超长债换手率接近历史新高

　　原标题：超长债换手率接近历史新高

　　来源：睿哲固收研究

　　摘要

　　随着利好线索陆续浮出，近期债市情绪不断升温，我们认为有下述指标变化值得关注：

　　交易热度方面：①超长债换手近历史高位。截至上周五，超长债20日累计换手率攀升至16.97%，接近15年以来的最高值（18.76%）。②利率债成交时现脉冲式放量。7月以来，国债+政金债成交活跃度明显提升。上周的日均成交为6565亿，其中周二和周三市场情绪大幅波动时，交易脉冲式放量，分别成交7433亿和7647亿。③长期国债月成交占比继续提升。7月全月，长期国债月成交占全部国债成交比重进一步上升至44%，较6月提升3个百分点，接近近年来的高位（50%左右）。

　　机构行为方面：①境外机构交易行为出现波动：上周，境外机构在周二和周三出现较大额的净卖出，两日合计100亿，但周五又重新大幅净买入252亿，全周净买入262亿；境外机构还延续对超长债的净买入配置，当周净买入超长利率债48亿，当周净买入额处于19年以来的高分位。②公募基金继续加久期，增配超长债：上周公募基金久期继续上升。中长期纯债基金测算久期中位值小幅上升0.01至2.54。按照CFETS现券成交计算，净买入边际加权久期3.15，与上周基本持平。公募基金净买入超长债10.2亿，19年以来累计净买入89亿。

　　在大额交易的冲击下，市场的波动明显加大：10Y国开20日的波动率从6月底的低位快速上升，当前处于80%分位处。

　　总体上，截至8月2日，“招商-债市微观交易观测指数”为+1，市场尚未进入统计意义上的“过热区间”；但结构上，部分指标已出现恶化，需密切加以跟踪。

　　风险提示：统计规律失效

　　正文

　　经历了“奇迹般”的7月，10年国债利率下行至2.8%一线，历史上也只有08-10年全球金融危机和20年初全球大流行期间的收益率比现有更低。市场交易情绪快速升温，在我们的指标体系中，有以下几点边际变化值得关注：

　　交易热度方面：

　　①超长债换手近历史高位。截至上周五，超长债20日累计换手率攀升至16.97%，接近15年以来的最高值（18.76%）。

　　②利率债成交时现脉冲式放量。7月以来，国债+政金债成交活跃度明显提升。上周的日均成交为6565亿，其中周二和周三市场情绪大幅波动时，交易脉冲式放量，分别成交7433亿和7647亿。

　　③长期国债月成交占比继续提升。7月全月，长期国债月成交占全部国债成交比重进一步上升至44%，较6月提升3个百分点，接近近年来的高位（50%左右）。

　　机构行为方面：

　　①境外机构交易行为出现波动：上周，境外机构在周二和周三出现较大额的净卖出，两日合计100亿，但周五又重新大幅净买入252亿，全周净买入262亿；境外机构还延续对超长债的净买入配置，当周净买入超长利率债48亿，当周净买入额处于19年以来的高分位。

　　②公募基金继续加久期，增配超长债：上周公募基金久期继续上升。中长期纯债基金测算久期中位值小幅上升0.01至2.54。按照CFETS现券成交计算，净买入边际加权久期3.15，与上周基本持平。公募基金净买入超长债10.2亿，19年以来累计净买入89亿。

　　此外，在大额交易的冲击下，市场的波动明显加大：10Y国开20日的波动率从6月底的低位快速上升，当前处于80%分位处。

　　总体上，截至8月2日“招商-债市微观交易观测指数”为+1，市场尚未进入统计意义上的“过热区间”；但结构上，部分指标已出现恶化，需密切加以跟踪。

责任编辑：赵思远