桥水基金爆仓传闻调查:世界第一大对冲基金真的“雷曼”了吗？

　　作者：雷   攀@北京

　　编辑：翟   睿@北京

　　3月18日，原本高开高走的A股在午盘后的突然跳水终至大跌，在这一冰火双重天走势的背后，市场普遍认为是与一则在当日下午开始发酵的传言有关——在诸多投资者的投资群中，桥水基金被“疯传”爆仓。

　　作为世界头号对冲基金，桥水基金的一举一动的确具有影响整个全球市场的能力。

　　A股及亚太市场在盘中的巨幅变脸以及当日美国三大股指期货在当日非交易时段的大跌跳水，在让市场感受到上述传闻震慑力的同时，似乎又反向证明着该传闻的“非空穴不来风”。

　　在传闻中，对于引发桥水基金爆仓甚至即将步当年雷曼兄弟后尘的原由则为“沙特和其他国家的大规模赎回”以及在此番疫情影响下对市场的误判。

　　不过，面对市场消息的“雾里看花”，依然有不少专业投资者对相关传闻持“理性质疑”的态度。

　　安信证券首席策略分析师陈果在3月18日下午在其朋友圈发文称：“一句话总结：关于桥水爆了的传闻是中文的，在中国的白天，美国人刚入睡欧洲人还没起来，在微信流行，这个传言，都找不到，英文版。”

　　“目前我们获得的消息是，桥水基金今年以来的确是遭遇到了很严峻的考验，当年金融危机下创造的奇迹声誉，将可能在这一场全球动荡中毁于一旦，但目前还没有到爆仓这么严重。”一位英格兰皇家银行的外汇交易人士称其向美国同事进行求证后向叩叩财讯表示，多位从事国际资本交易人士也认为“爆仓”一事并不可信。。

　　要确定一则传闻的真伪，除了当事者的否认外，最直接的办法便是找到传闻的始作俑者。

　　“我们追溯过该爆仓消息的传闻源头，正如陈果所言，目前关于已经爆仓的说法并未见英文版，而提及到桥水基金疑似“爆仓”的观察结论，则来自于在两日前便流传在美国对冲基金业内的一份电邮。”北京一家私募投资机构负责人透露，这份邮件在两日前的确引发过美国投资人士的警觉，但在3月18日，桥水基金方面便以《每日观察》的报告形式给予了直面反驳。“从时间逻辑上看，在国内有关桥水基金爆仓的传闻很可能就是因两日前这封邮件相关内容衍生而来。”

　　1）一封邮件引发的暴跌？

　　这封引发桥水基金爆仓传闻甚至进而影响全球股市的邮件到底写了什么内容？

　　“刚从一个在对冲基金工作的朋友处得到消息，希望大家都好，我想我们在美国面临全面问题。这封邮件值得您关注．。”在叩叩财讯获得的这份邮件开头如此写道：“我一直在观察市场在发生什么，我的结论是桥水的风险平价策略基金爆炸了，Citadel城堡基金和千禧年基金陷入了严重的麻烦。”

　　随后，这封邮件的作者称“刚接到一个老高盛的朋友打来的电话，他现在在美国经营着一家日本银行资产负债表的很大一部分，他非常激动，他的观察结果是，桥水基金面临着沙特和其他国家的大规模赎回，这就是上周一些更为戏剧性的资产波动（黄金，债券，股票和外汇）的原因。 他认为AQR基金和2Sigma基金在同一条船上。 大量的风险平价基金被强制清算。 它们全都在策略中发挥作用，有时很重要。 他认为，主权财富正像其他财富一样大量缩水。”

　　其后，该邮件作者称其之认为桥水基金之所以崩盘，还涉及到大量问题，如银行没有流动资金，全面的信贷紧缩，随着利率的上升，所有相对价值交易都爆炸了，

　　“市场没有钱，这就是大麻烦”，该声称桥水基金爆仓的邮件中表示，银行在对冲中赚钱，但债务市场却恶化，这导致诸如哈利伯顿（Haliburton）之类的许多公司的股权价值降至债务水平以下。 这些借款人在资产负债表上是否有现金是无关紧要的，因为这个市场的股票价值下降，并且来自CVA套期保值。 这会导致价差膨胀，并导致降级，从而造成恶性循环。

　　“每天这种情况持续下去，就会变得更加危险。”，那么如何才能化解市场目前面临的问题呢？该邮件的作者提出说：“在我的朋友看来，阻止这种情况的唯一方法是根据紧急权力法（允许银行提供流动性），取消沃尔克规则，美联储削减为零，并让他们购买公司债券。 

　　由于美国的一些财政政策，要满足这些条件，这可能是需要进行政策的修复。 对此，该邮件作者称“在不了解触发因素之前，桥水基金、Citadel基金，Millennium基金AQR，2Sigma和公司债券市场会发生什么，只有天知道。”

　　“从这份邮件内容来看，并没有直接证据证明桥水基金爆仓，这也可能是一位投资者根据自己的投资习惯和偏好做出的预测，而整个邮件内容更多的是在呼吁行业能够重视去推动一些在风险下金融制度的适应性调整。”上述北京私募机构投资人称。

　　2）桥水创始人：我们桥水遇到过多这样的时刻

　　实际上，在这封邮件在美国对冲基金内部流传之后，3月18日桥水基金创始人、联席首席投资官雷·达里奥在向投资者发送的《每日观察》中的报告内容则更像是针对这些越传愈烈传闻质疑的回应。

　　首先，雷·达里一开始就直接抛出了桥水基金旗下基金今年的净表现，反驳关于该基金遭遇生存危机的猜测。

　　数据显示，桥水基金今年截至到3月18日，采用风险平价策略的全天候基金跌了9%-14%不等，完全对冲的中性策略跌了7%-21%不等。

　　雷．达里在3月18日发布的《每日观察》中称，这样的表现“不是我想要的，但这与我在当前情况下的预期是一致的”。

　　对于桥水基金缘何在此番金融动荡中未能延续以往的投资奇迹，雷．达里承认“新冠病毒对我们来说是一个迅速而严重的打击”、“公司从1月份就开始跟踪新冠病毒，但是我们最终决定不考虑这一因素，因为我们并没有关于病毒的更多知识，相对其他市场参与者也不能获得更多优势”。

　　不过，对于旗下基金净值的回撤，雷．达里依旧还是充满信心，他在最新的这份《每日观察》中坦言：这种回撤程度以前也发生过，而且之前每次我们的净值也都回来了，我们现在逐渐从各个国家的新冠发展趋势中总结结论，然后准备应用到那些还没有被新冠严重影响的市场中。

　　“与过去一样，我们一直维持着流动性，一边能够根据条件变化调整投资组合。” 雷．达里强调称：“虽然这是一次危机和挑战，但这只是一次大的冲击。”

　　“桥水公司成立至今已度过了45年的时光，我们桥水遇过很多这样的时刻。” 雷．达里最后表示“相信我们的策略会是长久有效的”。

　　3）桥水会是第二个雷曼吗？

　　虽然桥水创始人斩钉截铁的表态向实现辟谣的同时也传递出信心，但市场依然不免发问，即使桥水此次爆仓或并不属实，但谁能保证随着该次金融动荡的愈演愈烈，桥水不会成为第二个雷曼？如果其真的一旦爆仓，是否真的会造成如当年“雷曼”倒闭时带给市场的影响？

　　“目前已经有观点将桥水爆仓类比于雷曼兄弟倒闭，笔者并不认同这一观点。” 中国社科院世经政所国际投资室主任、研究员 张明宏在3月18日发表的最新文章中对上述答案给予了否定。

　　张明宏表示，二者最重要的区别在于，雷曼是真实杠杆率极高的卖方机构，而且在2008年危机之前是美国资产支持商业票据（ABCP）市场的重要做市商，雷曼兄弟的倒闭既导致了美国批发融资市场的停止运转，又导致了其他很多金融机构出现交易对手风险（Counter-PartyRisk）。相比之下，桥水是一家买方机构，无论在批发融资市场上还是衍生品交易市场上，桥水的核心节点地位都远逊于雷曼兄弟。

　　总体来讲，尽管已经下跌了30%上下，但这次美股调整更大程度上是在外部冲击之下，投资者开始认识到经济增长与企业盈利前景并不足以支撑当前美股的高估值，因此开始重新对美股定价所致，张明宏坦言，在疫情扩散得到充分抑制之前，在投资者充分把全球衰退与发达国家经济衰退的风险pricein之前，本次美国股市的调整恐怕都没有结束。有些投资者所谓当下应该抄底美国股市的说法，似乎有些偏乐观了。

责任编辑：陈悠然 SF104