中信期货：公募持仓释放了什么信号？

　　来源：金融有革调 文：张革金融团队

　　转自中信期货研究部金融期货团队报告

　　报告要点

　　本文试图解答两大问题：1）港股通的净流入是否意味着港股牛市的到来；2）四季度公募持仓释放了哪些信号？

　　摘要

　　观点：上周耶伦偏鸽表态以及逆回购净投放助推成长因子走强，沪指、深指一度新高。对于后市，现阶段投资者有两大疑问，一是港股通资金分流是否会压制A股，二是近期披露的四季度公募持仓情况。对此我们解答如下：

　　1）历史上在上涨环境下，港股通净流入见顶回落往往意味着行情转向。鉴于港股通净流入规模边际放缓，叠加AH溢价完成了部分均值回归，预计港股的分流效应本周减弱；

　　2）四季度公募持仓显示，大部分抱团股均是减持的产品数量多于增持的产品数量，显示部分基金经理对于后市的看法转向谨慎。而前50大公募重仓股持仓市值占公募股票市值的比例进一步提升，更多的是反映头部爆款基金的份额扩张，产品扩容是抱团加剧的催化剂，于是本轮抱团瓦解的核心驱动力可能是公募新发产品减少；

　　3）统计四季度公募增持数量多于减持数量的个股，主要有以下属性，一是稳健板块，如中国太保，二是细分行业龙头，如东方雨虹，三是疫情相关概念。预计后续机构将更为关注性价比。

　　综上，港股分流效应无需担忧，叠加公募新发产品速度未见放缓，我们认为无需转向谨慎。而配置上，四季度公募持仓已经显示了部分基金经理的防御心态，后续配置建议转向低位龙头（顺周期、金融），注重性价比，期货方面继续关注IF多单的配置机会。

　　操作建议：续持IF多单

　　风险点：1）商誉减值风险；2）国内疫情扩散；3）美债收益率快速抬升。

　　正文

　　一、股指：公募持仓释放了什么信号？

　　1. 一周回顾：成长因子再度走牛

　　上周市场交易主线有两条，一是随着拜登就任以及耶伦偏鸽表态，美国再通胀预期再起（10年美债利率上行主要体现为通胀预期上行），新能源、顺周期板块周中强势反攻，二是随着DR007利率近期走升，央行周中开始大额净投放，以应对春节之前居民取现、银行放贷压力。鉴于外盘回暖以及流动性边际转松，市场风格再度转向高成长、绩优因子。

　　针对后市，本周我们谈及两大问题，一是近期南下资金持续净流入是否意味着港股牛市到来，二是近期披露的公募四季度持仓释放了什么样的信息？

　　2. 问题一：港股通净流入是否意味着港股牛市到来？

　　上周港股市场无疑是热点中的热点，恒生指数盘中一度突破30000点关口，伴随内资南下，港股牛市声音呼之欲出。那么港股通净流入是否一定意味着牛市的到来？

　　对此，我们总结了历史上的一些经验规律：1）以港股通滚动5日净流入规模反映内资南下的强度，2016年之后上述时间序列与恒生指数的相关系数仅为-0.01，历史上两者并无必然联系；2）统计港股通净流入峰值前后10日恒生指数的表现，数据显示，一旦前10日恒生指数出现剧烈波动（5%以上上涨或是下跌），此后10日恒生指数走势大概率逆转（图7），即大涨环境下的港股通净流入应视为情绪见顶的同步指标；3）鉴于港股通滚动5日净流入规模近期有所回落，我们认为2021年港股或许是慢牛，但至少在1月下旬需要防范港股调整的风险，预计AH溢价下行的趋势可能在本周开始缓和。

　　3. 问题二：四季度公募持仓释放了哪些信号？

　　另外，从本周公募披露的四季度持仓情况也可以发现资金调仓的一些端倪：1）截止1月22日，Q4公募前50大重仓股持股市值占股票持仓比例升至31.12%，较Q3微增2.67%，显示机构抱团进一步强化；2）但无论是以五粮液为代表的消费龙头还是以宁德时代为代表的先进制造，均是减仓个股的产品数量多于增仓个股的产品数量，显示“畏高”的基金经理明显增多；3）抱团加剧&减持增多现象同时出现，背后原因在于爆款基金的扩容。统计贵州茅台股本四季度的变动，绝大部分增持贡献来源于股本在100万股以上的10家机构，上述基金由于2020年业绩喜人，出现了份额扩大的被动需求；4）统计增持的产品数量多于减持的产品数量的个股，主要集中在以下几个领域，一是中国太保、宁波银行为代表稳健资产，二是相对滞涨的细分行业龙头，如东方雨虹、三花智控、海螺水泥，三是华测检测、康泰生物为代表的疫情概念，机构加大了对于低位龙头或者说安全板块（高景气度）的配置行为。

　　结合以上变化，行情角度我们得出以下结论：1）季度级别的视角，谨慎的基金经理有所增多，抱团的延续性完全取决于公募容量的扩大，一旦公募发行放缓，行情随时可能面临调整；2）周度级别的视角，鉴于机构在1月实现了部分调仓换股，短线需重视性价比板块，滞胀的细分行业龙头以及金融资产有望补涨。

　　4. 本周重点关注信号

　　综上：1）基本面逻辑未现异常，经济复苏以及政策转松托底盘面，现阶段无需转向谨慎；2）公募持仓显示资金谨慎化，后续稳健性下降，信用紧缩、经济不及预期、地产调控等负面事件随时可能打破上涨节奏，行情进入牛市的后半阶段；3）在此背景下，结合大基金减持3只芯片股、港股科技股短线有巩固需求，上周强势的创业板短期或有压力，配置上坚守低位龙头，期货层面续持IF多单。风险方面，需关注：1）国内疫情发展；2）商誉减值力度超预期；3）美债利率快速上行至1.5%附近。

　　二、股指期货数据跟踪

　　三、股市微观流动性跟踪

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责任编辑：李铁民