瑞达期货：全球疫情牵动股市 转折之前仍将承压

　　二月份的市场并无更多的经济数据进行参考，疫情的起伏变化主导了市场的走势。三月份不管是世界还是中国市场，目光都将聚焦于二月份中国的经济数据，全球第二大经济体受到疫情影响的几何，将有极大的参考意义，也将对三月份股市的走势产生一些影响。

　　员工回流、防疫物资、物流（原材料）、下游需求的影响尚未完全缓解，将令第二产业潜在受到的冲击可能会更大，而此前已经受到信贷收紧、贸易战冲击的企业，也将面临更大的风险和挑战。相较于制造业及民营经济，随着线上购物、外卖、重点项目复工，消费和基建或将成为经济潜在的重要支撑，产生一定的对冲作用。

　　纵观三月份，除了经济数据，国内外疫情的发展仍是主导市场情绪的总要因素。若疫情在美国、欧洲加速爆发，那么恐慌情绪预计将继续发酵，而股市企稳也难以在短期内到来。一旦世卫组织将COVID-19病毒定义为“全球大流行疾病”，那么对股市的冲击预计将加大，对经济的影响也将比SARS是要更大。国内层面，二月份经济面临压力，但在全面建成小康社会目标的要求下，政策的刺激将会陆续到来，财政专项债加速发行，以及央行降准降息，对市场仍会起到一定的支撑。在经历了二月份最后一个交易日的下挫后，不管是国内还是海外市场的技术形态已然发生了扭转，三月份的走势预计将继续向下。回调过后，仍需等待市场缩量盘整，静待方向选择。

　　策略方案：

　　风险提示：全球疫情变化、中国经济数据

　　一、基本面分析

　　二月份宏观数据进入发布的平淡期，但一月份新冠肺炎这一“黑天鹅”事件飞临资本市场上空，引发市场剧烈波动，A股主要指数波动率持续保持高位运行。A股节后的表现仍让人叹为观止，特别是创业板及科技类题材股异军突起，快速将上证指数推上3000点关口。国内疫情的好转是市场持续反弹的重要因素，但接踵而至的海外疫情快速且大范围的扩散，引爆全球资本市场，恐慌情绪快速蔓延，欧美及亚太股市全线下挫。随着中国经济和资本市场与全球的关系越发紧密，这也令中国股市难以独善其身。

　　国内外疫情走向两极

　　全民抗击新冠疫情，成为过去一个月的主旋律，也时刻牵动着市场的神经。自1月23日开启的颇为严格的人员流动管控措施，已经逐渐显露出成效，相比于一个月前，不管是湖北省还是湖北省外的各项疫情指标，显示国内的疫情已逐渐步入中后程。首先，春节假期结束第一天，新增病例开始步入下行通道；其次，湖北省外现有确诊人数分别在11日和18日开始回落；最后，尚在进行医学观察的人数亦在二月中旬开始下降。各省市疫情逐渐缓和，叠加复工复产需求上升，各地按风险等级进行差异化防控，部分省市将防控等级下调至二级和三级，从而加速推动国内经济回稳。

　　图表1 新增确诊病例

　　资料来源：瑞达期货、卫健委

　　图表2 尚在接受医学观察人数

　　资料来源：瑞达期货、卫健委

　　伴随着湖北省内外疫情得到有效控制，自2月9日开始高层到地方在防控疫情的同时，也将目光重新聚焦于经济发展上，出台一系列政策，推动企业复工复产。不过工信部2月24日公布的数据显示，中小企业开工率仅有30%，而六大发电集团日均耗煤量正月十五后略有起色，但回升力度相对有限，且远低于往年同期，工业及制造业企业复工进程较为缓慢。在消费弹性有望较为快速释放的背景下，受到复工审批、人员流动不畅通、产业链上下游复工、资金压力等问题，这也是新冠肺炎与非典时期较大的差异，也将成为第二产业拖累一季度经济的重要因素。

　　图表3 六大发电集团日均耗煤量

　　资料来源：瑞达期货、Wind

　　疫情发展态势向好，自10日返程复工开始。在防控疫情反弹的同时，政策也开始更多的聚焦于经济增长上。从最近一次中央政治局会议，以及23日统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作部署会议来看，稳增长的措施正在路上。会议对于经济的总体判断，疫情的冲击是短期的、可控的，长期向好的基本面没有改变。2020年作为十三五规划、第一个百年目标的收官之年，经济保持在5.6%以上的增长颇为重要。两场会议明确提出，“积极的财政政策要更加积极有为，继续研究出台阶段性、有针对性的减税降费政策，帮助中小微企业渡过难关；稳健的货币政策要更加注重灵活适度，用好已有金融支持政策，适时出台新的政策措施。”较为罕见的出现“更加”两个字。为应对疫情，财政、金融等部门已经出台了一系列的政策，包括阶段性免除、减少、缓缴三项企业社保费用，3000亿元再贴现，OMO、MLF、LPR利率接连下调。目前来看，除了阶段性的减税降费，专项债加速投放外，多地已发布2020年重大项目投资计划清单，总额超过11万亿元，基建仍是阶段性支撑经济的重要因素。此外，央行再度推出支持企业复工复产新举措，增加5000亿元再贷款额度，并下调支农、支小再贷款利率，后续随着稳增长的需求加大，央行仍有较大可能继续通过公开市场投放流动性、再次全面+定向降准、公开市场操作利率下调，稳定企业生产经营，以及扩大内需的预期。相对宽松的流动性环境，对权益市场的推动预计将较为明显，同时传统行业亦有望受益。

　　图表4 全球病例分布

　　资料来源：瑞达期货、WHO

　　图表5 全球除中国外病例数量

　　资料来源：瑞达期货、WHO

　　当中国疫情进入后半程，经济按下快进键的同时，全球疫情却呈现出快速扩散的态势，新增确诊病例以及受影响的国家范围明显增加，这也使得全球市场避险情绪陡然升温。全球范围内的人口流动放缓，令投资者对疫情扩散对全球以及中国经济的深层次影响的担忧情绪有所升温。欧美股市及油价应声下挫，金价创下七年来新高。随着中国经济和资本市场与全球的联系愈加紧密，因而在疫情全球扩散的背景下，经济及A股较难独善其身。随着境外疫情的持续扩散，也将在三月份继续对A股风险偏好产生影响。

　　二、股指资金供需对比

　　1、新股发行压力显现

　　据wind资讯统计，截至2月26日，二月份股权融资规模合计为800.6亿元，较一月份1197.84亿元继续下降，创下自去年七月份科创板发行以来的新低。IPO及定增规模尚未受到疫情的影响，融资规模分别为270亿元和280亿元，但受疫情影响，证监会发审会暂停，但随后业绩变脸、审计延期、监管审批等因素，将会对企业直接融资产生影响。

　　二月份备受关注的定增新规正式落地，相较于征求意见稿更加宽松。监管在融资规模、杠杆率、定价机制、减持锁定机制等多个方面进行优化改革，相对宽松的融资环境，有望为市场带来增量资金。再融资新规的及时落地，一方面，除了利好已经发力的创业板企业，也将有助于缓解受到疫情影响的上市公司当前面临的融资压力，叠加此前的并购新规，也有利于一部分质地较好但面临资金压力的非上市公司，在被并购后获得重生的机会，做强做大上市公司，有助于减轻疫情过后对经济以及就业的冲击。另一方面，再融资新规加并购放宽，也标志着资本市场基本结束持续三年多的监管收紧周期，在2005年以及2012年开始的监管放松阶段，A股均有不错的表现，券商行业的基本面也将有更大发挥的空间。

　　图表6 一级市场对资金消耗情况

　　资料来源：瑞达期货、Wind

　　2、大股东二级市场及回购交易情况

　　二月限售解禁压力较一月份明显减少，三月份解禁股数亦将继续回落，开始流通市值为3165.24亿元，略有增加。二月份股东净减持247.06亿元，相较于一月份379.04亿元，连续两个月出现下降。从重要股东二级市场交易来看，二月份总计有206家和490家上市公司分别披露股东增持和减持计划，增持家数与一月份相比有所增加，增持计划主要分布于二月上旬，与此同时，减持家数亦出现减少。在市场出现回踩后，股东增持意愿升温。此外，二月份实施或完成回购的上市公司数量为116家，较一月份有所减少，回购规模为154.6亿元。

　　图表7 限售解禁市值

　　资料来源：瑞达期货、Wind

　　图表8 大股东净增（减）持变化

　　资料来源：瑞达期货、Wind

　　图表9 大股东增持情况

　　资料来源：瑞达期货、Wind

　　图表10 股票回购情况

　　资料来源：瑞达期货、Wind

　　2、资金供给面

　　（1）基金持仓变动

　　截至2月26日，基金分类股票投资比例为66.89%，较节前最后一个交易日上升约两个百分点。节后首日A股市场大幅回调，基金股票投资比例呈现快速上升，A股能够在短时间内恢复元气，与基金的支持密不可分，多家公募基金开启逆势自购模式，稳定市场情绪。基金股票投资比例一度达到67.73%的峰值，创下近几年来的新高。但伴随着投资比例的下降，A股亦进入到休整阶段。

　　图表11 基金分类股票投资比例

　　资料来源：瑞达期货、Wind

　　（2）外资避险情绪升温

　　截至2月27日，二月份陆股通资金延续净流入态势，但与一月份相比减少187亿元，净流入206.61亿元。节后随着市场反弹，陆股通资金多数时候维持净流入，但受到疫情在全球范围内的发酵，资金在二月最后一周避险情绪明显升温，三个交易日累计净流出202.63亿元。

　　图表12 陆股通资金净流入情况（亿元）（月）

　　资料来源：瑞达期货、Wind

　　（3）两融余额已处高位

　　截至2月26日，二月份两融余额升至11263.05亿元，较节前增加近千亿元，超过2018年一月时的高点。节后一段时间内市场暂停融券业务，稳定市场情绪，而随后杠杆资金的加速介入，成为市场快速走强的重要动能来源。不过从融资买入额占A股成交比例来看，杠杆资金的使用已然达到了一个峰值，最高为11.67%，而2018年初指数触及顶峰时为11.69%，杠杆资金能否继续支撑市场上行，仍是一个疑问。

　　图表13 融资融券余额

　　资料来源：瑞达期货、Wind

　　图表14 融资融券成交额占A股比重

　　资料来源：瑞达期货、Wind

　　三、三月份股指走势展望

　　二月份的市场并无更多的经济数据进行参考，疫情的起伏变化主导了市场的走势。三月份不管是世界还是中国市场，目光都将聚焦于二月份的经济数据，全球第二大经济体受到疫情影响的几何，将有极大的参考意义，也将对三月份股市的走势产生一些影响。

　　但员工回流、防疫物资、物流（原材料）、下游需求的影响尚未完全缓解，将令第二产业潜在受到的冲击可能会更大，而此前已经受到信贷收紧、贸易战冲击的企业，也将面临更大的风险和挑战，企业的经营状况，对疫情过后经济能否保持稳定发展将至关重要。相比于2003年SARS，企业面临的困难更为复杂，而再贷款、阶段性减税降费、社保缓缴等政策措施见效，仍需时间，制造业回升的过程预计将较为缓慢。相较于制造业及民营经济，随着线上购物、外卖、重点项目复工，消费和基建或将成为经济潜在的重要支撑，产生一定的对冲作用。

　　纵观三月份，除了经济数据，国内外疫情的发展仍是主导市场情绪的总要因素。若疫情在美国、欧洲加速爆发，那么恐慌情绪预计将继续发酵，而股市企稳也难以在短期内到来。就目前多数国家尚未采取类似于中国所采取的严格管控措施来看，全球新增病例增长的拐点仍需等待，市场的调整料将延续。若世卫组织将COVID-19病毒定义为“全球大流行疾病”，那么对股市的冲击预计将加大，对经济的影响也将比SARS是要更大。国内层面，二月份经济面临压力，但在全面建成小康社会目标的要求下，政策的刺激将会陆续到来，财政专项债加速发行，以及央行降准降息，对市场仍会起到一定的支撑。在经历了二月份最后一个交易日的下挫后，不管是国内还是海外市场的技术形态已然发生了扭转，三月份的走势预计将继续向下。回调过后，仍需等待市场缩量盘整，静待方向选择。

　　四、策略

　　三月策略：

　　1）IC2003-2004

　　参考入场点位：5320-5430（逢高介入空单）；

　　止损设置：5520-5580

　　止盈设置：5000-5206

　　2）IC-IH2003-2004

　　参考入场点位：2570（卖出）；

　　止盈设置：2410

　　止损设置：2510

　　瑞达期货

责任编辑：宋鹏