瑞达期货：下游需求尚未来临 煤焦后市行情稳中偏弱

　　1、煤矿复工复产，炼焦煤供应增加。

　　随着各地煤矿的复工复产，炼焦煤供应将增加，偏紧的局面或将得到缓解。

　　2、原料供应得到缓解，焦企开工率回升。

　　受原料供应的增加，焦企炼焦煤库存将得到补充，焦企开工率将呈现回升。

　　3、钢厂利润低位，打压焦价。

　　钢厂利润大幅下滑，山西部分钢厂已经在下调焦炭的采购价。

　　4、钢厂库存高位，开工率下滑。

　　钢厂钢材库存高位，受自身库存压力钢厂开工也呈现下滑趋势。由于终端需求在短时间内不会明显恢复，钢厂库存短时间不能得到消耗。

　　策略方案：

　　风险提示：

　　3月份，终端需求迅速回升，钢厂钢材库存得到有效的消化，从而带动上游煤焦的需求。

　　回顾2月，焦煤、焦炭期价低开高走，之后呈现小幅调整，焦煤走势强于焦炭。受疫情影响，煤矿复工延迟，焦煤整体供应偏紧。随着各地煤矿复工复产进行的加快，整体供应偏紧格局有所缓解，但仍处于偏紧格局之中。受焦煤供应偏紧影响，焦企减产、限产，下游钢厂自身库存压力较大，高炉也停产检修。3月份，虽然疫情有所好转，工业、企业的陆续复工复产，但是终端需求爆发期暂时还不会到来。所以3月份焦煤、焦炭期价将呈现稳中偏弱。

第一部分 产业链分析

　　（一）现货市场

　　2月份，炼焦煤现货市场稳中偏强。受疫情影响煤矿整体复产延后，原煤、精煤供应偏紧。国有煤矿复产较快，民营煤矿复产相对较慢。随着煤矿复产进程的加快，煤炭供应有所缓解。3月份，煤矿的复工复产将继续推进，直至完全复工复产。随着原料供应的增加，焦化厂因原料不足而减限产的部分将会恢复生产。随着煤矿的复产，焦煤供应将趋于宽松，预计3月份焦煤现货将稳中略有回落。截至2月26日，山西柳林主焦煤（A9.5，V21-23，S0.7，G>85）出厂价报1460元/吨，较上月底涨20元/吨，涨幅1.39%；京唐港澳大利亚进口主焦煤（A：9.3%，V24%，S<0.5%，CSR：71%）市场价报1480元/吨，较上月底涨120元/吨，涨幅为8.82%。

　　2月份，焦炭现货市场暂稳运行。受焦煤供应偏紧的影响，焦企开工受限。随着各地煤矿、洗煤厂陆续复产，焦企焦煤采购问题有所缓解，部分焦企开工小幅提升，但恢复满产仍需继续补充焦煤库存。随着运输问题的缓解，焦企焦炭库存开始有所回落。近日，山西部分钢厂开始下调焦炭采购价，由于钢厂自身库存压力较大，高炉停产检修。3月份，虽然疫情有所好转，但是终端需求暂时不会激增，所以预计3月份焦炭现货价格或呈现下跌。截至2月26日，唐山准一级金焦到厂含税价报1910元/吨，较上月底跌50元/吨，跌幅2.55%；一级冶金焦天津港平仓含税价报2100元/吨，较上月底跌50元/吨，跌幅2.33%。

　　（二）产量

　　2019年12月份，全国原煤产量33174万吨，同比增长2.4%，增速较上月收窄2.1个百分点；环比减少232万吨，下降0.69%。2019年1-12月份全国原煤产量374552万吨，同比增长4.2%，增速较1-11月收窄0.3个百分点。

　　2019年12月份，全国焦炭产量3888万吨，同比增长1.8%，增速较上月收窄3.1个百分点；环比增加25万吨，增长0.65%。2019年1-12月，全国焦炭产量47126万吨，同比增长5.2%，增速较前11月收窄0.7个百分点。

　　（三）进出口

　　2019年12月份，中国进口炼焦煤170万吨，同比减少45.65%，环比减少448万吨，环比减少72.49%。2019年1-12月累计进口炼焦煤7466.46万吨，同比增加15.88%。12月份由于海关限制，煤炭进口呈现大幅下降。

　　2019年12月份，中国出口焦炭76.7万吨，同比减少35.1万吨，下降31.40%；环比增加44.4万吨，增长137.46%。2019年1-12月份，全国累计出口焦炭652.3万吨，同比下降33.1%。

　　（四）库存

　　1．炼焦煤库存

　　截至2月21日，炼焦煤港口总库存589万吨，相比上月底增加57万吨，增幅10.71%；其中京唐港库存330万吨，较上月底增加47万吨；日照港库存58万吨，较上月底减少1万吨；连云港库存85万吨，较上月底减少5万吨；青岛港库存76万吨，较上月底增加6万吨；湛江港库存40万吨，较上月底增加10万吨。2月份炼焦煤港口库存呈现增加，由于目前煤矿开工进度比较焦煤复产相较焦钢慢，下游企业需求较高，进口煤稳中有涨，大部分港口通关时间在40到45个工作日。

　　根据Mysteel对于全国100家独立焦企样本和全国110家钢厂样本的统计数据显示：截止2月21日，炼焦煤总库存为1411.72万吨，较上月底减少425.52万吨，减幅23.16%；样本焦化厂炼焦煤库存为628.5万吨，较上月底减少300.45万吨，减幅32.34%；样本钢厂炼焦煤库存为783.22万吨，较上月底减少125.07万吨，减幅为13.77%。受疫情影响，煤矿延迟开工，煤炭运输受到限制，节后未能及时补库，炼焦煤节后呈现下降，但降幅呈现缩窄。

　　2．焦炭库存

　　截至2月21日，焦炭同口径库存统计显示：天津港焦炭库存为28万吨、连云港4万吨、日照港83万吨、青岛港159万吨，四港总库存量为274万吨，较上月底减少43万吨，减幅13.56%。2月焦炭港口库存继续下跌，由于受疫情影响，运输受到限制，发往港口的量明显减少。

　　根据Mysteel对于全国100家独立焦企样本和全国110家钢厂样本的统计数据显示：截止2月21日，焦炭总库存为545.93万吨，较上月底减少22.04吨，减幅为3.88%；样本焦化厂焦炭库存为89.78万吨，较上月底增加33.74万吨，增幅为60.21%；样本钢厂焦炭库存为456.15万吨，较上月底减少55.78万吨，减幅为10.90%。由于运输问题，焦化厂发货受到限制，库存呈现明显积累。月中由于运输问题有所缓解以及焦化厂减产，库存呈现明显下降。钢厂焦炭库存节后两周均呈现减少，第三周开始小幅增加，由于运输受限、焦化厂减产以及钢厂减产而减少采购需求。

　　（五）焦化厂开工率

　　据Mysteel统计全国100家独立焦企样本数据显示：截止2月21日，产能100-200万吨的焦化企业开工率为57.5%，较上月底下滑11.4%；产能小于100万吨的焦企开工率49.8%，较上月底下滑8.1%；产能在200万吨以上的焦化企业开工率为70.1%，较上月底下滑11.8%。节后两周焦化企业开工率均呈现下降，第三周开始有所上升，由于部分煤种库存紧缺，焦企有不同程度的限产。中旬之后各地煤矿、洗煤厂陆续复产，焦企焦煤采购问题有所缓解，部分焦企小幅提升开工，但恢复满产仍需要一段时间。按地区来看，与节前相比焦化厂整体开工率是呈现下降，但是节后两周各地区的开工率增减却不一致，西南地区下滑幅度最大大，华中地区下滑幅度最小。

　　（六）下游钢市需求

　　截止2月21日，全国钢厂高炉开工率为61.88%，较上个月底下滑4.97%。钢厂高炉开工明显下滑，钢厂利润大幅下滑，钢厂钢材库存高位，受自身库存压力钢厂高炉开工呈现下滑趋势。

　　2月上旬重点钢企粗钢日均产量下降2.68%至193.94万吨。另据调研显示，近期江苏22家钢厂螺纹钢产线利用率仅在45%左右。但截至2月20日，螺纹钢社会库存已增至1133.45万吨，同比增长18.8%。螺纹钢的钢厂库存则高达714.04万吨，同比增长104.4%。六大品种钢材社会钢厂库存总计3428万吨，同比增长38.4%。钢铁产量近年来同期最低，库存却创历史新高。

　　总结与展望

　　2月份，焦煤、期价呈现低开高走，之后小幅调整。由于煤矿延迟复工，炼焦煤供应紧张。焦企原料库存不足，且采购有难度，导致焦企减产、限产。3月份，随着各地煤矿的复工复产，炼焦煤供应将增加，偏紧的局面或将得到缓解。受原料供应的增加，焦企炼焦煤库存将得到补充，焦企开工率将呈现回升。钢厂利润大幅下滑，山西部分钢厂已经在下调焦炭的采购价。钢厂钢材库存高位，受自身库存压力钢厂开工也呈现下滑趋势。由于终端需求在短时间内不会明显恢复，钢厂库存短时间不能得到消耗，所以预计3月份焦煤将稳中小幅回落，焦炭将呈现偏弱的走势。建议焦煤、焦炭期货采取逢高抛空的策略，注意风险控制和仓位管理。

第二部分 操作策略

　　1、中线投资者

　　3月份，随着各地煤矿的复工复产，炼焦煤供应将增加，焦企开工率将呈现回升。钢厂利润大幅下滑，部分钢厂已经下调焦价。钢厂钢材库存高位，开工也呈现下滑趋势。预计3月份焦煤将稳中小幅回落，焦炭将呈现偏弱的走势。操作上，建议JM2005可在1260-1280元/吨卖出建仓，止损参考1300-1320元/吨；J2005合约可在1800-1820元/吨卖出建仓，止损参考1850-1870元/吨。

　　2、套利（跨期套利，期现套利）

　　（1）焦煤跨期套利：截至2月27日，期货JM2005与JM2009合约价差（远月-近月）报-52.5元/吨，当前价差处于偏高水平，基于前文我们对焦煤价格3月走势的研判，两者价差可能会缩小。建议空JM2005多JM2009价差在-55元/吨附近建仓，止损-65元/吨，目标价差-25元/吨。

　　（2）焦炭跨期套利：截至2月27日，期货J2005与J2009（远月-近月）价差为6.5元/吨，当前价差水平处于低水平，基于前文我们对焦炭价格在3月趋势的研判，两者价差会扩大。建议空J2005多J2009于价差5元/吨附近建仓，止损-5元/吨，目标价差25元/吨。

　　（3）焦煤期现套利：截至2月27日，山西柳林现货价报1460元/吨，期货JM2005合约价格为1264.5元/吨，基差为195.5元/吨，根据前文对焦煤的研判，3月份焦煤期价下跌的空间或大于现货下跌的空间，基差可能扩大。对于参与期现套利的客户来说，190元/吨的基差可以提供一定的盈利空间，建议贸易商在现货市场买入，在期货市场参与卖出交割进行库存管理。

　　（4）焦炭期现套利：截至2月27日，现货市场唐山一级冶金焦报价1910元/吨，期货J2005合约收盘价为1805元/吨，基差为105元/吨。根据前文对焦炭的预判，预计3月期现价差会扩大。对于参与期现套利的客户来说100元/吨基差附近可以提供一定的盈利空间，建议贸易商在现货市场买入，在期货市场参与卖出交割进行库存管理。

　　（5）焦炭焦煤跨品种套利：截至2月27日，期货合约JM2005收盘价为1264.5元/吨，期货J2005合约收盘价为1805元/吨，价差为540.5元/吨，焦炭焦煤比值1.4274。预期3月份焦炭期价或弱于焦煤期价，所以它们的价差和比值将呈现缩小。建议在540-560元/吨区间多焦煤空焦炭，止损价差590-610元/吨，目标价差440-460元/吨。

　　瑞达期货

责任编辑：宋鹏