清科创业(01945)：基本面改善扭亏为盈 股价步入低估区域

智通财经观察到，2021H1清科创业实现收入8262万人民币(单位下同)，同比增长107.4%，期内净利润1260万元，而去年同期则亏损507万元。

观察清科创业往期业绩可以发现，公司基本上处于全年净盈利而上半年亏损的状态，因为今年上半年实现同比的扭亏为盈，意义重大。

核心业务带动收入增加 费用支出控制良好

清科创业旗下服务包括：数据服务、营销服务、咨询服务、培训服务。具体开展通过线上和线下两种方式。公司拥有四大线上平台，包括私募通、投资界、项目工厂和沙丘大学，分别提供相应服务，而线下业务则通过线上的数据支持、客户流量等开展。

按照收入贡献划分，2021H1来自数据服务、营销服务、咨询服务和培训服务的收入分别为2442万、3445万、415万和1960万元，占比分别为29.6%、41.7%、5%和23.7%，同比分别增长20%、229%、-21.8%和427%，培训服务的收入占比显著提升。

目前，清科创业的业务模式已经较为成熟稳定。其中线上业务通过付费服务产生收入，线下业务则通过线上数据，为客户提供定制报告，帮助客户做出知情决策。

例如私募通采取“免费+付费模式”，用户注册后可免费访问私募通有限范围内的数据，而选择付费订阅私募通则可以获得完全的访问权限。该公司主要按月或年收取订阅费，年度订阅套餐类型多元，包括一个用户付费38000元、两个48000元及三个58000元。此外，月订阅套餐每个付费用户付费3000元。

截至2021Q2，私募通合计注册用户达到26.35万户，较去年同期增加3.17万户，该部分客户付费率稳定，复购率较高。依靠线上数据的优势，定制化服务也得以快速发展，上半年共为79个客户编制定制报告。

第二大核心业务是营销服务，通过投资界等线上资讯平台以及线下行业活动提供全渠道营销服务，也跟踪行业走势为行业内和行业间的社交提供便利。截至Q2末，公司资讯平台在移动应用程序、网站和第三方平台(微信、微博、头条、网易、搜狐)累计超过250万用户，同比大幅增长。

咨询服务的项目工场覆盖超过105400个商业项目及超过13900名投资者，也为55名企业家和成长型企业提供线下咨询服务。培训服务取得突破进展，期内未超过6800名初入市场人士和专业人士提供股权投资行业的基础知识和深刻见解。

但是目前公司的毛利依然主要依靠两大核心业务，即数据服务和营销服务，期内取得毛利率1284万和2102万，合计占总毛利的90%。并且今年公司的毛利率从40%提升至45.8%，盈利能力有所提升。

而期内销售费用、管理费用和研发费用同比分别增加了344.3%、-7.2%和86%，总体费用支出比33.5%，较去年58.8%下降了25.3pct，叠加毛利率的提升，带来了净利润的增长。

其中去年支出较多的管理费用，主要受到上市费用的影响，形成了高基数，撇去该部分因素，今年的费用支出率已经回归到合理水平，可以期待在未来其费用支出和盈利水平有所保持。

不过智通财经也注意到，公司的研发费用虽然有明显增长，但其去年的研发费用支出率一般在5%左右，今年上半年出现大幅增长，作为需要依靠研发投入打造竞争优势的企业而言，未来仍需关注研发支出情况。

在资产和现金流方面，截至期末其拥有在手现金3.9亿元，流动资产5.7亿元，流动负债仅有0.97亿元，其上市以后资产负债率已经降低至20%以下，流动比率达到了5.9，现金流动性十分充裕，公司仍然有很大的业务动作空间。后续也需要持续关注公司的业务拓展、现金支出以及上市募资项目投入的进展。

股价合理偏低 关注行业拐点

按照往年营收增速及上半年营收占比，预测2021年清科创业营收规模或可达到2.3-2.5亿的规模，在净利率转好的情况下，按照25%测算，全年净利润或可达到5750万至6250万的规模，取平均值测算市盈率约为15倍，目前的股价已经进入合理偏低区域，但是股价的低迷或可能跟行业宏观层面相关。

股权投资与宏观经济、市场资金流动较为密切。据清科研究中心的数据显示，自去年首季度受疫情影响，国内股权投资市场综合指数进入低谷只有125，Q2之后随着疫情控制和复工复产，市场投资明显活跃，在Q3达到巅峰211，追平了2018年初的活跃指数高度。但是在今年该指数再次下滑，截至Q2下降至179。

从市场募资、投资和退出情况看，截至今年Q2，全市场募资情况指数、投资情况指数和退出情况指数分别为128、185和229，其中募资和投资指数较去年高点显著下滑。而VC/PE100指数中，募资、投资和退出情况，也显示出同样的趋势，但是略好于全市场指数。

这表明行业层面投资趋于谨慎，头部股权投资相对受到的冲击较小，但是从全市场层面来看，这显然并不利于清科创业的业务开展，今年上半年业绩的高增长，有赖于去年Q2以来打下的坚实基础，而这种业绩的持续性可能要打一个问号。

而市场在面对这种不确定性时，显然难以给予公司高估值，同时关注度也会大大下降，那么股价的下滑便在所难免。

不过从清科创业本身的基本面看，还是比较扎实的，未来需要关注行业动态，以及下半年公司业绩的持续性如何，倘若仍然能够保持较高增速，市场有望高看一线。