到底要不要担心通胀？高盛Pimco站美联储 认为债市通胀狂热非理性

　　通胀忧虑升温伴随着铜、铁矿石等大宗商品价格触及高位

　　高盛与债市巨头太平洋投资管理公司（Pimco）给了担忧通胀的美国国债交易员一条简单信息：放轻松。

　　债市定价显示未来两年通胀率预期已经直逼3%。高盛与Pimco估计，这夸大了美国经济从新冠疫情复苏过程中所面临的压力。

　　高盛指出，市场通胀预期定价方式存在某些技术性扭曲，高估程度可能最多达0.2-0.3个百分点。这个差距还是很重要的，因为衡量较短期通胀预期的关键市场指标本周稍早飙升至十多年来高位。疲弱的4月非农就业数据公布后，这些指标在周五回落。

　　至少一项市场指标支持通胀压力并未失控甚至可能是暂时的观点。反映未来十年后半程年通胀率的一项掉期工具在近几个月中保持了相对稳定。

　　在决策者与投资者判断复苏状况之际，通胀之辩至关重要。美联储反复强调价格压力上升可能是暂时的，并且愿意在经济复苏过程中让通胀率超出目标水平一段时间。现在看来美联储走运了。不仅有高盛和Pimco等投资巨擘支持通胀前景更良性的观点，还有交易员降低对2023年底前加息的押注，即便是经济数据非常强健。

　　“我们没看到市场似乎在担心的那种通胀压力，高经济增长率不一定会转化为更高的通胀率，”高盛首席利率策略师Praveen Korapaty表示。

　　随着主要工业经济体推进经济重启，衡量市场通胀预期的盈亏平衡通胀率本周再度蹿升。

　　跟大宗商品的关系

　　通胀担忧升温正值大宗商品价格飞涨，例如铜价正接近纪录高位。与此同时，美国国会议员正在辩论又一项大规模财政刺激方案。

　　但值得注意的是，2年期盈亏平衡通胀率牢牢高于交易员对未来十年下半程通胀率的预期。这表明，市场预期通胀压力最终将消退。2年期盈亏平衡通胀率周三达到近13年高点，逼近2.9%。

　　高盛是经济增长预期最乐观的华尔街投行之一，然而Korapaty称通胀前景“良性”。他认为，市场通胀假设过高，最过度的是3年期和5年期预测--目前分别在2.8%和2.7%左右。据他估算，两者比应有水平高约20至30个基点。

　　Korapaty称，扣除食品和能源成本的美国个人消费支出（PCE）价格指数同比涨幅今年最高可能升至2.4%至2.5%，达到2007年来最高水平，但涨势可能是短暂的。3月份为1.8%。

　　华尔街的担忧

　　围绕通胀压力的讨论正值市场和华盛顿对财政刺激规模感到不安之际。美国财政部长珍妮特·耶伦周二关于随政府支出增多和经济加快增长，利率可能需要上调的言论搅动了市场，几小时后，她淡化了这些说法。

　　一些华尔街人士更担心通胀风险。摩根大通首席全球市场策略师Marko Kolanovic就警告一些投资组合面临“通胀冲击”。

　　目前期货市场预期美联储将在2023年中左右开始加息，早于官方预测。在令人失望的非农就业数据公布前，市场预测还要更早几个月。现在交易员预期到2023年底合计加息65个基点，比4月1日预测减少了约25个基点。

　　注意事项

　　长期以来一直有观点认为，不能按表面数字来看待盈亏平衡通胀率，因为通胀保值债券流动性不足，加之通胀路径不确定性导致投资者要求风险溢价，致使盈亏平衡通胀率高于应有水平。

　　美联储官员已经开发了考虑这些变量的模型。Pimco也建立了自己的模型，结论是通胀预期甚至比官方假设的美联储2%的目标还低。这意味着交易者可能要降低对美联储加息的预测。

　　Pimco经济学家Tiffany Wilding称，该公司模型的最新数据显示，“我们基本上认为通胀预期略低于美联储预测”，截至3月通胀预期为1.75%左右。

　　此外她认为，消除了油价波动等短期噪音的5年/5年远期盈亏平衡通胀率最近上升，与通胀预期加速上升的状况恰恰相反。

　　“因为我们认为短期利率显示的美联储加息路径比我们认为的水平更激进，所以我们确实喜欢较短期名义债券，并认为那里存在价值，”她表示。

责任编辑：张玉洁 SF107