中证转债指数突然大跌！后市关键在这里

　　继前一日大跌之后，2月15日早间，中证转债指数继续低开低走，跌幅一度超过2%，继续上演罕见的大幅度调整。

　　截至上午收盘，中证转债指数稍有所企稳，下跌1.06%；上午，A股市场宽基指数——万得全A则上涨了0.87%，转债继续跑输正股！

　　如此大跌是为何？又将持续多久？

　　来源：Wind

　　罕见的下跌

　　进入2022年，A股踉跄，债牛顿足。作为2021年大类资产中的佼佼者，中证转债指数在6年多来的高位震荡，展现出较强韧性。

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　　然而，2月14日，可转债市场遭遇近年来罕见的下跌。一是转债指数大幅度跑输股票指数。据机构统计，14日，中证转债指数下跌3.02%，创出2017年以来的第二大单日跌幅。当日上证指数跌0.98%，深证成指跌0.77%，万得全A跌0.73%。

　　二是个券鲜见上涨。14日，存续的385只可转债中，10只上涨，0只持平，375只下跌；正股方面，157只个股上涨，12只个股持平，216只个股下跌。

　　个券鲜见上涨，说明这是一次全面调整；转债指数大幅度跑输股票指数，个券大面积跑输正股，且高价券对应大跌幅，说明这是一次主动调整。

　　15日上午，可转债市场继续调整，早间快速杀跌。中证转债指数跌幅一度达2.29%，早间上涨个券只有寥寥数只。此后，跌势有所趋缓，指数收回部分失地。

　　截至15日上午收盘，中证转债指数跌1.06%。个券中，386只存续转债中，48只上涨，338只下跌。新上市的城市转债一枝独秀，上午大涨26.43%。

　　机构警示踩踏风险

　　有业内人士提示，可转债市场呈现如此跌势，可能意味着市场上已经出现了恐慌止损、产品赎回、被动抛售、交易踩踏的负反馈现象。

　　广发证券固收首席分析师刘郁说，从历史经验来看，如此大规模的可转债超跌往往对应了机构大额赎回带来的冲击。

　　她解释，当债市的负债端机构对转债或对应正股行情信心下降时，会倾向于赎回高转债仓位的产品。但由于可转债市场的个券流动性和市场规模限制，这样的赎回行为容易引发交易踩踏，造成更多产品的赎回，以及年金或其他绝对收益类产品触发止损线等情况，从而引发一系列负反馈，最终造成全市场维度的估值大幅压缩。

　　光大证券张旭研究团队也称，此次可转债市场调整幅度超过A股市场，或因部分产品赎回导致可转债被大量卖出。

　　不过，国泰君安证券固收首席分析师覃汉认为，目前可转债市场成交额并未明显增加，说明还没有发生明显的踩踏。

　　多诱因致使杀估值

　　如果是负反馈加速了市场下跌，那么，此次下跌的源头又在哪里？

　　值得一提的是，2021年，可转债市场风光无限，中证转债指数全年上涨18.48%，是万得全A年度涨幅（9.17%）的两倍多。进入2022年，1月股市集中调整期间，转债指数在高位震荡，展现十足韧性。

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　　但是，从超涨到抗跌，代价都是可转债估值的扩张。

　　“2021年以来，转债指数和转股溢价率不断创出新高，高转股溢价率如何消化成为转债投资者最担心的问题。”覃汉说。

　　覃汉指出，估值压缩无非三种情况：一是正股小跌，转债大跌——主动压缩；二是正股涨，转债跌——主动压缩；三是正股大涨，转债小涨——被动压缩。

　　就14日、15日上午的走势而言，分别对应前两种情形，都是主动杀估值，是最激烈的方式，可能说明高估值的问题是一个重要因素。

　　近期A股走势偏弱，同时，债券上涨行情遇阻。可转债从左右逢源变成腹背受敌。

　　还有市场人士提到，在投资者对可转债高估值心存担忧的情况下，近期市场情绪偏弱，负面信息容易被过度放大，引发市场恐慌。此外，强赎可能也扮演了加速下跌的推手。

　　值得一提的是，2月14日，东方财富的存续可转债——东财转3大跌13.46%，对转债指数及其他个券都造成不小影响。即将强赎则被视为导致东财转3大跌的原因之一。

　　“剩余规模达120亿元的权重转债东财转3大幅下跌，让本就脆弱的转债市场受到负面情绪冲击，出现整体杀估值的情形。”覃汉分析称。

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　　A股走势是关键 

　　对于后市，张旭认为，短期来看，调整还在继续，建议投资者控制仓位、减少回撤、静待时机。后续可关注以下方向：稳增长方向；前期成长股调整较多，部分高景气板块的可转债估值正在向合理估值回归；业绩超预期及困境反转的公司的可转债。

　　覃汉认为，2021年下半年以来，可转债大幅杀估值的情形偶有发生，但持续性不强。短期的大跌并不能说明转债行情将拐头向下，但当引起警惕。

　　“规避价格和转股溢价率双高的转债，在估值压缩出现性价比时‘捡便宜’，或许是转债市场整体高估值情形下的自保方式。”覃汉说。

　　刘郁则表示，当前支撑可转债高估值的力量已悉数出现边际变化，叠加估值压缩后市场溢价率水平仍在历史高位，盲目判断估值冲击“一步到位”并无依据。

　　她认为，之后的行情演化，需进一步观察正股支撑强度的变化。若短期内权益市场迅速回暖，那么压缩周期有望快速结束；如果正股支撑继续趋弱，负面冲击则可能进一步延续。在这样的情况下，强债底保护和高股息品种，则是短期内的关注重点。

　　编辑：亚文辉

责任编辑：陈悠然