格林大华：政策有望宽松 海外疫情对A股的冲击将减弱

　　利多因素：疫情对我国经济造成的冲击超过2008年的金融危机，2月PMI仅35.7。我国除湖北外疫情已经基本得到控制，具备复工条件，2月将是PMI的阶段性低点，随着复工该指标会逐步回升。我国有望实施大力度的宽松政策。海外疫情刚发生时对盘面的冲击较大，该事件已经发酵一周，预计后市对A股的冲击会减弱。

　　利空因素：海外疫情数量还在上升。A股之前反弹速度过快、反弹幅度过大，有调整要求。经济数据大幅度下挫，对市场情绪也会造成冲击。

　　操作建议：在当前对股市并不悲观，建议等待做多机会。中长线保持逢低做多思路不变，可以考虑低仓位建多长期持有。

　　风险提示：疫情和复工均有不确定性，政策驱动的上涨行情波动大。

Part1 上期复盘

　　1.1 观点回顾

　　前期观点：1月20日国家领导对新冠状肺炎作出指示，自1月22日开始看空，2月4日早盘翻多，自2月13日起认为短线行情会反复，看短期行情会有所回调；短期观点是高抛低吸；中长期，认为A股的长期牛市还会延续，疫情导致的下跌有望是黄金坑。之后观点又转多，认为国家政策宽松会支撑股市大方向向上。

　　1.2 盘面回顾

　　疫情自2月4日反弹以来，表现非常强劲。自2月24日海外疫情发酵起外盘开始大跌，拖累A股向下调整。

　　上证指数近期的日K线

　　数据来源：Wind，格林大华期货

　　整个2月份，股市波动较大，首先是国内疫情导致大幅调整，调整幅度超过2003年SARS时的第一轮下跌。随后A股开始反弹。但是2月24日海外疫情突然开始恶化，并且导致外盘大幅下跌，拖累A股也有较大的跌幅。整个2月份而言，市场涨跌其实并不大，但是期间过程非常惊心动魄。

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　　1.3 复盘对比

　　整个2月份，行情受疫情和政策的影响最大。最开始国内疫情恶化导致盘面累计调整超过10%，随后由于一系列宽松政策的实施，A股反弹力度较大，其中创业板反弹高达27%，反弹幅度最小的上证50指数幅度也有8.8%。2月的最后一周由于海外疫情发酵，A股有较大幅度的调整，不过调整幅度较海外股市要小，也小于国内疫情加剧时的冲击。

　　海外疫情发酵时，A股走势弱于我的预期，有些与疫情无关的行业也受到冲击，这显示海外疫情的确造成了系统性的影响。2003年SARS时，海外并没有普遍发生疫情，而此次新冠状肺炎在海外也较为严重，面对一种新的风险，市场在最初阶段是非常恐慌的，这也导致了本周海外非常恐怖的状态，欧美主要股市跌幅均在10%左右。

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Part2 本期分析

　　2.1 行情预判

　　中国的经济受到疫情非常大的冲击，2月的PMI仅35.7，这是该指标2005以来的最低值，比2008年金融危机期间2008年11月的最低值38.8还要低。这与当年SARS的情况是类似的，当年SARS也对经济造成了较大的负面冲击。

　　面对疫情，我国是出台宽松政策对冲经济下行。总书记在近期先后在文章和会议中强调全面建成小康社会和脱贫攻坚的目标不会改变，在2月21日的政治局会议上强调积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度，缓解融资难融资贵，这意味着我国接下来会有大力度的宽松政策。由于经济下行幅度非常大，预计接下来宏观政策的力度也会加强，包括更强力度的复工政策。

　　中长线上：虽然经济下行，但是由于政策宽松，有望带动股市估值提升，从而股市会得到支撑，所以中长线上并不悲观。对于中长线投资者，可以考虑用期指替代ETF，进行中长线的价值投资。

　　短期：由于海外疫情风险偏好下降，近期A股也有较大跌幅下行。从A股的历史看，A股与海外相对较独立，海外下跌初期会拖累A股，而中国的疫情基本上被控制住，预计接下来A股还是会回到自己的基本面。从疫情的影响看，疫情发酵初期对市场的冲击最大，海外疫情已经发酵了一周，后市疫情的影响有望减弱。A股当前最大的基本面是政策宽松，因此，当前A股并不悲观。

　　2.2 多空逻辑

　　利多因素：

　　经济下行，预计2月的35.7将是PMI的阶段性低点，随着复工，后市该指标会逐步回升，同时大力度的宽松政策也是可预期的。

　　经济大幅下行，PMI仅35.7，创历史新低，本次35.7是历史以来的最低值，比2008年11月全球性金融危机最严重的38.8还要低。从分项数据看，生产指数仅27.7，这说明疫情的隔离措施对生产有很大的负面影响，这也是防控疫情不得不做的事情。本次出厂价格指数与原材料价格指数之差从前值-4.8降至本月的-7.1，显示企业利润不仅受到生产收缩的负面冲击，还会受到产成品价格下降导致的影响。

　　1、从PMI数据看，可以说整个工业生产受到了疫情的严重冲击，由于我国的疫情防控严格，全面范围内除了湖北之外，已经基本控制住，当前已经具备逐步复工的条件，预计2月的PMI将是阶段性低点，3月随着国内逐步复工，PMI将会逐步回升。

　　2、当前实行宽松的宏观政策进行对冲是非常必要的，预计接下来会有大力度的宽松政策。

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　　习主席最近的连续表态让市场有大规模宽松政策的预期。

　　1、习主席2月16日在《求是》发表《在中央政治局常委会会议研究应对新冠状肺炎疫情时的讲话》，特别提到要保持经济平稳运行，疫情严重的地区要做好防疫防控工作，其他地区要统筹抓好改革发展，稳定各项工作，特别要抓好涉及及决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚的重点任务，不能有缓一缓、等一等的思想。推动企业复工复产、推动重大项目开工建设、稳定居民消费。

　　2、2月21日的政治局会议上再次表示全面建成小康社会、决战脱贫攻坚的目标不会改变，而且明确说“积极的财政政策要更加积极有为，发挥好政策性金融作用。稳健的货币政策要更加灵活适度，缓解融资难融资贵，为疫情防控、复工复产和实体经济发展提供精准金融服务”。

　　3、货币政策已经在大幅宽松：

　　（1）社融和人民币贷款大幅增加，1月社会融资规模50700亿元，前值21030亿元；1月新增人民币货款33400亿元，前值11400亿元。

　　（2）变相降低利息，1月20日，下调LPR利率，1年期4.05%，较前值下调10BP；5年期4.75%，较前值下调5BP。2月26日，央行表示在前期已经设立3000亿元疫情防控专项再贷款的基础上，增加再贷款再贴现专用额度5000亿元；其中，支农、支小再贷款额度分别为1000亿元、3000亿元，再贴现额度1000亿元，下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点至2.5%。央行行长易纲表示会出台政策防止企业资金链断裂。

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　　4、财政政策也有一系列宽松措施开始实施。国常会已决定阶段性减免企业社保费，但当时提出的措施只涉及基本养老保险、工伤保险、失业保险的单位缴纳部分，没有涉及基保，预计会减免4500亿元。国新办在2月20日表示可以由省级政府决策，从2月起对企业缴纳的基本医疗保险费阶段性减半征收，期限最长不起过6个月，预计约会减负约1500亿元。加上2月18日决定的其他社保减免，估计共能减负6000亿元。

　　疫情有进一步好转迹象，全国除了湖北外疫情基本上已经控制住了，2月28日全国除了湖北新增确诊病人仅4人，湖北的新增人数也降至159人。而且由于解剖让目前的治疗流程优化，目前死亡人数大幅下降。总之国内疫情除了湖北之外，基本上已经满足复工条件。

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　　利空因素：

　　海外疫情严重，多个国家近期新增人数较多，除中国外，截止到29日中午，全球确诊人数已经5825人，世卫组织总干事谭德塞2月28日在日内瓦宣布，将新冠状肺炎的全球风险级别由“高”提至“非常高”。不排除海外疫情继续拖累A股走弱。

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　　短期反弹幅度过大、速度过快，从2月4日至21日，A的主要指数反弹幅度普遍较大，其中创业板指数已经高达23.99%，反弹幅度最低的上证50指数也达到了8.84%。通常而言，慢牛行情能持续，而快速上涨的持续性会相对较差。后以2月最后一周的调整有现实的原因。

　　经济下滑：PMI大幅下挫，显示目前经济所受的负面冲击比经济危机时还要严重，因为前面已经讨论过，此处不再赘述。M1有较大幅度的降幅从4.4%降至0，表明企业的资金普遍很紧张。

　　最近的上涨有明显的政策市特征，政策市驱动的行情有上涨快，但回调也会非常快的特征，因此也要当心行情随时可能回调。

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Part3 风险提示

　　海外疫情能否得到有效防控存在不确定性，由于别的国家体制与我国有一些差异，预计做到我国的严格防控有一定困难。

　　国内的积极宏观政策空间和力度存在不确定性。

　　格林大华期货 赵晓霞

责任编辑：宋鹏