中泰证券王作维：北交所差异化制度安排为创新型中小企业开辟新航路

　　日前，全国股转公司官网显示，汉鑫科技等10家公司发布公告称，经北京证券交易所同意，将于11月15日在北交所上市。

　　北京证券交易所开市时间日渐明朗，牵动着资本市场各方参与者的心。上海证券报近日专访了中泰证券投资银行业务委员会执行总经理、保荐代表人王作维。在这位从业15年的投行老兵看来，北交所为广大中小企业提供了量身定做的融资渠道，其战略意义并不局限于资本市场，更是有效服务国家宏观经济大局的重要一环。

　　为中小企业量身定做

　　王作维表示，未来北交所将与沪深交易所、区域性股权市场协同互补、错位发展、互联互通，以支持中小企业创新发展为特色，进一步推动中国资本市场往多层次、包容性方向发展，从而形成全国三个交易所共同服务实体经济、服务科技创新的新格局，全方位完善金融市场及服务体系。

　　上市直接融资，是促进企业发展的重要途径之一，但目前主板和创业板对于上市企业规模都有一定的要求。

　　“我们简单统计了一下，去年以来主板IPO项目的净利润多数在1亿元以上，创业板IPO项目的净利润多在5000万元以上。”王作维表示，“不少中小企业的年净利润核心分布区间在1500万元以上、5000万元以下，这些企业抗周期能力还不够强，短期内又无法达到主板、创业板或科创板的标准，但很多是专精特新“小巨人”企业。北交所便成了为这些中小企业量身定做的融资渠道。”

　　差异化制度安排特色突出

　　在王作维看来，北交所的框架规则中引人注目的一项便是转板制度：北交所总体平移精选层各项基础制度，维持新三板基础层、创新层与北交所“层层递进”的市场结构。其中，基础层定位于企业规范，创新层定位于企业培育，北交所定位于企业升级。另外，在制度上还可实现与其他交易所的对接，有意愿的企业可向沪深交易所申请转板。

　　王作维表示，相较于其他交易所，北交所对上市企业的规模条件要求相对宽松，审核周期相对较快，广大中小企业融资难、融资贵的问题有望得到改善。同时，保留转板制度又能给广大中小企业提供更多选择，促进各级板块联动发展，加强多层次资本市场有机联系。

　　王作维还提到，北交所构建多元化的退市指标体系是另一大看点：北交所上市公司股票终止上市后，可以转入创新层继续挂牌交易；符合重新上市条件的，可以申请重新恢复上市；不符合全国股转系统挂牌条件，且股东人数超过200人的，转入全国股转公司代为管理的退市公司板块。

　　“差异化退出安排，有进有出、能进能出，才能强化市场出清功能，提高市场效率。”他说。

　　在王作维看来，北交所不仅给中小企业提供了新的融资路径，也给广大投资者提供了新的投资渠道。

　　中小券商投行有望弯道超车

　　随着北交所开市日期渐近，机构投行之间也展开了新一轮业务比拼。在业内人士看来，北交所的设立，恰好给了中小券商发力的机会，也带来又一个差异化发展的契机。

　　数据显示，此前新三板持续督导主办券商排名前十的分别为开源证券、申万宏源证券、国融证券、东吴证券、中泰证券、安信证券、长江证券、东北证券、兴业证券和财通证券，其中有不少是中小券商。

　　王作维表示，券商行业的竞争近年愈演愈烈，且呈现“马太效应”，沪深两市股权业务头部券商优势明显。由于此前新三板市场活跃度不高、企业规模较小、流动性不足，大部分头部券商均主动收缩业务布局，中小型券商从而得到深耕机会。因此，券商在新三板布局方面呈现差异化，部分中小券商挂牌及持续督导排名靠前，新三板承销保荐经验和项目储备积累更为丰富。

　　在他看来，一方面，新三板挂牌企业超过7300家，企业多、蛋糕大，中小型券商可充分发挥自身业务优势，与头部券商竞争，提高市场份额。另一方面，北交所的设立将使中小券商市场参与度得到全面提升。

　　当被问及头部券商若转头发力北交所，中小券商的优势是否会被削弱时，王作维表示并不担心。“头部券商的资源也是有限的，人力和项目不匹配从而导致服务跟不上的短板也日益明显，这决定了他们难以在中小企业为主的北交所上倾注过多精力和资源。”在他看来，中小型券商长期服务广大中小企业，从前期投资服务，到挂牌、督导，融资、资源对接等，已经形成了完整的服务体系，且与企业建立了稳定、长期互信的合作关系，有明显的差异化优势。