| 从三大透视镜看中报
自六月以来，市场逐渐进入“中报季”，投资者对于如何寻找业绩超预期行业的关注度大幅提升。我们利用了工业企业利润、分析师预期变动、中报预告等三个维度来对中报业绩进行合理预期。
从工业企业利润透视中报：上游原材料行业的优势明显通胀仍未离开，其对盈利的影响即将在中报里体现。我们在周报《市场将重新定价通胀》中提到：由于本轮经济中，并未有效形成需求扩张→供给扩张的正反馈机制，中上游企业盈利在高位的持续时间将被拉长。这一结论在工业企业利润中得到证实，整体而言，多数行业的工业企业利润增速当季同比处于历史同期50%分位点以上，中下游制造业利润因上游原材料的价格上涨而受到广泛侵蚀的现象似乎并没有投资者担忧的严重，而以黑/有色金属采选、石油开采为代表的上游原材料板块的业绩增速不仅在当前各个行业间排名靠前，在历史同期上也处于高位，产业链利润正在向上转移过程中。
从预告到预期：上游原材料、交运及电子超预期概率高常用的以单家或几家公司的预告来代表全行业业绩的方法并不严谨，但如果再加入分析师预期，准确性就得到提升。我们发现，在2021 年6 月份，在石油石化、煤炭、基础化工、电子、交通运输等行业内部，分析师一致预期上调的个股占比横向和纵向维度上都较高，而以上行业公司业绩预喜率也同样名列前茅，预告业绩超出了分析师前期的预期，是上述行业内分析师预期普遍上调的重要动因，也说明了两者结合使用的必要性和有效性。需要注意的是，近期备受关注的电力设备及新能源板块内部个股可能业绩分化及超预期的分化都较大，在披露预告的26 家公司中，预喜率仅有77%，在所有行业中处于中等偏下水平，而盈利预测上调家数却在所有行业中处于中等偏上水平。
确定性的好：不要忽视通胀的力量
无论用哪种方法，我们会发现通胀的力量总是能够显现出来，以煤炭、石油化工、钢铁、有色为代表的上游原材料业绩几乎是“确定性的好”，而且更进一步的是，这种“好”此前可能并未被完全预期到，这就体现在了分析师在6 月份普遍上调上述行业盈利预测的行为上。与“确定性的好”相对应的是：第一，中下游制造业并非与上游原材料是零和关系，业绩不是“确定性的差”；第二，在面对被认为高景气的制造业时，市场可能需要逐渐去认知到个股之间业绩分化的风险，这意味着选对“赛道”还远远不够，“择股”也非常重要。此外，交通运输、电子的业绩预告、盈利预测都表现良好，这带来了比“涨价”更受欢迎的好消息，两个行业分别作为整个社会经济活动的连接器和新兴产业所依赖的“大宗商品”，它们景气也意味着通胀可能并不单单由资源端供给不足而导致的涨价所带来。最后我们结合行业分析师意见给出中报业绩有望超预期的行业中的优质个股挑选。
风险提示：测算误差，代表性误差。
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