你已错过半个亿 中资美元债已经反弹50%

　　3月重点回顾

　　Chart of the Day

　　1、上周中资美元债强势反弹，但大部分债券仍有较大空间

　　中资美元债市场经过半个月的单边狂泻以后，终于在上周迎来的反弹，中资美元债高收益指数强势反弹约5%。

　　但是远没有回到暴跌前的水平。若按照下跌前的水平作为反弹终点，目前来看交易比较活跃的地产债当前已反弹47%，距离暴跌前的水平还有53%的待反弹，仅完成了一半。

　　2、二级市场方面，可谓“黑色”3月。

　　从3月第二周开始，受到美元流动性收紧的影响，中资美元债高收益指数下跌一度逼近12%，下跌幅度巨大。但好在最后一周市场强势反弹，中资美元债反弹近5%，最终高收益指数收跌7.5%，年初至今跌幅收窄到6.9%。本月中资美元债投资级指数收跌2.2%，年初至今涨幅已经回正。美国方面，高收益指数也强势回弹，月中一度跌幅超过20%。美国投资级指数则本月收跌3.9%。

　　本月跌幅排行。即使上周反弹了一波，但在跌幅榜中，下跌15%的债券仅能排进前50：

　　3、本月一级市场发行量小，下半月几乎冻结

　　中资美元债3月总发行量为65亿美元左右，处于2019年以来相对的低位。自3月下半月暴跌以来，几乎没有发行量，一级市场处于冻结的状态。

　　4、地产美元债分评级来看，BB、B+与B评级下跌幅度最大

　　从反弹幅度来看，也是这几个评级的回弹幅度最强烈。

　　5、地产债境内外利差仍然处于高位

　　境内外利差方面，除了投资级部分名字（万科/远洋/龙湖/金茂）以外，本月所有境外利差大幅走扩。目前旭辉、恒大、融创、建业仍有超过10%的境内外利差，恒大利差仍然高达15%。

　　一、全球市场概览

　　Global Market Review 

　　市场概况：

　　2020年3月是可以被计入金融史册中不平凡的一月。新型冠状病毒疫情在中国逐渐得到控制后，又在海外市场继续恶化。为应对疫情对市场的负面影响，美联储宣布重磅宽松政策，从宣布降低利率到0，到启动无限制QE，到允许购买投资级公司债，上周通过了2万亿美元的刺激计划。不仅美国，全球各国也宣布了各种财政政策来对冲疫情的影响。

　　表1：全球大类资产表现

　　表2： 中国和美国主要利率品种表现

　　表3：美国2年-10年期利差走势

　　二、美元债新发行市场

　　New Issue Market 

　　1、新债发行总结

　　本月新发行美元债金额在65亿美元左右。

　　表4：本月新定价债券汇总

　　中资美元债3月总发行处于2019年以来相对的低位，因为自3月下半月以来几乎没有发行量，一级市场处于冻结的状态。

　　表5：中资美元债月度发行量（单位：亿美元）

　　2、新发行债券表现

　　本月新发行的几乎均下跌，其中景瑞控股、新力控股的跌幅更是超过了5%。截至目前涨幅，只有中国信达5/7年期、景业名邦、吉安市井冈山开发区金庐陵经发涨幅为正。

　　表6：近两周新发行债券表现

　　三、美元债二级市场

　　1、全球美元债指数表现概览

　　3月全球投资级指数市场全线下跌。中国投资级美元债指数跌幅最小，下跌2.08%。各地区投资级指数在3月20日后有所止跌，开始回弹。跌幅最大的，美国投资级指数下跌8.5%。

　　表7：全球投资级美元债（彭博巴克莱）指数月表现

　　注：所有指数以2月末收盘价作为基准（100）对指数进行调整

　　全球高收益美元债指数暴跌程度更为惊人。下跌幅度最大的是印尼高收益债，下跌幅度高达20%。在3月最后一周回弹前，最低点跌幅超过25%。中国高收益指数跌幅最小，且回弹幅度最大，最终本月收跌8.2%。其余地区的高收益美元债3月跌幅几乎都在10-20%之间。

　　表8：全球高收益美元债（彭博巴克莱）指数月表现

　　注：所有指数以2月末收盘价作为基准（100）对指数进行调整

　　2、中资美元债表现概览

　　1）指数表现概览

　　中资美元债指数经过近两周的下跌后强势回弹，但从本月表现来看，仍然未回到月初水平，其中投资级指数与高收益指数分别下跌2.2%和7.5%。

　　表9：中资美元债指数月表现（IBOXX）

　　注：所有指数以2月末收盘价作为基准（100）对指数进行调整

　　2）分行业、评级概览

　　分评级来看，本月投资级债券平均收益率普遍上行30-50bps。高收益BB评级收益率平均上行3%左右，而B评级收益率则平均上行6%，B评级上行幅度更大。

　　表10：中资美元债收益率及变化

　　分行业来看，房地产收益率上行高达4.1%，城投平均收益率也上行0.7%。其余上行幅度较大的还有食品饮料、汽车制造、教育服务，收益率上行幅度约4-6%。

　　表11：分行业收益率及变化

　　表12：分评级、久期收益率变化（bps）热力图

　　表13：分评级、久期净价变化（pt）热力图

　　3）中资地产美元债概览

　　表14：中资地产美元债分评级、久期收益率变化（bps）热力图

　　表15：中资地产美元债分评级、久期净价变化（pt）热力图

　　境内外利差方面，除了投资级部分名字（万科/远洋/龙湖/金茂）以外，所有境外利差大幅走扩。目前旭辉、恒大、融创、建业仍有超过10%的境内外利差，恒大利差仍然高达15%。

　　表16：中资地产美元债境内外利差

　　3、活跃券二级交易情况

　　（1）投资级活跃券

　　投资级活跃券的信用利差平均走阔高达110bps。SOE名字平均走阔90-140bps，国家电网走阔87bps，中石油、中石化走阔约110bps。科技行业，腾讯走阔幅度最小，约53bps，其余阿里、百度、华为走阔约90bps。建行、工行、中行的利差走阔约200bps，信达、华融也走阔了110-170bps。地产名字，龙湖、远洋走阔了160bps。

　　表17：投资级活跃券的涨跌幅

　　（2）高收益活跃券

　　本月对于高收益债券来说可谓“黑色”3月，平均下跌13.2%。地产方面，万达本月跌幅高达26pt，目前价格在74左右。尽管上周有强势反弹，其余碧桂园、中国恒大、合景泰富、富力、华夏幸福等短端债券仍然收跌5-10pt，长短则收跌10-15pt。地产外，安东油服也暴跌23pt，永利澳门下跌23.6pt，印度Vedanta资源更是下跌近47pt。

　　表18：高收益活跃券的涨跌幅

　　4、涨跌幅度排行榜

　　（1）涨幅榜

　　本月几乎没有涨幅超过5pt的债券。涨幅榜单普遍为投资级债券。

　　表19：中资美元债涨幅榜

　　（2）跌幅榜

　　跌幅榜下跌15%的债券仅能排进前50，几乎都是高收益地产名字与油气相关名字如海隆控股。

　　表20：中资美元债跌幅榜

　　注：本文数据来自于彭博、万得、美元债跟踪研究。本文观点仅供信息参考，不构成投资建议。

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责任编辑：唐婧