| 1.1 2013-2022，国企改革到了决胜时刻
2013-2022，本轮国企改革已经10年：
上半场：以2013年的十八届三中全会为起点，统一思想，指明方向。用5年多的时间，先后制定了“1+N”文件体系，竖立标杆案例，试点先行，积累改革经验。
下半场：以2019年的十九届四中全会为起点，总结经验，明确重点。以《国企改革三年行动计划（2020-22）》为核心抓手，将改革推向纵深。
1.1 冲刺阶段，二十大前将迎密集催化
节奏上：2022是“三年行动计划”的收官年，目前已完成70%的工作量，二季度将是最后冲刺阶段。
“确保上半年在重点难点任务上取得根本性突破，并完成三年行动主体任务，在党的二十大前基本完成三年行动各项任务，在今年年底前完成扫尾工作，实现全面胜利收官” 。
1.2 2022年国改重点：3条主线+1条暗线
1月17日，国务院国企改革领导小组主持召开『三年行动专题推进会』，对2022年的重点任务作出部署，具体包括三条主线：
推进专业化整合：新打造一批板块清晰、竞争力强的企业。
推进混改：国有持股超过50%的上市公司要引进积极股东持股5%以上。
推进激励制度：完善企业内部分配机制。
此外，从经济结构调整的全局出发，优化国有资本布局也是重要一环。
“聚焦产业链和创新链关键环节，放大国有资本功能，通过并购重组、搭建各类所有制企业共同参与的产业联盟等多种途径，向价值链高端发展，培育产业龙头，增强产业链的控制力”
行业上，2021年底的中央经济工作会议特别提到：
稳步推进电网、铁路等自然垄断行业改革。
1.3 专业化整合：2021年成绩斐然，如今正在加速
2021年成绩斐然：
3月，中国中化集团与中国化工集团有实施联合重组，成为全球规模最大的化工企业。
4月，中国星网集团组建成立，是首家总部注册在雄安新区的央企。
6月，中国普天信息产业集团整体并入中国电子科技集团，打响计算机行业改革的第一枪。
8月，鞍钢重组本钢，推动形成“南有宝武，北有鞍钢”的钢铁产业新格局。
9月，组建中国电气装备集团有限公司，中国西电集团整体划入。
年关将至，改革进一步提速：
2021年12月6日：经报国务院批准，中国铁路物资集团有限公司和中国诚通控股集团有限公司物流板块实施专业化整合，成立中国物流集团有限公司。
2021年12月22日：五矿稀土公告，经国务院国资委研究并报国务院批准，同意中铝集团、中国五矿、赣州市人民政府等进行相关稀土资产的战略性重组。至此，三家稀土巨头重组成功获批，稀土航母正式挂牌成立。
2021年12月28日：中国动力、中船科技同时发布公告，其间接控股股东中国船舶集团正在筹划重大资产重组暨关联交易事项，包括组建合资公司以及发行股份购买相关公司股权等，涉及集团动力板块和新能源板块，两船重组的各项工作进入到实操阶段。
1.3 专业化整合：优质资产注入尤其值得期待
2020年以来，我们统计买方为上市公司（子公司），卖方为（国资）控股股东的并购案例，其呈现增加趋势。后续依然值得期待，以军工为例：
中电科开启了“子集团组建-上市公司激励-优质资产注入”的模式，以下属子集团为平台整合院所资产，累计对下属6家企业进行了重大资产重组；
航天科工、航天科技资产证券化率截至2021H1仅14%、18%，后期资产重组有望加速。
1.3 专业化整合：优质资产注入尤其值得期待
中电科集团开启了“子集团组建-上市公司激励-优质资产注入”的模式，以下属子集团为平台整合院所资产，累计对下属6家企业进行了重大资产重组：
电科数字近期注入优质资产柏飞电子、推出大力度股权激励。
太极股份：拟将可转换公司债券的部分募集资金变更用于收购国产数据库领军企业北京人大金仓；同时与电科太极签订了《股份转让协议》，拟收购其持有的普华软件6436.04万股股份。
1.3 混改：有望直接催化估值修复
截止2022年3月，A股共有123家央企、171家地方国企的第一大股东持股超过50%，占全部央企、地方国企的比例为28.87%、19.79%。
考虑到混改的领域一直集中在“充分竞争行业”，因此我们对上述公司做二次筛选
剔除处于公用事业、钢铁、煤炭、国防军工、房地产、银行的上市公司。
最终分布在交运、传媒、机械的上市公司较多，分别为30、29、18家。
结合行业属性，传媒、机械、起床、医药、食品饮料、商业贸易等领域值得重点关注。
1.3 混改：有望直接催化估值修复
传媒、机械、起床、医药、食品饮料、商业贸易等领域值得重点关注。
混改是双向选择，在上述行业公司中寻找基本面优异，估值合理的公司
1.3 股权激励：国企预案数快速增加
2019年11月，国资委出台了《关于进一步做好中央企业控股上市公司股权激励工作有关事项的通知》。此后的三年行动计划中，国有上市公司股权激励数快速增加。
2021Q4以来，中央企业、地方国企发布的预案数快速增加：目前已有38家央企、36家地方国企发布了股权激励计划，占同期A股股权激励总数的17.92%。
此外，员工持股计划上，央企参与度有限，地方国企更积极。
1.3 股权激励：预案公告日，往往是阶段性股价低点
以2021年全部股权激励案例为样本，梳理其在预案发布前后60个交易日的股价走势：
预案公告日后三个月，历史上超额收益明显：此前60个交易日跑输基准指数（wind全A）4.23个百分点；此后60个交易日跑赢9.59个百分点。
1.3 股权激励：解锁目标市场化程度高
梳理股权激励解锁的条件，普遍设置了收入增速、利润增速、ROE水平等，指标设置市场化程度高。
2. 优化国资布局是另一条主线
国有上市公司的市值分布变迁：10年之间，其上游周期的市值占比从28.77%下降至14.86%；其金融地产建筑的市值占比从39.68%下降至32.87%。
2. 优化国资布局，严控传统行业
18年“供给收缩常态化”政策下，国企资本开支已经受限；21年开始强化的“能耗双控/碳排放双控”又进一步约束国企周期行业的主营业务。
2015年至2021Q3，A股钢铁行业（经营性现金流-投资性现金流）为4605亿；煤炭行业的这一数字为7080亿。
上述两个行业均以国企为主，大量现金囤积在手，除了增加分红外；主要的选择就是寻找战略新兴领域投资。
2. 优化国资布局，布局新兴产业
“国企要聚焦产业链和创新链关键环节，放大国有资本功能，通过并购重组、搭建各类所有制企业共同参与的产业联盟等多种途径，向价值链高端发展，培育产业龙头，增强产业链的控制力、带动力和上下游资源配置效率” 。
以公用事业（电力）为主的国有企业，在过去几年中，以主业现金流为支撑，大力转型新能源，这是国资布局优化的一个缩影。
2. 优化国资布局，谁有钱做转型？
建筑、交运等行业央企在手现金多：
2. 四川路桥的转型之路
四川路桥：第一次股权激励后，股价开始上涨；第二次股权激励重点聚焦核心骨干，股价开始出现明显超额收益；至2021年引入战投转型新能源后，股价一飞冲天。
3. 风险提示
投资相关风险包括：
国企改革推进不及预期。
美联储加息等外部因素导致市场大幅下跌。
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