瑞达期货：高库存压力难缓解 纯碱玻璃或呈偏弱运行

　　1、纯碱开工率下降后开始回升

　　2、纯碱库存大幅增加

　　3、重质碱需求较为平稳，但玻璃库存走高，地产需求延后

　　4、轻质碱需求稍弱

　　策略方案：

　　风险提示：

　　关注国内外经济政策变动、海外疫情发展情况；纯碱及玻璃企业开工率，纯碱及玻璃企业库存；房地产数据，下游采购态度。

　　一、纯碱及玻璃供需情况分析

　　（一）纯碱开工情况分析

　　从纯碱供应端来看，春节期间行业整体开工率维持在80%左右的水平。随着国内物流运输愈加严格、企业开工延迟、货物装卸困难、劳动力短缺等问题接踵而至，部分纯碱企业被迫降低开机负荷。隆众数据显示，在2月中旬开工率一度下降至68.82%。之后，伴随着物流的逐步恢复，开工率逐步回升，截至2月27日，纯碱企业开工率回升至73.44%。

　　数据来源：隆众资讯

　　（二）纯碱库存分析

　　由于春节期间企业产量稳定但销量受阻，企业纯碱库存持续累积。隆众数据显示，至2月20日，国内纯碱库存一度高达112万吨。之后运输管制放松，整体出货回暖，截至2月27日，纯碱企业库存下降至105.5万吨，但该库存水平仍较往年同期高出2倍左右。

　　数据来源：隆众资讯

　　（三）纯碱下游需求分析

　　从需求端来看，玻璃是纯碱最主要的下游，占据纯碱需求的57%。纯碱又可分为重碱和轻碱，重碱主要用于生产平板玻璃；轻碱主要用于日用玻璃行业、洗涤剂和食品行业等。

　　1、重质碱需求分析

　　1）玻璃开工情况分析

　　由于玻璃行业生产有一定的连续性，一旦窑炉点火，将进行连续性生产直至窑炉冷修。据了解，春节期间至2月中旬，国内在产240条玻璃生产线并无冷修或复产；至下旬，国内玻璃现货市场依旧清淡，地产复工时间延后，原片企业出货受限，部分企业开始调低生产线开工水平。截至2月27日国内浮法玻璃企业开工率79.47%，较春节前下降3%左右。

　　数据来源：隆众资讯

　　2）玻璃库存分析

　　受疫情影响，国内物流运输受阻，下游房地产开工不断延迟，玻璃市场贸易活动基本处于停滞状态，从而导致玻璃库存大幅攀升。截至2月27日当周，全国样本企业总库存8638.5万重箱，环比上涨9.89%，同比上涨123.63%。其中，华北京津冀地区库存上升至1093.68万重箱，华北沙河地区库存上升至1309.12万重箱；华东地区企业库存上升至1907.7万重箱；华中湖北地区企业库存上升至1133万重箱；华南地区企业库存上升至987万重箱；东北地区企业库存上升至475万重箱；西南地区企业库存上升至1323万重箱。据悉，国内多数厂区库容已达到80%以上甚至更高，当前玻璃库存已达到历年来最高水平。

　　数据来源：隆众资讯

　　3）玻璃需求面分析

　　受公共卫生事件影响，春节过后各地封城封路，企业复产时间不同程度延后。即便在2月下旬逐步复工，但部分区域对复工的要求较为严格，部分手续企业办理起来有难度。据业内调研，今年玻璃加工企业的开工时间，较去年普遍延迟了15-20天，一方面防控责任风险较大、管制导致的人员不到位等因素；另一方面主要是来自于下游需求的影响。且总体开工负荷还是较低，绝大多数企业当前开工负荷在50%-60%，仅有极少数达到80%，主要原因在于员工到岗率不足、订单不足、以及部分原材物料不充足。

　　由于7成以上的玻璃应用于房地产的后端，因此企业的产销节奏完全恢复正常需要等到终端地产正常开工后。从各地相继出台的针对终端房地产行业的复工政策看，除涉及民生的重点工程外，据悉部分地区房产或延迟是3月20日以后开工。地产工地开工大幅延后，中短期内玻璃需求难以改善。

　　中长期来看，考虑到玻璃的需求体现在房地产项目的竣工阶段。从近年来的房屋开工面积数据走势来看，2018-2019年新开工面积全部为正增长，且有三分之一的月份增长率超过20%，最大值接近30%。在政策的提振下，预计这些新开工项目将在2020-2022年竣工的可能性较大，房屋竣工面积的增加，对玻璃的需求也呈现增长趋势。

　　数据来源：wind 瑞达期货研究院

　　作为玻璃行业另一个重要的下游，2019年国家推出了多项汽车相关刺激政策，包括购置税优惠政策，放宽汽车限购政策以及7月开始的“国六”标准实施，汽车销量有所回暖。不过今年来受疫情影响，终端汽车复工延迟，排产降低，加上疫情导致区域封锁，市场消费热情骤降，1-2月汽车销量同比下滑的可能性较大。但从全年来看，春节期间汽车销售占比较小，对全年的影响或有限。反观2003年的非典疫情之后汽车市场的表现，当年汽车销售前抑后扬，全年实现正增长。因为2003年SARS疫情影响下，人们为了降低公共交通交叉感染的可能，提升了购买私家车的动力。目前来看，终端需求或有望在2-3季度释放，这将在一定程度上提振玻璃市场。

　　数据来源：wind 瑞达期货研究院

　　2、轻质碱需求分析

　　从轻质碱下游来看，因轻碱下游用户多为中小企业，受环保政策影响较大。日用玻璃行业来看，整体需求量表现递减，部分企业生产成本增加以及环保因素制约，企业利润并不乐观，下游需求不积极，行业前景略显暗淡。氧化铝主要以烧碱为主，纯碱用量少，难有太大变化。虽然当烧碱价格高位时，将会转化用纯碱为原料，但转化原料程序复杂，一般情况下不会轻易转化。合成洗涤剂行业受环保检查影响，多数化工企业关停或者开工降负荷，用碱量未来趋于平稳下降趋势。无机盐行业由于受到整体经济趋势的影响，用量同样在稳中下降。其他化工领域虽然品种多，但对于纯碱消耗量少，对于纯碱影响微乎其微。此次疫情导致轻碱下游中小企业延期复产，也给纯碱需求带来利空。

　　二、市场评估与展望

　　整体来看，当前纯碱供应宽松，虽然近期纯碱厂家开工负荷小幅回落，但整体开工率保持在高位，产量进一步攀升，企业库存已经攀升至近3年最高水平。不过物流运输的回暖，使得纯碱库存有望下降，但供过于求的格局短期难以改善，考虑到目前价格居于相对低位，成本支撑下期价回调空间有限。玻璃同样面临高开工、高库存的局面，即便中长期需求向好，但近期在疫情影响下，各地推迟开工，对玻璃需求产生不利影响。虽然下游加工企业陆续复工，但真正复产的仅在少数；而地产方面开工恢复缓慢，预计将延迟至3月下旬开工，这将继续制约原片的出货情况，整体玻璃库存将继续攀升。在国内房地产全面复工以前，玻璃供需面依旧处于偏弱状态，预计3月份整体呈偏弱运行态势。

　　操作策略：

　　（一）投机策略

　　当前纯碱供过于求的格局短期难以改善，考虑到目前价格居于相对低位，成本支撑下期价回调空间有限，SA2005合约建议在1540-1590区间交易。玻璃则面临历年最高库存压力，终端地产需求短期难以恢复，玻璃库存仍继续攀升，FG2005合约建议背靠1400一线逢反弹抛空，目标1340。

　　数据来源：博易大师 瑞达期货研究院

　　（二）套利策略

　　截至2月27日，沙河地区纯碱现货报价1480元/吨，郑州纯碱主力2005合约结算价在1575元/吨，现货贴水95元/吨；截至2月27日，沙河地区玻璃现货报价1472元/吨，郑州玻璃主力2005合约结算价在1418元/吨，郑州玻璃2009合约结算价1464元/吨，现货升水54元/吨，05合约贴水46元/吨，考虑到近月合约面临高库存压力，远月合约则有下游需求增加的预期，因此可考虑空近买远套利操作。另外，截至2月27日，SA2005合约升水FG2005合约176元/吨，由于玻璃库存仍面临继续攀升的风险，而纯碱库存消化相对顺畅，可关注买SA空FG套利机会。

　　数据来源：wind 瑞达期货研究院

　　（三）套保策略

　　在套期保值方面，由于纯碱市场中期依然处于供过于求的基本面格局，而玻璃市场面临因短期供过于求带来的高库存压力，建议玻璃企业适时关注玻璃卖出套保机会。

　　风险防范

　　1、国内外经济政策变动、海外疫情发展情况；

　　2、纯碱和玻璃企业开工情况及库存；

　　3、下游采购态度和数量。

　　瑞达期货

责任编辑：宋鹏