| 本期投资提示：
2022Q1 资本市场关键词复盘：“地缘政治”、“全球通胀加息”、“国内稳增长预期”、“股市流动性负循环”、“316 金融维稳”、“疫情反复”：截止3月21 日，上证指数、创业板指、恒生指数、恒生科技、标普500 分别下跌了11%、18%、9%、22%、6%；而油价飙升至110 美元/桶以上，美国1 月和2 月CPI 均超过7%，10 年期美债收益率上升至2.25%。而A 股中低估值稳增长板块和高估值成长股形成鲜明的反差，其中行业涨幅前五的是煤炭（14%）、综合（2%）、建筑装饰（-2%）、银行（-3%）、房地产（-4%）。
展望2022 年2 季度，政策底已现、但基本面底仍未出清是市场关注的核心。
【基本面】维持此前判断，即本轮A股净利润增速于2022 年底~2023 年初见底：
1）相比2018Q4 金融维稳时，当时企业盈利已经下滑了7 个季度，盈利处于见底出清过程，但本轮盈利增速预计至少要等到2022Q4 见底，同时2022Q2A 股基本面面临着量利齐跌的压力。复盘2011年油价突破100 美元/桶之后，A股非金融石油石化的毛利率从2010 年底的18.4%持续下滑，2012Q1毛利率下降至15.9%，其中周期、稳定、消费、中游制造的毛利率均受到不同程度的冲击。
2）从中观观察、1-2 月份工业数据和上市公司前两个月经营数据披露来看：当前绝对景气度较高的行业有：煤炭、有色、基础化工、医药、电力设备、半导体、军工、白酒；基本面有压力的行业有：农业、地产、家电、家具、建筑、消费电子、疫情出行链等；后续行业景气度有望维持高位或是迎来向上拐点的行业有：医药、军工、光伏、农业、工业机器人、地产产业链。
【估值】结构分化大、并未全面性处于历史低位：
1）当前市场维稳下，上证指数和中证500 的PE 和PB，较2018Q4 金融维稳时相差不大，但创业板指差异较大。2018 年10 月18 日创业板指PE（TTM）仅27 倍，PB 为3.2 倍，但2022 年3 月15 日创业板指PE（TTM）为48.6 倍，PB 为6.1 倍。
2）海外加息对估值的负面影响还未消除：美国在2018Q4 是最后一次加息，但当前美国则刚刚开始启动加息进程。从点阵图来看，预计今年美国加息7 次，2023 年加息4 次。
3）当前静态PE 和PB 均低于20%的行业有：通信、医药、环保、银行、传媒、纺服、石化、地产、非银；同时针对不同利率水平做ERP 压力测试，结果显示：TMT、地产、医药仍较为便宜。
4）2018Q4 和2022Q1 金融维稳时行业估值对比：当前地产、金融和石油石化的估值安全垫更厚。
【资金】金融去中心化VS 绝对收益机构占比提升后对于市场将有所制约：
1）2018Q4 维稳时，比较确定的是外资权重继续增加，但目前市场在担心金融去中心化的压力。同时从中美国债利差的角度出发，人民币后期存在贬值压力。
2）绝对收益机构占比提升之后，今年或许逐步仅以恢复净值为目标，同时2 季度银行理财将迎来产品到期的阶段性高峰期。
3）2022 年部分封闭式权益型公募基金即将打开，其中3月和7月当月规模最大，可赎回的主动管理权益型基金重仓股行业分布在电子、电力设备、食品饮料、医药等。
【政策】两会报告中地产和数字化是亮点，而绿色和消费未超预期。
【市场交易特征】回撤程度VS 历年2 季度季节性VS 换手率
1）2018Q4 维稳前期主要指数的回撤幅度在30%-40%之间，而本轮回撤幅度在20%附近。2）从赛道股前期回撤幅度对比来看，消费和金融板块的安性更高。3）历年2 季度行业表现：食品饮料、医药、家电、医美的相对收益率为正的概率较高（主要集中在消费品领域），而建材、建筑、交运和商贸零售相对收益率为负的概率较高。
综合景气、估值、筹码、政策和市场交易特征，对各大产业链配置逻辑梳理综合打分，2022Q2 建议关注：房地产、电力、医药、医美、军工等行业。
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