华安策略：短期交易稳增长主线 中期仍可逐步布局成长

　　原标题：【华安策略丨周观点】短期交易稳增长主线，中期仍可逐步布局成长

　　来源：小霞的策略研究

　　主要观点

　　IDEA

　　市场观点：短期交易稳增长主线，中期仍可逐步布局成长

　　春节假期后第1周市场出现了明显分化，“稳增长”链条表现良好，成长风格继续调整。展望后市，随着国内辉瑞新冠治疗药物获批提振经济复苏信心，宽信用力度超预期，货币政策继续宽松配合维持流动性充裕，同时外围美联储加息预期已在市场中充分反应，后续仍可积极寻找把握A股结构性行情。配置上短期稳增长主线性价比相对较好，仍有望取得阶段性占优，中期随着成长风格的调整，可逐步逐步布局成长的第三阶段拔估值行情。建议关注4大方向：一是稳增长逻辑进一步强化下的建筑建材、城市管网改造、钢铁及地产上下游；二是成长扩散苗头已现，成长第三阶段行情可布局；三是受益经济复苏的银行、保险、券商等；四是辉瑞药物获批催化下的服务类出行链条以及涨价逻辑的必选消费品。

　　流动性给予积极支撑，货币政策释放更加积极的信号，一季度后续仍存降准可能，2月MLF预计超额续作；1月金融数据较市场预期更加乐观。四季度货币政策执行报告着重强调下一阶段货币政策加大跨周期调节力度、有力扩大贷款投放，地方债发行后续预计提速。微观流动性较节前已现改善信号，央行短期大幅回收公开市场流动性结束，北上资金周间转为净流入。未来宏观流动性仍将宽松配合，微观流动性有望继续改善。

　　A股市场风险偏好已至低位，内有新冠治疗药物获批加持市场信心，外部美联储加息抑制临近结束。新冠治疗药物获批相当于在国内病毒疫情严防严控有效措施的基础上，再增加了一份保险和保障，这无疑有利于国内经济进一步稳增长，缓释市场对国内经济增长的担忧。美联储加息预期强化已经在市场上快速反应定价，在前期已有反应的基础上再形成持续抑制的可能性较小。

　　经济增长方面，春节消费弱于往年，但1月信贷超预期进一步支撑稳增长，经济悲观预期改善。春节7天假期高频数据显示，虽然铁路发送旅客量较去年有明显回暖，但返乡人数增加并未带动消费复苏，旅游、电影票房等均弱于往年。春节后广西、辽宁等地疫情出现反复，消费复苏仍有压力。1月信贷进一步放量对稳增长形成有力支撑，居民部门新增贷款中中长期贷款占比提升显示消费复苏预期有所改善。

　　行业配置：稳增长和金融板块有望短期继续领衔，中期仍可布局成长第三阶段拔估值行情

　　 除稳增长链条外，市场轮动较快，建议均衡以待，兼顾短期稳增长链条行情和布局成长第三阶段行情。2月开年第1周，我们在2月月报《重拾升势》中推荐的稳增长链条、成长扩散、金融风格以及必选消费品均有表现，但电力设备及电子行业等成长赛道，受美国制裁中国33家科技企业影响继续调整。短期可继续坚守稳增长及金融板块，性价比相对仍然较高，此外受辉瑞新冠治疗药物获批催化，以出行链条为代表的服务类消费亦有望表现，成长风格仍处于第二阶段向第三阶段过渡的良性调整期，经过显著调整后，可逐步布局中期成长风格的第三阶段拔估值行情。

　　具体地可关注四大方向。主线一：信贷开门红下稳增长预期进一步强化。重点关注建筑建材、城市管网改造、钢铁及地产上下游；主线二：继续看好中期成长方向，尤其是双碳、半导体国产替代以及成长扩散的5G通信和计算机基础产业链国产化3.0概念，成长风格经过显著调整，已具备逐渐布局的价值；主线三：继续关注金融风格中银行、券商，并新增受益于长端利率上行预期下的保险；主线四：消费方面，短期重点关注旅游、机场、餐饮、休闲服务等出行链条，中长期沿涨价主线把握确定性较高的乳制品、调味品以及食品加工等必选消费品机会。主题方面继续关注数字经济、国企改革相关主题投资机会。

　　风险提示

　　奥密克戎变异毒株发展超预期；国内经济预测存在偏差；国内政策收紧超预期；中美关系超预期恶化等。

　　目录

　　正文

　　市场观点：短期交易稳增长主线，中期仍可逐步布局成长

　　春节假期后第1周市场出现了明显分化，“稳增长”链条表现良好，成长风格继续调整。展望后市，随着国内辉瑞新冠治疗药物获批提振经济复苏信心，宽信用力度超预期，货币政策继续宽松配合维持流动性充裕，同时外围美联储加息预期已在市场中充分反应，后续仍可积极寻找把握A股结构性行情。配置上短期稳增长主线性价比相对较好，仍有望取得阶段性占优，中期随着成长风格的调整，可逐步逐步布局成长的第三阶段拔估值行情。建议关注4大方向：一是稳增长逻辑进一步强化下的建筑建材、城市管网改造、钢铁及地产上下游；二是成长扩散苗头已现，成长第三阶段行情可布局；三是受益经济复苏的银行、保险、券商等；四是辉瑞药物获批催化下的服务类出行链条以及涨价逻辑的必选消费品。

　　流动性给予积极支撑，货币政策释放更加积极的信号，一季度后续仍存降准可能，2月MLF预计超额续作；1月金融数据较市场预期更加乐观。四季度货币政策执行报告着重强调下一阶段货币政策加大跨周期调节力度、有力扩大贷款投放，地方债发行后续预计提速。微观流动性较节前已现改善信号，央行短期大幅回收公开市场流动性结束，北上资金周间转为净流入。未来宏观流动性仍将宽松配合，微观流动性有望继续改善。

　　A股市场风险偏好已至低位，内有新冠治疗药物获批加持市场信心，外部美联储加息抑制临近结束。新冠治疗药物获批相当于在国内病毒疫情严防严控有效措施的基础上，再增加了一份保险和保障，这无疑有利于国内经济进一步稳增长，缓释市场对国内经济增长的担忧。美联储加息预期强化已经在市场上快速反应定价，在前期已有反应的基础上再形成持续抑制的可能性较小。

　　经济增长方面，春节消费弱于往年，但1月信贷超预期进一步支撑稳增长，经济悲观预期改善。春节7天假期高频数据显示，虽然铁路发送旅客量较去年有明显回暖，但返乡人数增加并未带动消费复苏，旅游、电影票房等均弱于往年。春节后广西、辽宁等地疫情出现反复，消费复苏仍有压力。1月信贷进一步放量对稳增长形成有力支撑，居民部门新增贷款中中长期贷款占比提升显示消费复苏预期有所改善。

　　1.1 月宽信用力度超预期，后续流动性仍将提供积极支撑

　　流动性给予积极支撑：货币政策释放更为积极的信号，一季度后续仍存降准可能，2月MLF预计超额续作；1月金融数据较市场预期更乐观。四季度货币政策执行报告着重强调下一阶段货币政策加大跨周期调节力度、有力扩大贷款投放，地方债发行后续预计提速。微观流动性较节前已现改善信号，央行短期大幅回收公开市场流动性结束，北上资金周间转为净流入。未来宏观流动性仍将提供偏宽松支撑，微观流动性有望延续改善。

　　货币政策定调更加积极，信贷量升，后续推进结构优化。央行发布四季度货币政策执行报告，货币政策表述更为积极。总体来看与三季度相比，本次着重强调货币政策加大跨周期调节力度，着力点主要为三方向：大力扩大贷款投放、信贷结构优化深化以及融资成本进一步降低。具体来看：①货币政策调节力度扩大、信贷加量。本次货币政策执行报告对下一阶段货币政策的表述强调“灵活适度，加大跨周期调节力度”，此前为“做好跨周期调节”，并且表述中增加“充足发力、精准发力、靠前发力”、“引导金融机构有力扩大贷款投放”，态度更为积极。②推进信贷结构优化，融资成本进一步降低。四季度货币政策执行报告较三季度而言，对信贷的结构化也提出了更高要求：“实现总量稳、结构优的较好组合”，“满足实体经济合理有效融资需求，着力加大对重点领域和薄弱环节的金融支持”，“引导金融机构增加对信贷增长缓慢地区的信贷投放”。值得注意的是，房地产相关方面，“房住不炒”等表述未变，较三季度的变化主要是删去了“保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性”，新增强调“更好满足购房者合理住房需求”。后续来看，货币政策将更为积极，并且在1月信贷“开门红”的情况下，仍对信贷总量和结构提出更高要求，预计一季度仍存降准可能，叠加2月MLF到期量为2000亿元，规模较小，存在超额续作可能。后续推动流动性充裕的刺激政策有望继续落地。

　　2022年1月社融延续回升、信贷总量大幅增长，M2同比上升略超预期。后续社融回暖仍有支撑。货币需求方面：1月新增人民币贷款3.98万亿元，前值11300亿元。创历史新高并超出了市场预期。结构上看主要是来自于企业贷款支撑，1月非金融企业贷款3.36万亿，同比多增8100亿，居民贷款8430亿，同比少增4270亿。其中企业贷款中短期贷款和票据融资是主要贡献，冲量情况仍然存在：此前票据转贴现利率与同业存单利率形成倒挂，意味着银行用来自同业存单等渠道的资金去转贴现票据，明显会有所亏损。但因票据转贴现后可以算作银行贷款，在“冲贷款规模”前提下，银行仍需转让票据以冲贷款。1月企业中长期贷款2.1万亿，同比多增600亿，较此前同比为负的情况明显改善。1月社会融资规模6.17万亿元，前值2.3亿元，同比多增9816亿。社融存量同比10.5%，环比上升0.2个百分点。社融改善主要来自于信贷强劲，政府债及企业债支撑三方面。政府债融资6026亿，同比多增3589亿，源于财政前置发力；企业债券融资5799亿，同比多增1882亿，主要来自于利率下行利好债券发行。货币供给方面：1月M2同比9.8%，创2021年3月以来的新高，前值9.0%。M1同比-1.9%（剔除春节错时因素影响为同比2%），前值3.5%。M2同比继续大幅提升0.8个百分点，主要来自于信用派生改善以及财政发力前移。M1同比转负，央行认为主要原因是今年过年时间提前导致的取现需求。需注意的是，M2-M1剪刀差时隔2个月再度走阔，指向企业生产活跃度仍然较低。

　　    2月已披露地方政府债券计划发行4949亿元，截止目前地方政府债券发行规模较小，后续预计加速。2月7日至11日，地方政府债发行共738亿元，其中新增地方专项债572.21亿元，新增地方一般债166.00亿元，再融资债0亿元。截至目前，2月已披露地方政府债券计划发行4949亿元，较2021年同期新增一般债及新增专项债“为零”的情况增加明显（2021年2月仅发行再融资地方政府债券）。2月交易第一周地方政府债券发行规模较小，后续预计地方政府债券发行将提速。

　　    长、短利率均上行，后续预计短端回落、长端一季度中枢仍在2.8%附近。短端受节后央行回收公开市场投放的短期资金的影响，有所上升。长端利率在1月底下探2.7%以下后，2月有所回升。长端利率在1月金融数据信贷“开门红”后更是迎来跳升，目前已至2.8%附近。2月14日至2月18日逆回购到期总量为1000亿元，较2月7日至11日的9000亿元规模明显减少，随着央行大幅回收短期资金的结束，短端利率后续预计回落。长端利率在货币政策更为积极的推动下，预计不会立刻转为快速上行，一季度整体中枢仍保持在2.8%附近。后续随着经济增速转向信号的不断确认，预计将会震荡上行，但速度较慢。

　　    成交额逐步回暖，北上资金周度转为净流入，微观流动性将持续改善。春节后市场成交额逐步回升转暖，随着市场逐步“消化”美联储加息节奏超预期的情况，2月7日至11日北上资金周间净流入达107.4亿元，一改此前大幅净流出的情况。后续微观流动性支撑预计改善，一是北上资金转为做多信号已现；二是市场成交转暖仍有持续性；三是若降准随MLF超额续作于近期落地，将对市场形成利好。

　　1.2 A股市场风险偏好已至低位，继续下探可能性小

　　辉瑞新冠治疗药物获批有利于加持市场对国内消费复苏和稳增长信心。2月12日国家药监局附条件批准了辉瑞口服新冠病毒治疗药物的进口注册，这相当于在国内病毒疫情严防严控有效措施的基础上，再增加了一份保险和保障，这无疑有利于国内经济进一步稳增长，缓释市场对国内经济增长的担忧。尤其是加强了对过去两年疫情影响最大、受损最严重的服务业消费复苏。

　　美股快速定价了美联储加息预期的强化，美股重新步入持续下跌的可能性较小，对A股风险偏好重新形成持续抑制的可能性较小。1月27日前美股集中反应美联储加息预期和美债收益率的阶段性快速上行，美股走势的阶段性羸弱也成为前期A股风险偏好的一项重要外部抑制。直到1月27日议息会议明确加息预期和节奏，同时美股的阶段性调整也达到历史可比情况下的平均幅度，至此美股触底回升，对A股风险偏好抑制基本消除。

　　值得注意的是，最近两个交易日美股再次大跌，主要原因在于：一方面，2月10日公布美股1月CPI攀升至超预期的7.5%，创40年新高，导致市场对美联储加息预期再强化，从1月27日市场预期3月加息25bps强化到3月加息50bps，点阵图显示3月必然加息且加息50bps的概率达50%。目前市场对加息预期的强化已至顶峰，从1990年以来美联储4次加息周期开启从未出现过首次加息50bps的情况，后续预期再强化的可能性较小（3月17日新一轮议息会议前还将公布2月美国CPI和就业数据，预计CPI至少仍维持高位，就业持续改善，但彼时加息预期再强化的可能性不大）；另一方面，2月11日美国国家安全顾问要求美国公民48小时内离开乌克兰，同时多国呼吁本国公民撤离，传递出俄乌局势日趋紧张和恐慌，全球资产也做出战争担忧的反应。

　　整体来看，美联储加息预期强化已经在市场上快速反应定价，在前期已有反应的基础上再形成持续抑制的可能性较小，后续更需关注的是美联储加息首次落地可能产生的抑制；而俄乌局势有待跟踪。

　　1.3 春节消费弱于往年，新冠疫情有所反复压制消费复苏，但信贷数据显示经济稳增长预期有所改善

　　春节消费弱于往年，消费复苏仍有压力。从目前的春节7天假期高频数据来看，整体春节消费数据弱于往年。虽然全国铁路发送旅客数量3029.7万人，同比增长25.9%，显示春节返乡人数较2021年有明显增加，但仅相当于疫情前2019年的一半左右。国内旅游消费总金额2892亿元，同比下降3.9%，旅游人数2.51亿人次，同比下降2%，仅分别相当于疫情前2019年的56.3%和60.5%。全国电影票房收入60.35亿元，同比下降22.8%。据猫眼专业版统计，2022年大年初一，全国平均票价高达58.7元，同比增长45.6%，高票价下全国观影人数仅1.13亿人，同比下降约29%，仅相当于2019年观影人数的85.6%。春节假期前5日，网联平台处理跨机构网络支付交易笔数达62.26亿笔、支付金额达4.2万亿元，同比分别增长5.3%和11.6%，但增速较2021年明显下滑。总的看，虽然春节期间个别网络电商平台、民宿等生意比较火爆，但整体数据上来看旅游、电影票房等数据走弱，春节消费弱于往年，后续复苏仍有压力。

　　春节后广西、辽宁等地疫情出现反复。春节期间国内疫情整体上控制较好，新增确诊病例较节前明显下降。但大年初六，广西省百色市新冠疫情开始发酵，2月10日新增本土确诊病例35例。截至10日，广西省共有本土确诊病例220例，其中百色市219例，崇左市1例（为2022年1月16日报告）。除百色市之外，辽宁省也出现了相关疫情。2月10日，辽宁省新增22例本土新冠肺炎确诊病例，其中葫芦岛市报告21例，且疫情已外溢至沈阳市和贵州铜仁碧江区，专家组初步分析，本次疫情可能由外地返乡人员输入，经节假日期间同村居住或探亲等活动引发。国内疫情反复，仍不利于消费复苏。

　　1月信贷超预期进一步支撑稳增长，信贷结构显示消费复苏预期有所改善。1月新增人民币贷款43031亿元，比去年同期多增3751亿，远超市场预期。信贷进一步放量对稳增长形成有力支撑。分项看：①企业贷款新增31100亿元，同比多增4945亿元。其中企业票据新增1788亿元，同比多增3193亿元，票据冲量依旧存在，企业中长期贷款仅同比多增600亿元，表明经济增长处于底部阶段实体部门融资需求依旧偏弱。②居民端新增8430亿元，同比少增4296亿元。短期贷款和中长期贷款双双走弱，与消费复苏乏力相印证。但从结构上来看，中长期贷款走弱幅度小于短期贷款，居民部门新增中长期贷款占比达88%，高于去年的74%，显示消费复苏预期有所改善。

　　行业配置：稳增长及金融板块有望继续领衔，中期仍可逐渐布局成长

　　均衡以待，兼顾短期稳增长链条行情和布局成长第三阶段行情。2月开年第1周，我们在2月月报《重拾升势》中推荐的稳增长链条、成长扩散、金融风格以及必选消费品均有表现，但电力设备及电子行业等成长赛道，受美国制裁中国33家科技企业影响继续调整。除稳增长外，市场行情轮动较快，配置方面建议以均衡为主，短期可继续坚守稳增长及金融板块，性价比相对仍然较高，此外受辉瑞新冠治疗药物获批催化，以出行链条为代表的服务类消费亦有望表现，成长风格仍处于第二阶段向第三阶段过渡的良性调整期，经过显著调整后，可逐步布局中期成长风格的第三阶段拔估值行情。

　　具体地可关注四大方向。主线一：信贷开门红下稳增长预期进一步强化。重点关注建筑建材、城市管网改造、钢铁及地产上下游；主线二：继续看好中期成长方向，尤其是双碳、半导体国产替代以及成长扩散的5G通信和计算机基础产业链国产化3.0概念，成长风格经过显著调整，已具备逐渐布局的价值；主线三：继续关注金融风格中银行、券商，并新增受益于长端利率上行预期下的保险；主线四：消费方面，短期重点关注旅游、机场、餐饮、休闲服务等出行链条，中长期沿涨价主线把握确定性较高的乳制品、调味品以及食品加工等必选消费品机会。

　　主题方面继续关注数字经济、国企改革相关主题投资机会。数字经济方面，重点关注：①新一代的数字信息基础设施；②新型基础设施的绿色化和低碳化。国企改革方面，相关国企股权激励计划、重大资产注入或重组事件值得关注。

　　2.1 主线一：信用放量，稳增长链条逻辑进一步确认和强化

　　信贷开门红下，稳增长链条预期进一步强化，继续关注“两重一新”项目相关产业链机会。2月第1周，稳增长链条表现亮眼，此前2月报中提示的建筑建材、钢铁等传统基建产业以及新城建中的燃气、排水管道改造等板块均有不俗表现，但新基建中电网建设受电力设备整体下跌影响表现不佳。后续我们认为稳增长链条的确定性将进一步提升。一是1月社融、信贷、M2数据超市场预期。根据央行公布数据显示，1月社会融资规模增量为6.17万亿元，比上年同期多9842亿元；其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4.2万亿元，是单月统计高点，信贷规模的放量有助于强化市场对于国家稳增长的预期；二是2月第2周以螺纹钢、动力煤为代表的基建相关大宗商品价格继续高位上涨，侧面佐证各地方稳增长逐步发力。因此在市场对于稳增长预期不断加深强化下，可继续关注以下三个方向：1）偏传统基建方向的重大工程建设如建筑建材、钢铁等基建上下游链条；2）新型城市建设方向，燃气、排水等管道改造建设等领域值得关注；3）新型基建方向，随着前期回撤较大的电力设备等板块有所回暖，兼具成长以及稳增长属性的新基建方向有望成为市场关注重点，建议关注电网建设、运营等板块。

　　2.2 主线二：成长已有显著调整，逐渐布局成长第三阶段行情，方向仍是双碳、半导体和部分成长扩散

　　成长有所扩散，围绕成长风格进行布局依然是中期配置的主要方向之一。2月开年以来的第一周，成长主线中前期涨幅较大的双碳、半导体板块回调较大；但计算机、通信、传媒等成长扩散板块表现相对较好。一方面，从我们此前《风格复盘系列2：假如成长步入调整—十六年成长良性调整行情全复盘》来看，当前成长风格下跌已与历史7次平均下跌幅度相似，继续下跌概率不大。另一方面，根据成长大周期行情“估值支撑→业绩支撑→估值支撑”三段式的演绎，当前正在经历从业绩向第三阶段估值驱动的过渡期。若进一步细分成长行情中的板块表现，可以发现除前期主线行业在成长大周期的第三阶段中继续表现强势外，其余成长类行业亦存在补涨机会。因此当前成长扩散板块出现异动，可能预示着成长风格第三阶段行情即将来临。具体看好三个方向：

　　 双碳锂电链条，下跌给予配置机会，把握业绩确定性相对较强的正极材料上游锂钴矿、盐湖提锂的等板块。2月第1周，锂价继续上涨，周均价环比上涨4.5%。在锂价持续高企下，锂电正极材料上游企业一季度业绩确定性较强；而负极材料、隔膜、电解液等环节价格则基本保持稳定。下游方面，随着2022年补贴进一步退坡以及车企提价，新能源汽车下游销量是否受到冲击具有较大的不确定性，2022年1月新能源车企业销量出现分化。其中1月小鹏交付12922辆汽车，环比下降19.2%；理想交付12268辆，环比下降13%；哪吒交付11009辆，环比增长8.7%；比亚迪交付92926辆，环比增长0.1%，尽管1月销量的放缓可能与季节性有关，但对比之下锂电下游电动车一季度业绩确定性不及锂电上游。中游方面，尽管三元锂、磷酸锂铁电池价格节后也跟随锂价进一步上涨，但中游更多做的是成本转接，因此可能将存在增收不增利的情况。因此综合比较来看，推荐顺序为锂电上游>下游>中游，建议继续把握锂电正极材料上游锂钴矿、盐湖提锂等相关机会。双碳新能源链条，可继续关注风电、光伏、储能板块估值修复机会。风光储板块尽管在近一周表现相对靠后，但无论是基本面还是长期发展逻辑都具有坚实的支撑。在双碳政策的大背景下，行业将保持长期稳定的高速发展，景气有望持续保持。同时，平价上网下，技术突破、降本提效将成为光伏、风电装机量再次拐点大幅上行的关键催化，因此光伏、风电核心零部件的国产替代在长周期中将持续演绎催化行情。此外，随着风电、光伏等新能源比例持续提高，电力系统将迎来巨大挑战，而先进储能技术可发挥重要电力辅助作用，保障可再生能源消纳和电力系统稳定，同时又有助于降低新能源发电成本，因此储能侧发展空间巨大，成长性强，值得关注。

　　  ②半导体行业高景气短期有望维持，长期核心逻辑不变。美东时间2月7日，美国将33家中国实体加入出口管制“未经核实名单”，其中包含国内先进光刻机供应商上海微电子装备股份有限公司，受此影响2月第1周半导体板块整体回撤较大。但我们认为行业短期高景气仍将维持，长期国产替代核心逻辑不变，因此依然值得配置。一是2022年台积电等半导体晶圆代工厂资本开支力度有所加大，同时晶圆代工提价也是大概率事件，因此行业短期高景气有望继续位置。二是在西方不断制裁、“卡脖子”下，半导体设备、材料的国产替代的核心逻辑依然不变， 因此可重点关注成熟工艺半导体相关设备生产商国产替代相关投资机会。

　　   ③成长扩散的通信、计算机相关机会。成长扩散方向一是看好5G通信板块。2022年一季度5G基站新建增长有望超预期。一方面，根据各地方两会2022年政府工作报告，有11个省份在2022年政府工作报告中明确提出了5G基站建设目标，据此估算2022年全国新增5G数量较2021年将继续增长6%。更为重要的是，在地方政府稳增长的压力下，5G基建项目有望集中在一季度开工，在2021年同期基数较低的背景下，一季度新建5G基站有望超预期增长。另一方面，2021年12月通信基站设备产量同比大幅增长79.3%，创2019年5月以来新高，基站设备产量的高增长侧面佐证当前5G基站相关设备需求旺盛。成长扩散方向二是看好计算机板块。一是回顾历史来看，计算机容易受到市场情绪的带动，后续市场回暖下计算机板块有望发力；二是受《“十四五”数字经济发展规划》顶层规划出台的催化，产业数字化及数字产业化的市场规模在未来都将迎来爆发；三是从行业长期发展逻辑来看，新能源车的智能驾驶为计算机行业带来增量机会，因此计算机重点可以关注EDA/CAD/CAE/精确测量仪器、智能化、IDC、数据中心、智能驾驶等方向配置。

　　2.3 主线三：经济复苏下，继续关注金融风格中银行、保险、券商板块

　　金融风格方面，重点关注银行、保险、券商板块。银行板块主要受益于天量信贷规模及经济复苏。1月社融、信贷大超市场预期，信贷规模开门红下银行一季度业绩有望大超预期。此外，伴随政策的全面稳增长，2022年经济有望逐步企稳回升，经济触底向上有利于银行资产质量的改善。同时，保险板块也值得关注。一方面，随着经济复苏长端利率逐步回升预期下，保险投资端收益有望显著改善，带动保险业绩回暖。另一方面，近期上市保险公司收入同比增长已连续改善，短期改善趋势有望延续。此外，作为情绪指标的券商板块依然值得关注。一方面，券商作为大盘的情绪指标，随着市场悲观情绪的逐步宣泄，后续市场有望反弹，而券商有望受到情绪改善的提振。另一方面，从10家券商已公布的2021年业绩快报来看，券商整体业绩维持在较高水平，其中中信证券、东方证券业绩增长强劲，2021年归母净利润增速分别高位54.2%、97.3%。在市场情绪回暖及业绩维持高增长的双重加持下，券商也值得关注。

　　2.4 主线四：消费方面，短期关注辉瑞获批催化下的出行链条，中长期继续沿涨价主线把握确定性较高的必选消费品机会

　　消费方面，短期关注服务类出行链条，中长期沿涨价主线把握确定性较高的必选消费品机会。2月第1周，食品饮料板块细分领域中中乳制品表现最佳，白酒表现较差，符合此前2月报《重拾升势》中对于消费涨价机会的判断；除食饮外，旅游及景区、机场港口等出行链条表现亮眼，可能与2月12日辉瑞口服小分子新冠病毒治疗药物Paxlovid特效药中国紧急获批下，市场对于消费复苏下国内餐饮旅游、出国旅游甚至国家放开国门抱有预期有关。展望2月第2周，我们认为，在辉瑞特效药紧急获批催化下，短期旅游、机场、休闲服务等服务类出行链条风险偏好有望提振，叠加长期处于较低估值水平，因此短期可以积极把握。中长期来看，一方面春节消费数据中性偏弱，居民消费复苏确定性有待进一步观察。若复苏不及预期，服务类消费出行链条的业绩复苏将受到极大压制，而必选消费品则相对较为安全。另一方面，即使居民消费复苏力度超预期，除旅游、机场等出行链条外，必选消费品涨价后业绩兑现确定性也有望增强。因此对比之下，短期建议关注风险偏好显著提振的旅游、机场、餐饮、休闲服务等服务类出行链条，而中长期把握以涨价为主线，确定性更强的乳制品、调味品等必选消费品。

　　行情复盘：市场偏好“稳增长”，成长继续调整

　　3.1 指数与风格回顾：市场表现分化，活跃程度回升

　　春节后首周，主要股指涨跌分化，成长风格继续深度调整，小盘表现更优。主要股指方面，上证指数、上证50和中证500走出节后反弹行情，而科创50和创业板指则延续了节前走势继续深度调整，分别下跌4.85%和5.59%。在风格方面，除成长风格外其余风格均有正涨幅，其中稳定和金融风格分别上涨 7.00%和5.80%。根据市值来看，本周小盘股表现更优，申万小盘指数上涨2.17%，申万中盘指数和大盘指数分别上涨1.32%和0.41%。

　　    美联储加息预期和美商务部将33家中国实体纳入所谓“未经核实名单”是制约成长风格的外部扰动。本周成长风格大幅落后稳定风格和金融风格的原因除了市场资金随着“稳增长”政策不断落地和证实进行切换外，美国高通胀带来的加息预期和将33家实体纳入所谓“未经核实名单”分别在估值分母端和风险偏好层面对成长风格形成制约。在美国2月7日宣布“未经核实名单”和2月10日晚公布通胀数据后，隔日成长风格分别下跌1.01%和2.01%

　　    社融数据超预期未对市场形成支撑，隔日A股全线下跌。1月社融数据于2月10日周四晚公布，社融增量远超市场预期，但隔日A股表现较弱，主要股指全部收绿。从当天表现来看，上证50一度有较大涨幅，后受全市场拖累转跌，全天跌幅-0.07%；创业板指和科创50则全天单边下跌，最终跌幅分别为-2.84%和-1.57%。

　　    沪深两市成交额接近万亿水平，北向资金买沪卖深。较之节前，本周市场活跃程度上升，沪深两市成交额逐日回升，至2月11日周五，两市成交额为9915.44亿元，接近万亿水平。北向资金方面，尽管从总量上来看北向资金连续5日流入，但在对沪深两市的分歧较大，持续买沪卖深。北向资金持续流出深股通系卖出前期涨幅较大的成长股所致，仅2月11日就净卖出宁德时代12.40亿元，而当天深股通遭净卖出13.54亿元。

　　3.2 行业回顾：市场偏好“稳增长”链条

　　  市场偏好“稳增长”链条，成长风格延续跌势。本周涨幅居前五的行业为煤炭、建筑建材、建筑装饰、石油石化和钢铁，其中煤炭行业受煤价上涨提振，而建筑建材、建筑装饰和钢铁均在“稳增长”链条中。与“稳增长”相关的银行和公用事业亦有较大涨幅，市场偏好转向“稳增长”链条。领跌行业为电力设备、电子、医药生物、美容护理和汽车，其中电力设备、电子主要系成长风格赛道股继续深度调整。

　　    成长赛道延续下跌趋势，仍存在向“稳增长”的切换动力。新能源、新能源车和半导体产业链是2021年最受市场青睐的成长赛道，但是在2021年12月开始进入下跌趋势。并且春节假期后并未止跌。在“稳增长”政策不断落地证实的情况下，市场对“稳增长”效果的疑虑逐渐消退，并且成长赛道相较其他板块的估值仍然较高，资金从成长赛道向“稳增长”链条切换的动力依旧存在。

　　风险提示

　　奥密克戎变异毒株发展超预期；国内经济预测存在偏差；国内政策收紧超预期；中美关系超预期恶化等。

责任编辑：冯体炜