撑下跌空间也有限，运行区间收窄。

　　国信期货 郑淅予

责任编辑：宋鹏