华西策略：反复磨底 中长期看处于战略布局阶段

　　原标题：【华西策略李立峰】一周策略--反复磨底期，中长期看处于战略布局阶段

　　来源：策略李立峰与行业配置笔记

　　投资要点

　　一、海外市场：美联储货币紧缩预期继续强化，市场对首次加息幅度存分歧。从美联储1月议息会议和鲍威尔近期讲话来看，美联储3月开启加息基本板上钉钉，但市场对首次加息幅度仍有分歧，在美国通胀数据发布后，市场加息预期继续强化。截至上周（2022/2/4），市场预期3月加息25BP的概率为66%；通胀数据发布后，市场预期3月加息50BP的概率升至49%。联邦基金利率期货显示2022年加息次数为6.29次，相较1月份，当前市场加息预期上升较快。

　　二、当前处于宽货币向宽信用传导期，政策“稳增长”有望逐步加力。央行公布的数据显示1月信贷、社融数据均超市场预期，但信贷结构仍有待优化。例如票据冲量仍在继续，居民贷款依然弱势等。结合当前商品房成交高频数据，不难看出房地产行业的“市场底”距离“政策底”仍有距离。央行四季度货政报告指出，下一阶段将着力加大对重点领域和薄弱环节的金融支持，强调“总量稳、结构优”，宽信用取向进一步明确。后续随着两会召开，政策“稳增长”有望逐步加力。

　　三、A股企业盈利具结构性亮点。从上市公司年报预告看，高景气科技制造行业超预期家数居前，上游资源品行业预喜率较高。A股年报业绩预告披露率达到54%，其中业绩预喜（预增/略增/扭亏/续盈）个股共1475家，占比58%。分行业来看，预喜率居前的行业有：钢铁、有色金属、煤炭、银行、基础化工、石油石化等；超预期家数（Wind一致预测）居前的行业有：基础化工、电子、医药生物、电力设备、机械设备。

　　四、投资策略：反复磨底期，中长期看处于战略布局阶段。当前的A股仍处于震荡、反复磨底期。此次A股高估值景气赛道的调整，是前期普涨后的一场“倒春寒”，诸多制约A股市场走强的因素需要逐步消化。稍长一些时段来看，A股处于战略布局阶段。其一，市场情绪经过将近两个月的释放，以及短期的暴力宣泄，风险已经得到较充分释放；其二，中国经济长期稳健向好趋势不变，当前正处于宽货币向宽信用传导期，后续稳增长政策有望逐步加力；其三，从上市公司年报预告看，A股企业盈利不乏结构性亮点。配置上，关注两条投资主线：

　　一是政策“稳增长”配置品种，如“银行、地产、建材建筑”等；

　　二是受益提价（涨价）预期的，“食品饮料、养殖、农产品”等。

　　主题方面，关注“新能源（车）、数字经济、种业”等。

　　■风险提示：国内外疫情反复；海外市场大幅波动；企业盈利不及预期；海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调）等。

　　目 / 录

　　正文

　　01海外市场：美联储货币紧缩预期继续强化，市场对首次加息幅度存分歧

　　本周全球股指走势分化，美国股指领跌。具体看，本周纳斯达克指数、标普500、道琼斯工业指数分别下跌2.18%、1.82%、1.00%；A股方面，本周创业板指、深证成指分别下跌5.59%、0.78%，上证指数上涨3.02%，电力设备、电子、医药等高估值赛道股继续大幅调整。商品和外汇方面，原油价格持续上行，本周ICE布油、NYMEX轻质原油分别上涨1.96%、1.72%，COMEX黄金上涨2.89%；美元指数上行，美元兑人民币小幅贬值。

　　从美联储1月议息会议和鲍威尔近期讲话来看，美联储3月开启加息基本板上钉钉，但市场对首次加息幅度仍有分歧。美国1月通胀数据发布后，市场加息预期继续强化。美国1月CPI同比上涨7.5%，超市场预期（预期7.3%），核心CPI同比上涨6%。从分项上看，商品和服务成本均在上涨，能源、食品、住房租金成本上涨是主要推动因素。1月能源指数同比上涨27.0%，食品指数同比上涨7.0%，住房租金指数同比上涨4.4%。通胀数据发布后，十年期美债收益率升至2%以上。

　　根据CME观察，截至上周（2022/2/4），市场预期3月加息25BP的概率为66%；通胀数据发布后，市场预期3月加息50BP的概率升至49%。截至2月11日，联邦基金利率期货显示2022年加息次数为6.29次，相较1月份，当前市场加息预期上升较快。

　　02当前处于宽货币向宽信用传导期，“稳增长”政策有望逐步加力

　　央行公布的数据显示1月信贷、社融数据均超市场预期，当前正处于宽货币向宽信用的传导期。1月新增人民币贷款3.98万亿元（WIND一致预期3.77万亿元），同比多增3944亿元；1月新增社融6.17万亿元，同比多增9842亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款增加4.2万亿元，同比多增3806亿元，是单月统计高点。

　　尽管新增人民币信贷的总量超出市场一致预期，但信贷结构仍有待优化。结构上看，1月票据融资同比多增3193亿元，表明“票据冲量”仍在继续；居民贷款依然弱势，1月居民短期新增贷款0.1万亿，弱于去年同期的0.33万亿，表明消费疲软；居民中长期当月新增0.74万亿，也弱于去年同期的0.94万亿，意味着居民购房、购车力度同样弱于去年。结合当前商品房成交高频数据，不难看出房地产行业的“市场底”距离“政策底”仍有距离。

　　随着两会召开，后续政策“稳增长”有望逐步加力。央行四季度货币政策执行报告指出，当前我国经济发展面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，外部环境更趋复杂严峻和不确定。对于海外方面，央行指出“疫情、通胀和发达经济体货币政策调整”仍是全球经济的三大不确定性。美联储表示将加息和缩表，市场预期其货币政策收紧步伐将加快，全球跨境资本流动和金融市场调整的风险上升。

　　下一阶段主要政策思路上，央行指出将着力加大对重点领域和薄弱环节的金融支持，强调“总量稳、结构优”，宽信用取向进一步明确。例如“引导金融机构增加对信贷增长缓慢地区的信贷投放，精准发力加大对小微企业、科技创新、绿色发展等重点领域和薄弱环节的支持力度”、“引导金融机构继续增加首贷、续贷、信用贷，推动形成敢贷、愿贷、能贷、会贷长效机制”等。房地产方面，后续各地房地产政策仍会因城施策做出调整。央行四季度货政报告中仍坚持“房住不炒”，同时新增了“更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环”。面对居民预期转弱带动的负向循环，预计后续各地房地产政策调控仍会边际上调整。

　　03从上市公司年报预告看，高景气科技制造行业超预期家数居前

　　A股企业盈利仍具有结构性亮点，从上市公司年报预告看，高景气科技制造行业超预期比例居前，上游资源品行业预喜率较高。截至目前，共2549家上市公司披露A股年报业绩预告，披露率达到54%，其中业绩预喜（预增/略增/扭亏/续盈）个股共1475家，占比58%。

　　分行业来看，上游资源品行业预喜率较高。具体的，预喜家数居前行业有：基础化工（159家）、电子（48家）、医药生物（145家）、机械设备（142家）、电力设备（93家）、有色金属（79家）；预喜率居前的行业有：钢铁（90%）、有色金属（86%）、煤炭（79%）、银行（75%）、基础化工（74%）、石油石化（70%）、电子（70%）、非银金融（70%）。

　　基础化工、电子、医药生物、电力设备、机械设备等行业超预期家数居前。在已披露年报业绩预告的公司中，有分析师盈利预测的公司1083家，对比公司年报预告净利润中位数和业绩预告披露日前一周Wind一致预测净利润中值，超预期家数占比30%。分行业来看，超预期家数居前的行业有：基础化工（42家）、电子（42家）、医药生物（40家）、电力设备（30家）、机械设备（23家）

　　04投资策略：反复磨底期，中长期看处于战略布局阶段

　　当前的A股仍处于震荡、反复磨底期。此次A股高估值景气赛道的调整，是前期普涨后的一场“倒春寒”，诸多制约A股市场走强的因素需要逐步消化。稍长一些时段来看，A股处于战略布局阶段。其一，市场情绪经过将近两个月的释放，以及短期的暴力宣泄，风险已经得到较充分释放；其二，中国经济长期稳健向好趋势不变，当前正处于宽货币向宽信用传导期，后续稳增长政策有望逐步加力；其三，从上市公司年报预告看，A股企业盈利不乏结构性亮点。

　　配置上，关注两条投资主线：一是政策“稳增长”配置品种，如“银行、地产、建材建筑”等；二是受益提价（涨价）预期的，“食品饮料、养殖、农产品”等。主题方面，关注“新能源（车）、数字经济、种业”等。

　　05风险提示

　　国内外疫情反复；海外市场大幅波动；企业盈利不及预期；海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调）等。

责任编辑：冯体炜