期指春季行情尚未落幕

　　元旦以来，这波凌厉涨势是春季行情的开端，是牛市第二阶段的序幕，并非短线反弹行情，近期的高位调整则是获利回吐、估值担忧等所致，并未动摇中长线上涨根基，故，当前调整仅为中场休息。

　　元旦过后，A股期现货指数走出一波既是预期内又是预期外的上攻行情。预期内是指随着时间进入一季度，一年内最好的做多窗口开启，向上突破符合市场预期；预期外是指这波涨势非常凌厉，涨速超预期，且呈现严重的分化格局。不过自1月8日以来，主要期现货指数呈现高位振荡走势，尤其是本轮领涨的绩优股大幅回落，市场担忧短期暴涨透支了后期涨幅，本轮行情提前终结。不过我们认为，本轮行情尚未终结，当前调整仅是中场休息。

　　本轮上涨行情的性质分析

　　第一，从中短期看，本轮上涨是天时地利人和的春季躁动行情。

　　所谓天时，指每年的一季度A股期现货指数上涨概率较大，一般称为春节躁动行情。根据wind数据统计，2000年至2020年的21年内，一季度上证综指和深成指上涨的概率分别达60%和65%，而且除了2008年金融危机、2016年熔断股灾以及2020年新冠疫情等特殊年份跌幅较大外，一季度即便收跌，跌幅也相对较小。一季度容易走出涨幅相对较大的上涨行情，主要基于以下因素：首先，一季度尤其是一月份银行放贷动能较足，市场流动性相对充裕；其次，一季度上市公司年报以及一季报（快报、预报）等密集公布，绩优股、业绩反转股受到市场青睐；最后，一年一度的全国两会一般在3月上旬召开，市场政策预期良好。

　　所谓地利，这里指技术上的分析或者空间上的分析。沪深300指数和上证50指数早于去年11月中下旬就已经向上突破，并于12月上旬完成技术上的回抽确认，领头羊效应明显。其他指数经过长达5个月左右的盘整，调整已经非常充分，在无明显利空且权重股指数的带动下，具备向上突破的条件。

　　所谓人和，在我国疫情防控效果良好、经济超预期复苏、资本市场改革稳步推进以及A股相对估值不高等利好因素下，A股市场投资者对于中国经济、A股市场充满信心，可谓人心思涨。

　　第二，从中长期看，本轮上涨是牛市第二阶段的序幕。

　　本轮上涨行情的起点可以追溯到2019年1月初（个别指数的低点在2018年10月），2020年借助新冠疫情完成二次探底。从技术上来看，2019年年初的低点，具备历史性低点的技术特征，例如，持续单边大跌砸出的低点，见底前成交达到相对历史性低位，见底后放量大涨。从基本面上来看，本轮上涨的根本推动力在于我国经济复苏态势良好、市场资金面充裕合理、以注册制为代表的资本市场改革持续推进。

　　牛市的第一阶段属于估值修复阶段，经过连续两年的上涨，截至2020年年底，A股的整体估值基本回到了2017年水平，估值修复阶段基本完成，也就是本轮牛市的第一阶段基本完成，2021年年初开启的这波上涨可以看成是市场进入牛市的第二阶段。

　　综上，无论从中短期看还是从中长期看，元旦以来这波强势上涨不是简单的反弹行情，是春季行情的开端，是牛市第二阶段的序幕，故行情不会轻易终结，将向纵深发展。

　　阶段性高位调整的因素分析

　　1月8日以来，A股期现货指数高位振荡，其中本轮领涨的板块和个股出现了较大幅度的调整。

　　首先，短线获利回吐压力较大。本轮强势上攻行情始于2020年12月30日，多数市场指数最大涨幅接近或者超过10%，龙头股、强势股的涨幅超过20%，短线获利回吐的压力较大。而获利回吐压力通过时间和空间上的调整很快就会消化。

　　其次，元旦后的强势上攻行情，是热点板块和行业龙头领涨的结构性行情，且这些强势股或者板块，估值相对较高，在牛市行情进入白热化阶段前，市场恐高情绪容易引发调整行情。同时，这些热点板块具有高成长性，龙头股业绩优异，随着年报以及一季报业绩快报或者预告的公布，估值会相应地回落。

　　再者，去年12月货币供应量及社融增速明显超预期回落，引发市场对于流动性收紧的担忧，从而抑制了市场的走势。去年年底的中央经济工作会议明确表示宏观经济政策不会急转弯，保持宏观经济政策连续性、稳定性和可持续性，所以去年12月货币供应量和社融增速的明显回落不具备持续性，依然是稳定为主。

　　最后，近期各地新冠疫情有明显的零星暴发的迹象，抗疫形势有所升级，引发市场对于疫情以及经济复苏的担忧。在抗疫经验丰富、新冠疫苗已经上市的背景下，零星的暴发基本不会引发区域性、全国性的大暴发，对于经济的利空影响非常小。

　　结论

　　新年伊始这波凌厉的上涨行情，并非短期因素刺激的反弹行情，而是具备基本面、资金面支撑的春季行情，具备长线上涨基础的牛市行情的第二阶段，故短线的获利回吐压力、估值担忧，不会撼动中长线上涨动力，而所谓的政策转向以及新冠疫情恶化担忧则均不备逻辑基础。故，近期的高位调整仅是中场休息，本轮行情远未到头。

责任编辑：陈修龙