金价的高度取决于美联储和美国财政部对美元的支持

　　从3月的暴跌中回来，金价轻松迈过了1.618位直接冲到了每盎司1700美元以上。由此出现了一系列的声音。一方面，以国际投资机构为代表，纷纷认为金价会冲向新高或者至少靠近前高。另一方面，以国内机构特别是黄金圈机构为代表，坚持认为黄金价格已经超涨，需要回调重拾跌势。

　　对于国外机构而言，目前将本次危机对标1929年大萧条的声音越来越强烈，而根据1929年经验，在大萧条后3年内考虑通胀平衡后的金价上涨了300%，无怪乎我们会看到每盎司7500美元至1万美元的夸张论述。但是黄金具有一些特殊的属性，随着黄金价格越来越接近每盎司2000美元，这些属性将成为市场的焦点。

　　金价还没有完全走出通缩预期的魅影

　　最好将黄金看作一种零息超主权长期债券，这使得任何对于金价的分析，本身应当基于对于货币市场和流动性的认知上。而2019年开始的商业银行使用黄金（和白银）作为替换负利率债券的抵押物一事，使得金价的分析更加复杂。简而言之，截至目前，金价还没有完全走出通缩预期的魅影，金银比的振荡体现出了这一点，虽然最坏的时候似乎已经过去。但是这就很有趣，因为美联储由于连续收不到商业银行的回购申请，已经于4月14日宣布将每日两次正回购削减至一次。市场中事实上沉积了天量的流动性，进而使得本次危机体现出与过去不一样的特点。

　　本次危机与2008年最大的区别是市场内的银行资本金高度充足，核心金融部门非常安全，而2019年通缩逻辑本身是由于美国财政部从市场中抽取流动性，在强监管背景下出现市场波动差一点炸掉市场后美联储进行补救。美联储和美国财政部的政策主导了行情的变动。

　　美联储和美国财政部保卫美元

　　目前来看，美元指数，LIBOR-OIS利差已经显示出货币市场压力的初步缓解。日元汇率升值反映出避险偏好的回流，市场开始重回避险资产。美国国内贷款市场持续好转，GCF（一般抵押融资回购）等数据体现出贷款成本下降，而国内新增贷款的数据也存在结构性好转，小企业贷款利差下降。美德利差方面依旧体现出欧洲的融资压力，但是整体上也有所好转。而且预计会进一步好转。因此从任何角度来看，金价的上涨动能依旧非常强劲，逻辑高度充足。随着全球进入零利率时代，交易逻辑从通缩逻辑转为通胀逻辑，宏观逻辑从长期增长逻辑转为滞胀逻辑，金价的高位振荡似乎已经不可避免。

　　除了一件事，美国财政部和美联储的态度。

　　黄金有一个别名，美联储的提款机。正如全球市场积攒了天量的白银库存，黄金也是主权操纵非常厉害的货币。黄金的信用直接反映了作为全球经济霸权核心的美元的信用水平。对此体现最明显的一次就是2011年底美国政府停摆美债信用危机期间黄金白银价格快速创下历史高点。但是随着美国政府逐步恢复正常，美债信用高速修复，自2011年开始的全球货币政策正常化——包括我国的第一次去杠杆——对黄金的价格造成了长期的压制。自从1972年以来，任何黄金信用价值的高速反弹都会遭到美国财政部和美联储的迎头痛击。

　　特朗普总统治下的美联储已经狂躁不堪，其在2月和3月的一系列操作虽然是及时的，但是在执行层面已经成为一场灾难，是连续暴跌的直接诱因。更遑论自从2016年美联储涉足美国政治并受到美国政治干扰后自2018年开始的一系列迷惑操作。美国财政部的美债发行自从特朗普上台后变得更加大胆且疯狂，财政部现金余额不断增长甚至直接从流动性市场抽水造成了2019年9月的回购危机，而在前两日，随着美国财政部的现金储量到达新高，美元指数短暂回到100以上，全球流动性出现了短暂的下滑。美联储和美国财政部是本次危机的重要推手，也是金价自2019年开始行情的主要诱因，并造成了全球投资者对于美债的怀疑。

　　美债海外投资者购买量持续下行。美联储通过扩大债券购买范围稀释美元信用、维持债务的可持续性更是近期行情的直接逻辑。但是随着金价越来越接近每盎司2000美元，市场将会观察美联储和美国财政部保卫美元信用的能力和意愿。虽然特朗普治下的美国机构战斗力堪忧，毕竟美国历史上曾经出现过将全国经济国有化的国家复兴法（NRA/蓝鹰法），对于美国的可能的政策潜力，任何悲观估计都必须小心。

　　美国总统大选将成为金价后期走势的重要依据

　　除了美国财政部和美联储的直接因素外，2020年美国总统大选将成为金价后期走势的重要依据。特朗普借疫情所增长的约4个百分点的支持率，随着疫情应对的不利已经开始流失，特朗普总统能否连任及会为了连任出什么样的招数，将决定接下来美国财政部和美联储将使用什么样的手段。

　　目前来看，所谓的两万亿美元基建，将不会得到绝大多数州长的配合，变成镜花水月，为此特朗普需要更加激进且快速的政策，而这与美联储控制美元信用的努力将形成直接对冲，降低美联储和财政部的政策空间。

　　此外，多国出现的治愈患者复阳情况也有可能造成二次冲击。整体来看，随着美元计价黄金价格越来越接近历史高点（日元计价的黄金价格则在不断刷新历史高点），需要高度关注美联储和美国财政部的态度。

　　如果金价轻易突破每盎司2000美元，恐怕美联储和美国财政部将至少有一个部门彻底失效。

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责任编辑：唐婧