融资需求上升 期债反弹受限

　　来源：期货日报

　　作者：陈志翔

　　受降准的影响，国债期货延续上涨态势。但是随着降准利多被市场消化以及后期融资需求上升，国债期货上涨动能将减弱。

　　降准压制利率

　　由于国内融资需求低迷，央行在7月15日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。此次降准之后国内大型金融机构存款准备金率为12%，中小型金融机构存款准备金率为9%，预计将向市场释放1万亿元的流动性。此次降准超出市场预期，但是也在情理之中。此举向市场传达出目前央行在稳经济和控风险的选择中更倾向于稳经济，这使得近期国债期货再次上行。除此之外，由于美国劳动力市场反复，美联储最新的议息会议认为美国进入加息周期还很漫长，这给国内宽松货币预留了时间，进一步支撑国债期货的价格。不过，目前国内存款准备金率已经处于极低水平，继续下调的空间有限，并且降准之后短期内央行再次宽松货币的概率大大降低。因此，随着市场对此次降准的利多消化充分，国债上涨的动能将减弱。

　　融资需求回暖

　　2020年上半年，为了对冲新冠肺炎疫情对国内经济造成的负面影响，央行先后两次降准，向市场释放流动性，压低融资成本。2020年融资需求大幅上升透支了2021年的融资需求，2021年国内的融资需求并没有因为较低的融资成本而延续上涨的态势。国内整体的融资需求下降使得国内利率维持在低位，这使得国债价格自春节之后一直呈现慢牛格局。

　　下半年来看，国内的融资需求或上升。其一，国内经济稳中有升，市场风险偏好上升，刺激融资需求。国家统计局公布的数据显示，二季度国内GDP同比增速达到7.9%，该数值向好虽然主要是由于去年基数较低，但是仍能说明国内经济延续复苏的进程。因此，虽然上半年国内整体的融资需求下降，但是近期国内融资需求有回暖的迹象。央行公布的数据显示，6月份国内社会融资规模为36689亿元，新增人民币贷款为23182亿元，增速分别为5.79%和21.82%。其二，下半年债券集中发行。2021年上半年，专项债发行数量明显偏少。2021年1—6月地方债合计发行3.34万亿元，其中新增专项债券发行1.01万亿元，较2020年同期下降1.22万亿元，同比下降54.71%。年初政府公布了3.65万亿元专项债发行计划，因此下半年预计有2.64亿元的专项债将发行。即使目前政府提高了专项债发行门槛，剩余的专项债不会全部发行，下半年发行的债券额度也将远大于上半年发行数量，下半年债券集中发行将支撑市场利率。

　　综上所述，受国内经济复苏以及债券集中发行的影响，下半年国内融资需求将上升，这将刺激利率上升，国债此轮反弹的基础被破坏，国债上涨压力重重。

　　后市预测

　　降准不仅释放流动性，更向市场传达出后期宽松的预期，国债期货延续涨势。但是，国内短期内货币进一步宽松的概率较小，后期受风险偏好上升和债券集中发行的影响，市场的融资需求将上升，这对国债价格将产生压制。因此，我们认为国债的反弹高度有限，建议多单逐步止盈，等待做空机会。（作者单位：金石期货）

责任编辑：赵思远